L’impact Du Financement Par La Dette Exterieure Publique Sur La Croissance Economique Marocaine_2018

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N°10 janvier 2018

L’IMPACT DU FINANCEMENT PAR LA DETTE EXTERIEURE PUBLIQUE SUR LA CROISSANCE ECONOMIQUE MAROCAINE: INVESTIGATION QUANTITATIVE

Par Rachid EL BETTIOUI Chercheur à la Faculté des Sciences Juridiques Economiques et Sociales de Mohammedia, Université Hassan II. & Aziz OUIA Professeur à la Faculté des Sciences Juridiques Economiques et Sociales de Mohammedia, Université Hassan II. Résumé Le présent article s’intéresse à la problématique de la gestion de la dette extérieure des pays en développement et son impact sur les agrégats macroéconomiques dans ces pays et plus particulièrement le Maroc. Le but recherché est de mener une étude profonde de la question de l’endettement extérieur et de mettre en lumière ses éventuelles incidences sur l’économie notamment la croissance économique à long terme. Pour cette fin, un essai empirique sera effectué en procédant à la modélisation économétrique du cas du Maroc. Mots clés: dette extérieure, croissance économique, soutenabilité, déficit budgétaire, pays en développement. Abstract The present paper studies the foreign debt question of the underdeveloped countries and its impact on the macro-economy’s indicators in these countries especially in Morocco. The aim is to make a deep research of this question and its probable influences on economic growth using an econometric model in Moroccan case. Key words: Debt, economic growth, tenability, budget deficit, underdeveloped countries. 1 http://revues.imist.ma/?journal=FFI ISSN: 2489-1290

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Introduction Le bon fonctionnement de l’activité économique suppose que les ressources propres de financement puissent couvrir les besoins de financement. En cas de déséquilibre financier, les agents économiques font recours aux marchés de capitaux pour le financement interne ou externe. Grace à l’essor et la modernisation de l’économie de marché au Maroc, ces dernières années, un grand nombre d’entreprises privées et publiques ainsi que le Trésor financent leurs dépenses budgétaires à travers ce marché. Ceci, a permis à l’Etat de financer une partie de ses dépenses sans risque de vulnérabilité extérieure et d’une manière plus facile. Toutefois, la problématique de l’effet de l’endettement extérieur sur l’activité économique constitue encore l’une des questions les plus préoccupantes qui suscite des vifs débats au niveau académique et politique suite au creusement des déficits budgétaires dans la plupart des pays du fait de la crise économique internationale de 2008, et aussi suite à la crise de la dette souveraine en Zone Euro de 2011 qui a eu des répercussions dramatiques sur les finances publiques des pays européens. La dette extérieure publique au Maroc continue d’enregistrer une tendance haussière depuis 2005 pour atteindre un niveau très élevé de 278 MM Dhs en 2014 constituant 31% du PIB1. Elle s’est multipliée de plus de deux fois entre 2006 et 2014. En effet, l’ampleur des emprunts étrangers dans une économie d’endettement risque l’insolvabilité du pays. Outre, la prédominance de la dette publique domestique pourrait entraver le développement de l’économie de marché financier marocain. Cette situation pour le moins alarmante peut porter non seulement préjudice à la performance économique marocaine et les équilibres sociales mais à la vulnérabilité et la souveraineté du pays. A cet effet, ce travail essaye d’examiner quantitativement les effets de ce genre de financement sur l’activité économique, en répondant aux questions suivantes : Est-ce que l’encours de la dette extérieure publique constitue une source de financement productive pour l’activité économique marocaine? Pourquoi et comment le service de la dette extérieure peut influencer négativement sur la performance économique? Cet article s’inscrit dans le cadre des études empiriques des ressources de financement de l’économie marocaine en dépit de la conjoncture mondiale actuelle. Ainsi, notre objectif est d’étudier l’aspect économique de l’effet de la dette extérieure par l’examen de sa relation avec l’activité économique. La démarche adoptée dans ce travail est la démarche déductive. Dans cette approche, nous utilisons dans un premier lieu la méthode descriptive, il s'agit de décrire la structure et l’évolution de la dette extérieure publique et la croissance économique au Maroc par l’analyse des données collectées à partir des organismes nationaux et internationaux pendant une durée de 20 ans de 1994 à 2013. En suite nous utilisons la méthode économétrique qui consiste à spécifier un modèle linéaire multivarié. Ainsi, le travail s’articule autour de quatre sections. La première section est consacrée à l’analyse des soubassements théoriques et empiriques de la relation entre la dette extérieure et l’activité économique. La deuxième section consiste à l’analyse statistique descriptive de la structure et de l’évolution de la dette extérieure au Maroc de 1994 à 2013. La troisième section fera le point sur la méthodologie adoptée. La quatrième section illustre des résultats de l’estimation du modèle économétrique pour conclure par la synthèse et interprétation des résultats dans un cinquième chapitre. 1. Revue de la littérature 1

Rapport Banque Al Maghrib (Juillet 2015)

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En dépit de nombreux travaux théoriques et empiriques ayant étudié la relation entre la dette publique et l’activité économique, cette problématique reste encore controversée. Nouvellement, autres travaux sont ajoutés à la littérature notamment après la crise de la dette souveraine dans la zone euro en 2010. Une part importante de ces travaux a été motivée par le souci de mettre en lumière les effets de la dette extérieure et domestique sur la croissance économique. 1.1. Revue de la littérature théorique Selon Adam Smith et les autres auteurs de l’école néoclassique David Ricardo et John Stuart Mill, l’intervention de l’Etat dans l’activité économique doit être limitée2. Smith défend le principe de l’ordre naturel, l’économie s’équilibre automatiquement et sans l’intervention de l’Etat. Ceci est grâce aux forces de marché qui résorbent systématiquement les déséquilibres. En effet, à partir de son analyse des ressources de financement publiques, il apparaît sa forte critique à la solution de l’endettement. L’endettement public renforce la dépendance des nations par rapport à l’extérieur, ce qui engendre une fuite des capitaux à l’étranger et une réduction de l’épargne disponible pour financer l’économie. Par conséquent, la dette publique défavorise la croissance économique3. En revanche, selon Keynes l’intervention de l’Etat dans l’activité économique est cruciale. L’Etat a pour rôle de remédier les défaillances du marché qui n’est pas toujours capable d’atteindre la situation d’équilibre automatiquement. Selon cette théorie, la diminution des prélèvements fiscaux financée par l’endettement de l’Etat stimule la consommation à court terme. En effet, une baisse de la charge d’imposition augmente le revenu disponible des ménages conformément au principe keynésien. Ainsi, toute hausse de ce dernier entraîne l’augmentation de la consommation qui à son tour occasionne un accroissement de la demande qui se traduit par une augmentation équivalente de l’offre à l’équilibre du marché des biens et services. Ceci implique finalement un accroissement de la production et des revenus et bien évidement le PIB. Inversement à la conception keynésienne qui donne la priorité aux dépenses publiques, la théorie barro-ricardienne des classiques considèrent l'endettement comme un impôt futur qui défavorise l'accumulation du capital et la consommation des générations présentes et futures. L’effet nul des dépenses publiques financées par la dette est souvent appelé équivalence ricardienne4. La théorie de surendettement suppose que lorsque la dette extérieure dépasse les capacités de remboursement d’un pays, les coûts prévus du service de la dette découragent davantage les créanciers à offrir plus de financement, réduit l'investissement domestique et étranger et défavorisent la croissance économique (Krugman 1989). Ainsi, la charge élevée du service de la dette accroît les taxes futures prévues sur le secteur privé ce qui réduit par conséquent l’investissement privé. Selon Nautel et Meensel, la dette publique affecte négativement l’activité économique de long terme à travers trois canaux de transmission5. L’augmentation de la dette publique occasionne la diminution du volume de l’épargne domestique nette, ce qui entraîne une augmentation du taux d’intérêt. Cette hausse du taux engendre la baisse de l’investissement et du stock du capital et par conséquent le ralentissement de l’activité économique. La réduction du stock du capital entraîne la réduction des innovations qui à son tour entraîne la baisse de la productivité du travail. 2

Smith A., (1779), « Recherches sur la nature et les causes de la richesse des nations », Tome 2, introduction, London, pp.11. Gosse M., (2015), « La pensée économique d’Adam Smith », Académie Aix-Marseille, pp.15-16 4 Leonce Y., (2002), Déterminants de l’endettement extérieur des PPTE, Université des Nations Unies. Institut Mondial pour le Développement de la recherche économique, Discussion paper, N° 2002/14. 5 Naulet et Meensel V., (2011), Economic impact of the public debt, Economic review, p 2-5. 3

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1.2. Revue de la littérature empirique Plusieurs modèles ont évalué le lien entre la dette publique et la croissance économique afin de mettre en évidence l’existence d’un impact positif dans certaines conditions ou négatif de la dette sur l’investissement ou sur la croissance. L’étude de Raffinot et Gürbüz est l’une des études qui se contente d'une estimation linéaire. Cette étude a été effectuée en 2001 sur le cas de Turquie, elle parte de deux sous- périodes (rupture fixée à 1984). Les auteurs distinguent entre la dette extérieure et la dette intérieure pour montrer l’efficacité du recours du pays à la dette intérieure afin de remplacer une partie de la dette publique extérieure. Ils parviennent à la conclusion selon laquelle la dette externe a un effet positif sur l’investissement privé et la croissance tandis que la dette interne exerce un effet d’éviction. Rubio Mendoza et al. (2003) ont estimé deux équations pour le cas de la Colombie, la première concerne la croissance économique et la dette extérieure et la deuxième concerne l’investissement privé qui essaye d’établir une distinction entre l’effet de la dette extérieure privée et celui de la dette extérieure publique. Ils montrent l’impact négatif de celle-ci sur l’investissement privé en Colombie. La principale conclusion de ce modèle est que le seuil critique de l’endettement égale à 27,2%. El mahdy et Torayen (2009) ont mené une analyse empirique sur le la soutenabilité de la dette et la croissance économique en Egypt. Leur étude couvre une période de 1981 à 2006. Pour éclaircir les effets de la dette publique domestique sur la croissance économique, Les auteurs utilisent un modèle économétrique de la croissance. Ainsi, ils emploient des tests de stationnarité, tests de cointégration de Johansen et le modèle à correction d’erreur pour l’estimation de l’impact de la dette publique domestique sur la croissance à court et à long terme. Dans son article « l’analyse empirique de l’impact de la dette publique sur la croissance économique : cas de Nigéria» publié en 2012, Obademi 6 a analysé la relation à long terme et l’impact de la dette. Il a intégré les deux formes de la dette, telle la dette extérieure et la dette domestique. Dans cette étude du cas du Nigéria l’auteur utilise un modèle de Cobb Douglas développé en appliquant la technique de cointégration. Le principal résultat trouvé par l’estimation des régressions est l’impact proportionnel négatif de la dette à long terme sur la croissance de l’économie de Nigéria. Le ratio de la dette extérieure et celui de la dette domestique ont un effet négatif sur le taux de croissance. Patillo et al (2011) ont confirmé solidement, dans leur étude « External Dept and Growth », l’existence d’une relation entre l’encours de la dette extérieure et la croissance économique en analysant les données d’un échantillon de 93 pays en développement, sur la période 1969-1998. Ils ont estimé empiriquement le seuil d’endettement à partir duquel la dette publique pourra engendrer un impact négatif sur la performance économique. Outre, ces auteurs tentent de répondre aux questions des canaux de transmission des effets de la dette extérieure sur la croissance économique à long terme. La méthodologie adoptée par Patillo et al pour estimer tous les modèles de panel dynamique spécifiés (linéaire, quadratique et spline) est la méthode des effets fixes et la méthode des moments généralisés en système (SGMM). Les principaux résultats des travaux de Patillo, Ricci et Poirson sont, l’incidence de la dette extérieure sur la croissance du PIB par habitant commence à être négative lorsque la dette dépasse 35 à 40% du PIB et 160 à 170% des exportations. Le service de la dette extérieure peut influer sur la croissance en évinçant les investissements ou en modifiant la structure des dépenses publiques. Ce service gonfle les charges en provoquant un creusement du déficit budgétaire et une réduction de l’épargne nationale d’un pays. Outre, l’augmentation des 6

Professeur au département des études financières à l’université de Lagos à Nigéria.

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charges d’intérêts de la dette extérieure freine la croissance économique suite à son effet néfaste sur les ressources publiques destinées aux infrastructures et la formation du capital humain. Aussi, du fait de la hausse du taux d’intérêt7. Dans leur ouvrage « This Time is Different » qui a été accompagné par un récent article en 2010 Reinhart et Rogoff analysent l’impact de différent niveau de la dette publique sur la croissance du PIB réel à long terme. Ils ont pris en considération un échantillon de 20 pays avancés et 24 pays émergents pendant une duré couvrant 200 années. Les auteurs démontrent que les conséquences d’une crise profonde entraînent une période prolongée d’ajustement macroéconomique notamment dans les prix de logements et l’emploi. Ainsi, la dette publique s’élève à plus de 80% dans trois ans après une crise. Les défauts de paiements et les faillites survenues provoquent un ralentissement prolongé de la croissance économique et engendrent des coûts très importants (Reinhart et Rogoff, 2009). Le principal résultat de leur investigation est que malgré la faible relation relative entre la dette publique et le PIB pour un niveau normal de la dette, il existe une corrélation statistique entre ces deux variables à savoir, au dessous d’un seuil de 90% du PIB, la dette a un impact positif mais faible sur la croissance du PIB à long terme. Cependant, l’effet d’une dette supérieure à 90% est négatif et significatif, la médiane des taux de croissance baisse de 1% et la moyenne chute davantage. Cette conclusion concerne les pays développés et ceux en voie de développement. Pourtant, quand la dette extérieure franchit le seuil de 60% du PIB, la croissance économique diminue de 2%. Si ce taux atteint un niveau plus élevé, le taux de croissance diminue d’environ de la moitié. Un pareil résultat est confirmé par Kumar et Woo. Ces auteurs trouvent une relation non linéaire entre le niveau initial de la dette publique et l’évolution du PIB sur la base d’un panel de 38 pays avancés et émergents dans une période de 38 ans de 19770 à 2007. Kumar et Woo déterminent plusieurs canaux de transmission par lesquels un niveau élevé de la dette peut avoir un effet négatif sur la croissance. Ils intègrent dans leur modèle le niveau élevé du taux d’intérêt à long terme, le niveau important d’une distorsion future élevée des impôts, une inflation importante et une grande vulnérabilité à la crise. Dans leur étude empirique, Chercherita, Hallett et Rother (2010) développent un modèle théorique dans lequel ils montrent que dans un cycle économique, l’Etat ne peut émettre une dette que pour le financement de l’investissement public et que le niveau optimal de la dette publique est déterminé par le ratio du capital public et privé qui maximise la croissance économique. La fonction de la dette qui maximise la croissance économique est fonction d’élasticité de la production du stock du capital. A partir de l’estimation du ratio optimal de la dette pour les différents souséchantillons des pays OCDE (Australie, Italie, Belgique, France, Allemagne, Finlande, Grèce, Irlande, Luxembourg, Espagne, Portugal et Pays-Bas), Chercherita et al. trouvent des pourcentages qui s’étendent entre 43 et 63% du PIB8. Le principal résultat conclu par ces auteurs est que l’effet de la dette publique sur la croissance économique est non linéaire avec un seuil du ratio de la dettePIB. Lorsque ce seuil dépasse 90% ou 100% la dette aura un impact désastreux sur la croissance à long terme. Cet effet commence à être négatif à partir des niveaux de 70% et 80% du PIB ce qui fait appel à une politique d’endettement de prudence. En parallèle, Checherita et al. mettent en évidence la corrélation négative et linéaire entre le ratio de la dette publique et le ratio du déficit public au PIB.

7 8

Document de travail du FMI N° 04/15 Panizza U., Presbitero A., Public Debt and Economic Growth in Advanced Economies: A survey, working paper n° 78, groupe de recherche monétaire et financière, P. 30.

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Mencinger, Aristovnik et Verbic ont examiné et évalué l’effet direct d’un niveau élevé de la dette publique sur la croissance économique des pays européens qui se trouvent actuellement en épicentre de la crise de la dette souveraine. Ils ont étudié les mécanismes de transmission de l’impact à court terme de la dette publique sur la croissance par une analyse empirique incluant des données de panel de 25 pays de l’UE. Cet échantillon est divisé en deux sous-groupes en distinguant entre les anciens pays membres qui couvre la période de 1980 à 2010, et le sous échantillon des nouveaux pays membres couvrant la période de 1995 à 20109. Les principaux résultats de Mencinger et al est que l’impact des ratios la dette publique sur le taux de la croissance économique du PIB par habitant est non linéaire et statiquement significatif pour les sous-groupes de pays de l’échantillon. Le coefficient de la variable quadratique « Dette/PIB » est négatif, ce qui montre la relation concave (U inversé) entre la dette publique et la croissance économique. Nonobstant, l’effet positif de la dette sur la croissance économique devient négatif en franchissant le seuil de 80% à 94% pour les nouveaux pays de l’Union européen. Outre, l’effet de seuil est différent pour les nouveaux pays de l’Union européen. Il est estimé par les modèles économétriques entre 53% et 54%. Dès lors, la valeur du seuil de l’endettement public est plus faible chez les nouveaux pays que chez les ancien pays de l’union européen. 2. Structure et évolution de la dette extérieure publique au Maroc L’économie marocaine croît de manière soutenue et élevée depuis 2000. En 2009, malgré la récession mondiale, le produit intérieur brut du pays a progressé de 5 %, un des taux les plus élevés de la région MENA. Plusieurs facteurs sont à l’origine de ce progrès économique. D’abord, la diversification des activités secondaires et tertiaires à travers des initiatives nationales, ainsi que le maintien d’une politique monétaire et budgétaire stable qui ont encouragé et rassuré l’investissement. Outre, les réformes structurelles et fiscales ont finalement permis d’améliorer le climat des affaires et l’environnement macroéconomique et d’en accélérer les investissements et le développement10. Enfin, le système bancaire robuste du pays, faiblement tributaire du système financier international, ne s’est pas engagé dans des actifs toxiques financiers contrairement à de nombreuses banques des pays du monde. Ainsi, le Maroc est resté relativement à l’abri des turbulences mondiales. Par ailleurs, La dette extérieure continue à alourdir les dépenses publiques. Sa segmentation par catégorie de créanciers fait apparaitre la dominance des institutions financières internationales qui sont les principaux créanciers du Maroc avec une part de l’endettement de 49% (contre 50% en 2007, 40% en 2003 et 31% en 1996). Ce rang avancé confirme l’effort déployé par le Maroc en matière de mobilisation de ressources extérieures auprès de ces organismes et le rôle important que ces derniers jouent dans l’accompagnement de la mise en place des programmes de réformes structurelles et sectorielles. Parmi les principaux bailleurs de fonds multilatéraux, nous trouvons la BAD qui est le premier créancier du Maroc pour la 4ème année avec 29,1% de la dette multilatérale, devant la BIRD qui détient 23,8% de ladite dette et la BEI avec 20,5%11. Concernant les créanciers bilatéraux viennent en 2ème position avec 35% (contre 36% en 2007). La France est le premier pays créancier avec 38,4% de cette dette, suivie du Japon avec 15,1% et des Pays Bas avec 8,4%. Pour leur part, le marché financier international et les banques commerciales détiennent un stock de 33,2 MM.DH, soit 16% du total de la DEP.

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Mencinger J, Aristovnik A., Verbič M., (2014), The Impact of Growing Public Debt on Economic Growth in the European Union. Amfiteatru Economic, 16, 35, pp. 403‐414. 10 FMI, (2016), rapport n° 16/35. 11 DTFE, (2012), Rapport d’activité: Gestion de la dette de l’Etat, Rabat, pp 23-31.

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Graphique 1 : Evolution de l’encours (DEXT) et du service de la dette extérieure (SCED) Evolution de l'encours et du service de la dette extérieure

250 000

200 000

150 000 SCED DEXT

100 000

50 000

2012

2010

2008

2006

2004

2002

2000

1998

1996

1994

0

Source: Auteur à partir des données des organismes financiers nationaux et internationaux

Le service de la dette extérieure est l’ensemble des charges en amortissements, intérêts et commissions que l’Etat règle chaque année suite à l’acquisition des emprunts extérieurs. Ces charges se sont élevées à partir de 2010 (19,9 milliards DH en 2012 contre 17,5 milliards DH en 2011) après une baisse continue dès 1994. Ceci revient principalement à l’augmentation des amortissements suite aux remboursements des emprunts contractés auprès des créanciers multilatéraux et bilatéraux12. Aussi, la hausse des charges en intérêts et commissions suite, essentiellement, à la hausse récente de l’encours de la DEP. Ce diagnostic de l’évolution de la dette extérieure publique sur la période de 1994-2013, a permis de bien illustrer la variation des valeurs des composantes de la DEP ( Encours et service) d’une année à une autre. Ainsi, nous avons constaté que cette évolution a connu deux phases différentes. La première phase enregistre un déclin très important notamment en 2004, 2005 et 2006, et la deuxième phase marque un accroissement soutenu à partir de 2007. La répartition de la dette extérieure publique par catégorie de débiteurs révèle la prédominance du Trésor avec une part de 51%. En deuxième position, nous trouvons l’encours de la dette des entreprises publiques et des collectivités s’établissant à 48%. L’encours mobilisé par l’Etat au profit du système bancaire, qui inclut d’une part la dette des banques dont le capital est détenu majoritairement par l’Etat et d’autre part celle des banques privées bénéficiant de la garantie de l’Etat, vient en troisième position avec une part de 1% 13. Graphique 2 : Structure de la dette extérieure publique par catégorie de débiteurs au Maroc

12 13

DTFE, (2012), Rapport d’activité, Rabat, p.29 Office de change.

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Structure de la dette extérieure publique par catégorie de débiteurs

1%

Banques

Entreprises Publiques et collectivités locales

48%

Administrations publiques (Trésor)

51%

0%

10%

20%

30%

40%

Source: Auteur

50%

60%

Parts

3. Méthodologie 3.1. La méthode économétrique Notre méthode repose sur la modélisation économétrique en utilisant un modèle linéaire multiple. En effet, le développement des modèles macroéconomiques repose sur les interactions entre les agents économiques et les autorités publiques14 en l’occurrence, la politique publique orientée vers le financement par endettement extérieur. Afin de juger cette politique avec des justifications scientifiques, nous appliquons les méthodes de l’économétrie appliquée notamment l’estimation et l’analyse du modèle économétrique. Notre modèle fait référence au modèle de Rubio Mendoza et al. (2003) et celui de Patillo (2002). Le choix du modèle de Rubio Mendoza se justifie d’abord par le fait que ce modèle concerne une étude effectuée sur un seul pays, et aussi du fait qu’il a démontré empiriquement l’existence d’un lien entre la croissance économique et la dette extérieure. Concernant le modèle de Patillo, il a été choisi vu son efficience (ce modèle a constitué la référence de base de plusieurs études dans la matière), sa linéarité et surtout pour sa fiabilité car il est reconnu et soutenu par le FMI. En plus, ce modèle combine entre la théorie keynésienne de l’impact de la dette sur la croissance et la théorie classique de l’équivalence. 3.2. Les variables retenues et les sources de données En référence aux modèles retenus, et après avoir apporté quelques modifications à ces deux modèles pour obéir au souci de la disponibilité des données et de l’orientation de l’étude qui met en exergue les spécificités du Maroc ; la relation entre la dette extérieure publique et la croissance économique peut être évaluée par la fonction : PIBTETE= f (DEXT, ENB, SCED, TINV) Nous avons choisi une variable dépendante « le PIB par tête » comme un indicateur de l’activité économique et quatre variables indépendantes à savoir service de la dette extérieure publique, l’épargne nationale brute, le taux d’investissement et l’encours de la dette extérieure publique. Ainsi, le modèle est conçu comme suit : PIBTETE = α0 + α1 DEXTit + α2 ENBit + α3 SCEDit + α4TINV it + εit

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Greene W., (2011), Econométrie, Edition francophone dirigée par D. Schlacther, 7°édition, p 10

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Dont, le PIBTETE est le produit intérieur brut par tête, DEXT est la dette extérieure publique, ENB est l’épargne nationale brute, SCED est le service de la dette extérieure publique et TINV est le taux d’investissement. Ainsi, les relations attendues pour chaque variable sont comme suit : Tableau 1 : Les variables explicatives du modèle économétrique Variables reflétant

Mode de calcul

Code

Relation prévue

- Encours de la dette extérieure publique

Le montant du cumul des emprunts étrangers publics reçu par l’Etat ou garanties au profit des entreprises.

DEXT

Positive

- Epargne nationale brute

La somme des épargnes brutes (ou nettes) des différents secteurs institutionnels.

ENB

Positive

SCED

négative

TINV

positive

- Service de la dette extérieure - Taux d’investissement

La somme des dépenses de l’Etat consacré aux remboursements des intérêts de la dette. Mesuré par le montant de la FBCF (formation brute de capital fixe) rapporté au PIB. Source : Auteur

Les principales sources de nos statistiques sont les organismes nationaux (Haut commissariat au plan, Office de change, Bank Al Maghrib et la Trésorerie générale du royaume) et les institutions financières internationales et plus particulièrement la Banque mondiale, la BAD et le FMI. La majeure partie des données émane aussi de la base de données de ministère de l’économie et des finances, à partir de son site web officiel, de ses revues trimestrielles et de ses rapports annuels. 4. Résultats empiriques 4.1. Estimation du modèle économétrique Cette opération a pour but de déterminer les signes et les valeurs des coefficients théoriquement attendus. Pour cette fin, nous appliquons la méthode des moindres carrés ordinaires qui consiste à fournir des estimations sur la valeur des coefficients en minimisant la somme des carrés des erreurs entre les vraies valeurs de Y et les valeurs prédites avec le modèle de prédiction.

PIBTETE= - 5940 + 0,035 DEXT + 0,053 ENB - 0,022 SCED + 390 TINV Probabilité critique: (p=0,0003) (p=0,001) (p=0,80) (p=0,01) T-statistique : 4,70 4,03 -0,25 2,85 4.2. Validation du modèle : Tests statistiques Notre objectif dans ce paragraphe est d’apprécier la robustesse du modèle avant de commencer l’interprétation des résultats de son estimation. La validation s’appuie essentiellement sur la mise en place d’un certain nombre de tests statistiques notamment les tests d'hypothèse linéaire des modèles économétriques. http://revues.imist.ma/?journal=FFI

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En effet, les résultats que nous avons obtenus par la régression peuvent êtres erronés par l’inclusion de variables non significatives. Il est donc préférable de tester la contribution des variables. Ce test statistique permet de décider entre deux hypothèses H0 et H1. Nous associons à un test un niveau α ou risque de première espèce (généralement entre 1% et 10%). Evaluation globale du modèle : à partir du coéfficient de détermination R2 ajusté qui est égale à 0.97 nous confirmons que les variables choisies sont globalement pertinentes et le pouvoir explicatif du modèle est très fort. Test de normalité des résidus de Jarque et Bera : Ce test est fréquemment utilisé pour déterminer si les résidus d'une régression linéaire suivent une distribution normale. Graphique 3: Histogramme de normalité

Source : Auteur à partir du traitement Eviews La probabilité associée à la statistique de test de Jarque-Bera démontre la normalité des erreurs, car elle est supérieure au seuil critique 5% (0,69>0,05), donc l’hypothèse H0 est acceptée. Comme les erreurs suivent une loi normale, il est possible d’étudier les tests de Student et de Fisher de significativité des variables explicatives. Test CUSUM de stabilité des coefficients : Ce test consiste à vérifier la stabilité des coefficients des variables du modèle économétrique linéaire. Les coefficients restent toujours dans leur intervalle de confiance. Ceci vérifie la stabilité des coefficients du modèle. Le test de spécification RESET (Regression Error Spécification Test) : en appliquant le test de Ramsey sur notre modèle, nous obtenons la probabilité critique de la statistique F (2.86) égale à 0.09. Ainsi, le modèle est correctement spécifié. Test de Fisher : Nous avons F*=229,87 est largement supérieure à 3,06 lue sur la table de Fisher à 15 degrés de liberté pour un seuil de signification de 0,05. Dès lors, nous rejetons l’hypothèse H0 de nullité de tous les coefficients et nous concluons que la régression est globalement significative. Test de Student : après avoir évalué la significativité globale du modèle économétrique, nous utilisons dans cette étape les principes de la loi de Student pour évaluer la significativité de chaque cœfficient. Cette opération nous permettra de s’assurer du niveau de la contribution de chaque variable explicative pour expliquer la variable endogène. Pour un seuil de 5%, la table de Student pour 4 et 15 degré de liberté indique 2,13, ce qui signifie que la dette extérieure, le taux d’investissement et l’ENB sont des variables significatives et contribuent à l’explication de la croissance économique (leurs t-statistique respectifs 4,7 ; 2,85 et 4,03 sont supérieurs au t-statistique lu dans la table. En revanche, le service de la dette n’est pas significatif parce que le t-statistique (-0,25) est inférieur à 2,13. Cette dernière variable ne peut pas être rejetée à cause de sa contribution marginale à l’explication de la variation du PIB/tête malgré sa petite P-value qui peut être due au problème de la colinéarité entre les variables explicatives. 10 http://revues.imist.ma/?journal=FFI ISSN: 2489-1290

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Test d’autocorrélation : Pour notre modèle économétrique, la valeur D-W calculée des résidus du modèle égale à 1,26. Cette valeur est largement loin de zéro. Ainsi, nous pouvons conclure à l’absence d’une grave autocorrélation des résidus. Test d'hétéroscédasticité : il y a hétéroscedasticité lorsque la variance des erreurs n'est pas constante pour toutes les observations. Nous allons utiliser le test de White dont l’hypothèse nulle postule que les résidus sont homoscédastiques c'est-à-dire d’une variance constante. Nous acceptons cette hypothèse au seuil critique de 5% et nous rejetons donc l'hétéroscedasticité (La probabilité critique associée à la statistique de White (0,42) du test TR2 (Obs*R-squared) est supérieure à 0,05). Test de colinéarité : Pour détecter la colinéarité nous allons utiliser quelques techniques notamment, la règle de Klein qui est fondée sur la comparaison entre le R2 et les coefficients de corrélation des variables explicatives. Si R2
ENB

DEXT

SCED

TINV

PIBTETE 1.000000

0.946896

0.198268

ENB

0.946896

1.000000

-0.085025 -0.873674 0.936924

DEXT

0.198268

-0.085025

1.000000

0.074296 0.139328

SCED

-0.818580

-0.873674

0.074296

1.000000 -0.782337

TINV

0.974424

0.936924

0.139328

-0.782337 1.000000

-0.818580 0.974424

Source : Auteur L’absence de la colinéarité apparaît aussi de la cohérence des signes entre la corrélation endogène/exogène et le signe du coefficient de la régression. La faiblesse de la tolérance de l’ENB qui est égale à 0,046 montre aussi le problème de la colinéarité. Pour remédier à ce problème, nous allons enlever l’ENB ensuite nous effectuons l’estimation (tableau 3). Nous constatons donc que cette opération donne des résultats concluants. Ainsi, la variable du SCED est devenue significative (Prob= 0,02). Tableau 3 : Estimation des coefficients après l’élimination de l’ENB Dependent Variable: PIBTETE Method: Least Squares Date: 05/04/15 Time: 16:48 Sample: 1994 2013 Included observations: 20 Variable Coefficient C -3708.729 DEXT 0.017518 TINV 884.8545 http://revues.imist.ma/?journal=FFI

Std. Error 4019.028 0.008504 84.57188 11

t-Statistic -0.922793 2.060103 10.46275

Prob. 0.3698 0.0500 0.0000 ISSN: 2489-1290

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-0.237870 0.966535 0.960260

0.095231 -2.497806 Mean dependent var S.D. dependent var

0.0238 17239.40 6125.790

1221.169 23860052 -168.2986 1.439228

Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob (F-statistic)

17.22986 17.42901 154.0361 0.000000

Source : Auteur PIBTETE= -3708 + 0.017 DEXT - 0.23 SCED + 884 TINV (p=0.0500) (p=0,02) (p=0.00) A partir de cette équation de régression nous remarquons que la variable de la dette extérieure publique est devenue significative (Probabilité = 0,02<0,05) ainsi que toutes les autres variables exogènes. Outre, la remarque la plus importante que nous pouvons mentionner après l’enlèvement de la variable de l’épargne est que le problème de la colinéarité a été corrigé et que les signes des coefficients restent les mêmes qu’en première équation de régression comprenant l’épargne. Tableau 4 : Récapitulatif des tests statistiques de significativité du modèle Tests Evaluation globale d’ajustement Test de JarqueBera Test CUSUM Test de Ramsey

Test de Student

Test de Fisher

Test de colinéarité

Test d’autocorrélation

Indicateur

Conclusion

- R2 ajusté.

Le modèle est robuste et bien ajusté.

- La probabilité critique associée à la statistique de Jarque-Bera. - Evolution des coefficients et de leur intervalle de confiance. - Probabilité critique de la statistique F. - P-value - Seuil du risque (5%). - t-statistique des variables. - t lu sur la table de Student. - F* calculé. - F théorique - F tabulé par la loi de Fisher - Règle de Klein - VIF et la tolérance - R2 ajusté. - Coefficients de corrélations. - Sommes carrées des résidus. - La statistique Durbin-Watson

La normalité des résidus est confirmée. Les coefficients du modèle sont stables pendant toute la période de l’étude. La spécification du modèle est adéquate. - La dette extérieure, le taux d’investissement et l’ENB sont des variables significatives. - Le service de la dette n’est pas significatif. Le modèle est globalement significatif. - Enlèvement de la variable « ENB » a éliminé la colinéarité du modèle. - La variable du service de la dette peut être gardée au modèle. Absence de grave autocorrélation.

Source : Auteur http://revues.imist.ma/?journal=FFI

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Nous avons confirmé la performance et la précision du modèle qui n’est pas affecté par le problème de colinéarité et celui d’hétéroscédasticité. Outre, nous avons montré que le pouvoir explicatif du modèle est très fort à partir de la valeur du coefficient de détermination R2 ajusté, cette valeur indique que la variance de la croissance économique mesurée par le PIB/tête est expliquée à près de 97% par les variables explicatives. Aussi, nous avons conclu que le modèle est globalement significatif, robuste et performant. 5. Interprétation des résultats A partir des résultats de l’estimation du modèle économétrique, nous remarquons, conformément à ce qui a été attendu: la dette extérieure publique marocaine a un impact positif sur la croissance du PIB puisqu’elle ne dépasse pas le seuil critique d’endettement. Il est statiquement significatif selon le coefficient de la corrélation qui égale à 0.19 et le coefficient de la dette extérieure estimé sur l’équation de régression qui égale à 0,035. Le présent résultat confirme la théorie de Catherine Pattillo et ses collègues du FMI selon laquelle une dette contenue dans des limites raisonnables peut aider les pays à affermir leur croissance. La rationalisation de la dette extérieure a permis au Maroc d’en tirer des avantages. Cet impact positif de la dette extérieure sur la croissance économique s’explique par la politique de gestion active de la dette extérieure adopté par le Maroc depuis 1996 visant la réduction du poids et du coût de l’endettement ainsi que l’atténuation des risques. En revanche, cet avantage tiré du stock de la dette extérieure n’apparaît pas pour le cas de son service. Ce dernier influence significativement la croissance économique et l’investissement au Maroc. Cet effet peut être justifié par l’augmentation de l’encours enregistré à partir de 2007 qui est accompagnée d’un alourdissement des charges de la dette extérieure publique en amortissements, intérêts et commissions réglées durant les cinq dernières années. Afin de remédier à cette lacune, la diminution du fardeau du service de la dette représente un choix stratégique et incontournable dans les politiques nationales de désendettement. Comme attendu, le service de la dette a un impact négatif sur l’investissement comme il est bien indiqué au tableau des corrélations (-0,78), ces deux variables sont négativement corrélées entre eux, ce qui montre clairement un effet d’éviction exercé sur l’investissement et par conséquent sur la croissance économique. Ce résultat rejoint la théorie du fardeau primaire de la dette extérieure. Il est conforme aussi au postulat des néoclassiques qui considèrent l'endettement comme un impôt futur et l'imputent à l'Etat du fait que l'endettement défavorise l'accumulation du capital ce qui est inverse à la conception keynésienne. L’épargne influence significativement la croissance du PIB au Maroc. En effet, il existe une relation positive (coefficient de corrélation égal à 0,94) qui signifie que toute augmentation de l’ENB impacte l’évolution du PIB. Théoriquement, la hausse de l’épargne accroît les investissements et la croissance économique (Solow). Ce qui est le même cas pour le Maroc. Le modèle économétrique révèle aussi un effet négatif très faible de la dette extérieure sur l’ENB (cœfficient de corrélation égal à -0,08). Cette corrélation négative se justifie par une demande plus en plus importante de moyens de financement de l’investissement nécessaires au soutien du taux de croissance économique, et pour répondre à cette demande le pays doit avoir une épargne suffisante ce qui n’est pas le cas pour le Maroc possédant une épargne moyenne. Par conséquent, il est obligé de faire appel à l’endettement extérieur afin d’augmenter l’épargne nationale. Donc, la légère faiblesse de l’épargne est couverte par une légère augmentation de la dette extérieure. Le niveau de l’investissement est positivement et fortement corrélé à la croissance économique au Maroc conformément aux théories que nous avons présentées. Le pays a encouragé 13 http://revues.imist.ma/?journal=FFI ISSN: 2489-1290

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les investissements directs étrangers en restaurant un climat des affaires peu favorable mais qui nécessite plus de réformes. Il a aussi profité de la situation dégradée dans l’ensemble des pays voisins pour attirer les investisseurs. Toutes ces données et autres expliquent l’impact positif de l’investissement sur le PIB et qui est enregistré par notre modèle (coef. Corrélation 0,97). Outre, Le niveau de l’investissement influence significativement sur la dette extérieure publique au Maroc. Son évolution représente une variable importante des motifs de l’endettement. Du moment que le pays a lancé, ces dernières années, des investissements structurants et suite à la faiblesse de l’épargne nationale brute, il est évident qu’il s’oriente à l’endettement extérieur qui évolue au fur et à mesure que la hausse du taux d’investissement. Cette causalité positive a été bien expliquée par le modèle. Conclusion Les résultats empiriques ont permis d’aboutir à la confirmation de notre première hypothèse : la dette extérieure publique contribue positivement à l’activité économique marocaine. Ils permettent aussi la confirmation de notre deuxième hypothèse : le service de la dette extérieure publique influence négativement sur l’économie marocaine. En somme, Dans le cadre de ce papier, nous souhaitions déterminer l’impact de la dette extérieure publique sur l’activité économique au Maroc. Selon les résultats qui ont été dégagés, il ressort qu’il y a assez d’évidence en faveur d’un impact positif de la dette extérieure sur la croissance et l’investissement au Maroc. Ceci nous a permis de conclure qu’actuellement le pays tire avantage des flux des capitaux étrangers des institutions financières internationales. Toutefois, nous reconnaissons l’existence d’un risque qui menace les finances publiques du royaume à partir de la relation négative qui a été révélée entre le service de la dette et l’évolution du PIB. Cette négativité peut être justifiée par l’influence des charges de la dette qui handicapent directement l’investissement public et l’investissement privé par l’effet d’éviction. Ainsi, le Maroc est appelé de disposer d’une épargne domestique suffisante au financement de l’investissement. Il doit veiller à l’utilisation efficace de la dette extérieure uniquement pour le financement des investissements productifs et procéder à la convertibilité de la dette en investissement et à son refinancement. Aussi, faire promouvoir et diversifier les exportations.

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