Estratégias No Mercado De Opções
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Desenhando Estratégias Para o Mercado de Opções Setembro de 2005
Gustavo de Faria Alcantara Mercatto Gestão de Recursos www.mercatto.net
O que são opções Opções são instrumentos derivativos que dão ao seu detentor o direito (não o dever) de comprar ou vender uma determinada
quantidade de um ativo a um
preço
determinado em um prazo pré-estabelecido.
Os participantes do mercado ¾ Hedgers São os agentes interessados primariamente em reduzir ou zerar a sua exposição em um determinado mercado de risco. ¾
Especuladores Atuam na ponta oposta dos hedgers, pois o seu objetivo e justamente assumir riscos recebendo por este posicionamento um premio.
¾
Arbitradores
Atuam em diversos mercados a procura de distorções na formação de preços. Os arbitradores em geral tentam atuar de forma combinada comprando ativos “baratos” e vendendo ativos “caros”.
Classificação das opções ¾
Opções de Compra - Call Confere ao seu detentor o direito de comprar um determinado ativo a um preço específico em uma data futura (alavancagem). • Compra de Call → Expectativa de mercado em alta (bull); • Venda de Call → Expectativa de mercado em baixa (bear);
¾
Opções de Venda - Put Confere ao seu detentor o direito de vender um determinado ativo a um preço específico em uma data futura (hedge). • Compra de Put → Expectativa de mercado em baixa (bear); • Venda de Put → Expectativa de mercado em alta (bull);
Classificação das opções ¾
Quanto ao exercício • Opções americanas – O titular da opção (comprador) pode exercer o seu direito de compra (Call) ou venda (Put) a qualquer momento até o dia do vencimento; • Opções européias - O titular da opção (comprador) pode exercer o seu direito de compra (Call) ou venda (Put) somente no dia do vencimento;
¾
Quanto a posição do preço de exercício / preço ativo CALL
PUT
In the Money (dentro do dinheiro)
Preço Ativo > Preço Exerc.
Preço Ativo < Preço Exerc.
At the Money (no dinheiro)
Preço Ativo = Preço Exerc.
Preço Ativo = Preço Exerc.
Out of the Money (fora do dinheiro)
Preço Ativo < Preço Exerc.
Preço Ativo > Preço Exerc.
Terminologia do mercado de Opções • Prêmio - Preço pago ou recebido pela opção; Ex. TNLPJ38 preço hoje de R$ 0,92 (Prêmio)
• Ativo Objeto - Ativo sobre o qual a opção é lançada; Ex. PETRJ2 Call sobre Petrobrás PN (Ativo Objeto)
• Vencimento - Data limite para o exercício da opção; Ex. TSPPJ8 vencimento dia 16 de Novembro de 2004 • Preço de Exercício - Preço pelo qual será exercida a opção; Ex. NETCJ1 Call Net Serviços exercício R$ 1,00 (preço de exercício) • Titular - Comprador da opção; • Lançador - Vendedor da opção;
Características do Mercado Brasileiro de Opções • Negocia basicamente opções de compra (Calls) • As opções são protegidas contra dividendos, bonificações, inplits e splits; • Exemplo : Se Petrobrás fica ex-dividendos no valor de R$ 0,50 no dia 03/10. No dia 04/10 as opções de Petrobrás terão seu preço exercício ajustado pelo valor pago – PetrJ2 preço exerc. passará de R$ 35,00 para R$ 34,50
• Forte concentração de negócios em um ativo (Telemar PN migrando para Petrobrá PN);
• Semana que antecede o vencimento acompanhada de forte volatilidade;
Ativos cujas opções têm maior liquidez Ativo Objeto
Posições em aberto
Titular
Lançador
no dia 27/09/2005 Telemar PN
60.965.400
2.181
1846
Petrobras PN
30.765.700
2.511
2.075
Vale do Rio Doce PN
6.012.500
1.070
1.532
973.100
112
92
Embratel PN
6.300.100
353
429
Net Serviços
43.039.400
414
273
57.896
125
109
Telesp Celular PN
Índice Ibovespa
Denominação das Opções Identificação para negociação Símbolo do ativo objeto + letra vencimento + número
Exemplos : TNLP J 38 - Opção de compra Telemar PN Vencimento Outubro Preço Exercício R$ 38,00 Obs: A data de vencimento do mercado de opções na Bovespa é sempre a 3º segunda-feira de cada mês ou dia subseqüente no caso de feriado (próximo Venc. Dia 17 de Outubro).
Opção
Vencimento
Compra Venda M A N B O C P D Q E R F S G T H U I V J W K X L
Janeiro Fevereiro Março Abril Maio Junho Julho Agosto Setembro Outubro Novembro Dezembro
Precificação de Opções
Modelo Binomial - Método simulação numérica utilizando-se de uma árvore de decisão binomial; ¾ ¾
Modelo de Black and Scholes - Modelo de precificação de
opções por teoria de arbitragem dinâmica;
Ct = Preço Call Pt = Preço Put St = Preço do ativo objeto X = Strike r = Taxa de juros livre de risco σ = Volatilidade do ativo T-t = Dias úteis até o vencimento
Modelo de Black and Scholes
¾
Volatilidade Variável com maior teor subjetivo; Diversas formas de cálculo (histórica anual, mensal, com alisamento exponencial, etc.) obtendo resultados diferentes; Grande influência no preço da opção; Ex. Supondo Petrobrás PN hoje no preço de R$ 36,00 a opção PETRJ3 (exerc. 36,00) custaria R$ 1,05 com volatilidade 30% e R$ 1,34 com volatilidade de 40% (diferença de 27,5% no preço)
¾
Volatilidade Implícita Sem teor subjetivo; Base de diversas operações Indicador do preço da opção caro/justo/barato
Modelo de Black and Scholes 36,0%
Gráfico Smile
Volatilidade Implícita
35,0%
34,0%
33,0%
32,0%
31,0%
30,0%
Preço de Exercício
¾
Modelo de Black and Scholes
Gregas Delta (∆) • Tecnicamente descrito como a derivada do preço da opção com relação ao preço do ativo-objeto; • Mede a variação do preço da opção em relação ao preço do ativo objeto; • Inverso do Delta fornece a taxa de hedge (1/N(d1)); • Mede a exposição do portifolio;
• Delta negativo = posição vendida • Delta zero = posição neutra • Delta positivo = posição comprada
Gama (Γ) • Tecnicamente é a derivada do ∆ em relação ao preço do ativo-objeto; • Mede a variação do ∆ em relação a variação do preço do ativo-objeto; • Vale lembrar que para o calculo da taxa de hedge de uma posição deve-se levar em conta também o seu gama. (sensibilidade sobre a necessidade de ajustes;
Modelo de Black and Scholes
¾
Gregas Teta (Θ) • Derivada do valor da opção em relação ao tempo; • Mede em quanto variará o premio da opção ao se aproximar da data de exercício; • Se diminui o prazo de exercício, permanecendo inalterados o preço do ativo objeto e a volatilidade implícita, o preço da opção diminuirá (time decay), assim o Teta das opções é sempre negativo
Vega (Λ) • Mede a variação no preço da opção com relação à variação da volatilidade do preço do ativo subjacente;
Rho (ρ) • Mede a variação no preço da opção com relação à variação da taxa de juros;
Modelo de Black and Scholes Tabela com preço B&S, volatilidade implícita e taxas de financiamento - dia 28 de Setembro – PETR4 a R$ 36,00
Strike Preço Vol. Imp Delta Gama Vega Theta Rho 33,0 3,35 33,31% 0,92 0,06 1,13 -9,61 1,30 34,0 2,48 32,64% 0,84 0,10 1,84 -11,83 1,21 35,0 1,70 31,54% 0,72 0,14 2,54 -13,47 1,05 36,0 1,07 30,92% 0,56 0,17 2,97 -13,91 0,83 37,0 0,67 32,45% 0,40 0,16 2,90 -13,27 0,60 38,0 0,38 32,97% 0,26 0,13 2,45 -10,86 0,39
Taxa 1,07% 1,43% 2,04% 3,06% 4,72% 6,68%
Estratégias ¾
Opções - Principais motivos para operações
Alavancagem; • Ex. Uma posição de R$ 100.000,00 na opção PETRJ3 é equivalente a uma posição de R$ 1,9 milhões na Petrobrás PN (alavancagem de 19 vezes);
Operações de Volatilidade; • Nestas operações o trader está interessado em distorções entre a volatilidade do ativo e a volatilidade implícita nas opções e procura tomar posições de maneira a auferir lucros quando a situação retornar para os parâmetros históricos.
Hedge para compra / venda; • Ótimo instrumento para redução da exposição de uma carteira de ações, mantendo ainda um upside potencial;
Fixação de preço futuro; • Simulação de instrumentos de Renda fixa tais como operações de “Box”
Estratégias As estratégias utilizando opções permitem ao investidor montar posições visando objetivos diversos, tais como: • Expectativa de movimento no preço do objetivo – Posições compradas ou vendidas; • Mudança na relação entre o mercado à vista e o mercado de opções - Operações de arbitragem; • Mudança da volatilidade do ativo objeto - Operações de compra ou venda de Volatilidade;
De uma forma geral as estratégias de opções se dividem quanto ao seu perfil de risco e o seu potencial de lucro: • Perda ilimitada / ganho ilimitado • Perda ilimitada / ganho limitado • Perda limitada / ganho ilimitado • Perda limitada / ganho limitado
Compra de Opção de Compra
Resultado da Operação
Ganho Máximo - Ilimitado Preço Exercício
Perda Máxima = Prêmio Pago
Preço do Ativo Objeto
Break Even
Compra de Opção de Compra ¾
Perfil da Operação: Alta Forte. • Características: Risco limitado e lucro ilimitado • Vantagens: Boa relação risco retorno e facilidade de implementação; • Desvantagens: O tempo age de maneira agressiva contra a opção; • Não necessitam de depósito de margem (risco de perda restrito ao premio pago); •Obs: Mudanças na volatilidade também influenciam o resultado da operação. • Volatilidade aumenta → Preço do Call aumenta (Lucro); • Volatilidade diminui→ Preço do Call diminui (Prejuízo);
Resultado da Operação
Venda de Opção de Compra
Ganho Máximo - Prêmio Recebido
Break Even
Preço do Strike Perda Máxima - Ilimitada Preço do Ativo Objeto
Venda de Opção de Compra ¾
Perfil da Operação: Baixa. • Características: Risco ilimitado e lucro limitado • Vantagens: Tempo age positivamente a favor da posição, facilidade de implementação; • Desvantagens: Exige um forte gerenciamento de risco e disciplina de operação (stops bem definidos); • Os depósitos de margem podem tornar-se elevados caso o mercado suba bruscamente (risco de perda ilimitado); •Obs: Mudanças na volatilidade também influenciam o resultado da operação. • Volatilidade aumenta → Preço do Call aumenta (prejuízo); • Volatilidade diminui→ Preço do Call diminui (Lucro);
Financiamento - Ação e Opção Poder ser utilizado em operações que simulem uma aplicação em renda fixa, mas deve lembrar-se que isto só será verdade caso a opção seja vendida venha a ser exercida de fato. Compra Ação Vende Call Compra Ação + Vende Call Resultado da Operação
Preço compra Ação menos prêmio Opção
Preço compra Ação Preço do Ativo Objeto
Preço de Exercício
Operação Delta Hedge (portfolio Delta-Neutro) ¾
Proteção de carteira utilizando o Delta • Delta da posição é nulo; Assumindo pequenas variações no preço teríamos as perdas e ganhos com a posição em ações sendo compensadas por ganhos e perdas na similares na posição em opções
• Montagem de posição contrária a que se deseja proteger ¾
Cálculo para montagem de posição • Objetivo: Hedge de uma posição comprada em ação com venda de opção Compra (Call)
• Quantidade de opções a ser vendida = Quantidade de ações Delta da opção
Trava de Alta (Bull Spread)
¾
Perfil da Operação: •
Direção: Alta moderada
•
Risco: Moderado
Características : Risco e lucro limitados
Implementação: Compra de uma call de preço de exercício mais baixo (preço maior) + Venda de uma call com preço de exercício mais alto (preço menor); Perda máxima: Restrita ao valor gasto na compra menos o ganho na venda; Lucro máximo é a diferença entre os valores dos strikes menos o valor gasto
Trava
de Alta
Resultado da Operação
Ganho Máximo = Diferença entre strikes menos custo da operação
Perda Máxima = Custo da Operação Preço do Ativo Objeto
Trava de Baixa (Bear Spread)
¾
Perfil da Operação: Direção: Baixista • Risco: Moderado •
Características : Risco e lucro limitados
Implementação: Venda de uma call de preço de exercício mais baixo (preço maior) + Compra de uma call com preço de exercício mais alto (preço menor); Ganho máximo: Diferença entre o valor recebido na venda menos o valor gasto na Compra (diferença entre os prêmios); Perda máxima : Diferença entre os valores dos strikes menos o valor recebido na montagem da operação;
Trava
de Baixa
Resultado da Operação
Ganho Máximo = Receita da Operação
Perda Máxima = Diferença entre strikes menos receita da operação Preço do Ativo Objeto
¾
Call Ratio Spread Perfil da Operação: Arriscado. • Características : Risco ilimitado (limitado) e lucro limitado (ilimitado) • Venda (Compra) de Volatilidade • Compra (Venda) de uma call com preço de exercício mais baixo • Venda (Compra) de duas ou mais de calls com preço de exercício mais alto
Ganho (Perda) máximo depende da relação entre quantidade comprada e vendida, mas é sempre limitado; Perda (Ganho) máxima também depende da relação entre quantidade comprada e vendida sendo este ilimitado no caso de alta do ativo objeto;
Resultado da Operação
Call
Ratio Spread
Ganho Máximo Ganho da Operação
Perda Máxima para Baixo - Limitada
Perda Máxima para Cima - Ilimitada
Preço do Ativo Objeto
Borboleta (Butterfly)
¾ Perfil da Operação: Conservador
• Características : Risco limitado e lucro limitado; • Venda (Compra) de Volatilidade; • Compra (Venda) de uma call de preço de exercício menor; • Venda (Compra) de duas calls de preço de exercício médio (miolo); • Compra (Venda) de uma call de preço de exercício maior;
Devido ao perfil de perdas e ganhos limitados, aliado à um custo relativamente baixo de montagem (10 a 20% da diferença entre os preços de exercício), as operações tipo Borboleta são as mais utilizadas pelos investidores de menor porte. Como a borboleta exige o posicionamento em um número relativamente alto de ativos (2 posições compradas + 2 posições vendidas) devesse prestar especial atenção ao custo de corretagem principalmente no caso de exercício.
Butterfly
Resultado da Operação
Ganho Máximo Limitado
Perda Máxima Limitada Preço do Ativo Objeto
Opções de Índice Ibovespa
¾
Perfil da Operação: Operação de Volatilidade • Características : Geralmente casada com o índice Bovespa (Futuro ou à Vista); • Venda (Compra) Volatilidade • Compra (Venda) do Índice Futuro Bovespa; • Venda (Compra) de n opções de compra sobre Futuro de Ibovespa; ou • Compra (Venda) de n opções de venda sobre Futuro de Ibovespa;
Para ser uma posição de compra ou venda volatilidade o n deverá ser ajustado periodicamente de maneira a minimizar os efeitos da mudança de preço do ativo objeto e do “time decay”.
Opções de Índice Ibovespa
Resultado da Operação
Venda de Call e compra de IBOV futuro pelo delta
Preço do Ativo Objeto
Fundo de Capital Protegido
¾
Características: Garante parte do capital investido Ganha parte da eventual alta da bolsa sem risco de perda Fundos com prazo de carência para resgate Operação estruturada • Aplicação do principal em título pré-fixados “sem risco”; • Compra opção compra do Ibovespa at the money;
Perda máxima → capital não garantido + juros no período (custo de oportunidade) Ganho máximo → percentual da valorização da bolsa no período
Fundo de Capital Protegido • Exemplo • Fundo fechado com prazo definido para resgate (12 meses) • Fundo com PL de R$ 10.000.000,00 • Taxa de juros efetiva no período (12 meses)→ 17,90% • Capital Livre para investimento (CL) → CL = PL – PL/(1 +i) CL = R$ 1.515.000 • Ibovespa a vista → 31.000 • Preço da call de Ibov 31.000 → 5.860 • Compra de aprox. 260 calls de 31.000
Fundo de Capital Protegido
• Exposição ao Índice Bovespa = (n º de Calls x Preço Exercício) / PL inicial = (260 * 31.000) / 10,0 milhões = 80,60 %
• Resultado na Liquidação do Fundo • Fundo não perde o principal, se o Ibovespa estiver abaixo de 31.000 no vencimento
as opções virarão pó e o PL do fundo será igual a R$ 10,0 milhões que estavam aplicados no renda fixa; • Caso o Ibovespa esteja acima de 31.000 as opções serão exercidas e o fundo ganhará o equivalente a 80,6% da variação do Ibovespa entre 31.000 e o valor deste no vencimento. • O break-even da operação se dará quando o Ibovespa atingir a valorização de 22,20 % no período o que acarretará em uma valorização do fundo de 22,20% x 80,60% = 17,9% (igual ao juros do período). • O exemplo aqui proposto ignora custos operacionais e de corretagem assim como restrições que possam existir, como por exemplo o lote padrão de negociação de opções.
Gustavo de Faria Alcantara Mercatto Gestão de Recursos www.mercatto.net
O que são opções Opções são instrumentos derivativos que dão ao seu detentor o direito (não o dever) de comprar ou vender uma determinada
quantidade de um ativo a um
preço
determinado em um prazo pré-estabelecido.
Os participantes do mercado ¾ Hedgers São os agentes interessados primariamente em reduzir ou zerar a sua exposição em um determinado mercado de risco. ¾
Especuladores Atuam na ponta oposta dos hedgers, pois o seu objetivo e justamente assumir riscos recebendo por este posicionamento um premio.
¾
Arbitradores
Atuam em diversos mercados a procura de distorções na formação de preços. Os arbitradores em geral tentam atuar de forma combinada comprando ativos “baratos” e vendendo ativos “caros”.
Classificação das opções ¾
Opções de Compra - Call Confere ao seu detentor o direito de comprar um determinado ativo a um preço específico em uma data futura (alavancagem). • Compra de Call → Expectativa de mercado em alta (bull); • Venda de Call → Expectativa de mercado em baixa (bear);
¾
Opções de Venda - Put Confere ao seu detentor o direito de vender um determinado ativo a um preço específico em uma data futura (hedge). • Compra de Put → Expectativa de mercado em baixa (bear); • Venda de Put → Expectativa de mercado em alta (bull);
Classificação das opções ¾
Quanto ao exercício • Opções americanas – O titular da opção (comprador) pode exercer o seu direito de compra (Call) ou venda (Put) a qualquer momento até o dia do vencimento; • Opções européias - O titular da opção (comprador) pode exercer o seu direito de compra (Call) ou venda (Put) somente no dia do vencimento;
¾
Quanto a posição do preço de exercício / preço ativo CALL
PUT
In the Money (dentro do dinheiro)
Preço Ativo > Preço Exerc.
Preço Ativo < Preço Exerc.
At the Money (no dinheiro)
Preço Ativo = Preço Exerc.
Preço Ativo = Preço Exerc.
Out of the Money (fora do dinheiro)
Preço Ativo < Preço Exerc.
Preço Ativo > Preço Exerc.
Terminologia do mercado de Opções • Prêmio - Preço pago ou recebido pela opção; Ex. TNLPJ38 preço hoje de R$ 0,92 (Prêmio)
• Ativo Objeto - Ativo sobre o qual a opção é lançada; Ex. PETRJ2 Call sobre Petrobrás PN (Ativo Objeto)
• Vencimento - Data limite para o exercício da opção; Ex. TSPPJ8 vencimento dia 16 de Novembro de 2004 • Preço de Exercício - Preço pelo qual será exercida a opção; Ex. NETCJ1 Call Net Serviços exercício R$ 1,00 (preço de exercício) • Titular - Comprador da opção; • Lançador - Vendedor da opção;
Características do Mercado Brasileiro de Opções • Negocia basicamente opções de compra (Calls) • As opções são protegidas contra dividendos, bonificações, inplits e splits; • Exemplo : Se Petrobrás fica ex-dividendos no valor de R$ 0,50 no dia 03/10. No dia 04/10 as opções de Petrobrás terão seu preço exercício ajustado pelo valor pago – PetrJ2 preço exerc. passará de R$ 35,00 para R$ 34,50
• Forte concentração de negócios em um ativo (Telemar PN migrando para Petrobrá PN);
• Semana que antecede o vencimento acompanhada de forte volatilidade;
Ativos cujas opções têm maior liquidez Ativo Objeto
Posições em aberto
Titular
Lançador
no dia 27/09/2005 Telemar PN
60.965.400
2.181
1846
Petrobras PN
30.765.700
2.511
2.075
Vale do Rio Doce PN
6.012.500
1.070
1.532
973.100
112
92
Embratel PN
6.300.100
353
429
Net Serviços
43.039.400
414
273
57.896
125
109
Telesp Celular PN
Índice Ibovespa
Denominação das Opções Identificação para negociação Símbolo do ativo objeto + letra vencimento + número
Exemplos : TNLP J 38 - Opção de compra Telemar PN Vencimento Outubro Preço Exercício R$ 38,00 Obs: A data de vencimento do mercado de opções na Bovespa é sempre a 3º segunda-feira de cada mês ou dia subseqüente no caso de feriado (próximo Venc. Dia 17 de Outubro).
Opção
Vencimento
Compra Venda M A N B O C P D Q E R F S G T H U I V J W K X L
Janeiro Fevereiro Março Abril Maio Junho Julho Agosto Setembro Outubro Novembro Dezembro
Precificação de Opções
Modelo Binomial - Método simulação numérica utilizando-se de uma árvore de decisão binomial; ¾ ¾
Modelo de Black and Scholes - Modelo de precificação de
opções por teoria de arbitragem dinâmica;
Ct = Preço Call Pt = Preço Put St = Preço do ativo objeto X = Strike r = Taxa de juros livre de risco σ = Volatilidade do ativo T-t = Dias úteis até o vencimento
Modelo de Black and Scholes
¾
Volatilidade Variável com maior teor subjetivo; Diversas formas de cálculo (histórica anual, mensal, com alisamento exponencial, etc.) obtendo resultados diferentes; Grande influência no preço da opção; Ex. Supondo Petrobrás PN hoje no preço de R$ 36,00 a opção PETRJ3 (exerc. 36,00) custaria R$ 1,05 com volatilidade 30% e R$ 1,34 com volatilidade de 40% (diferença de 27,5% no preço)
¾
Volatilidade Implícita Sem teor subjetivo; Base de diversas operações Indicador do preço da opção caro/justo/barato
Modelo de Black and Scholes 36,0%
Gráfico Smile
Volatilidade Implícita
35,0%
34,0%
33,0%
32,0%
31,0%
30,0%
Preço de Exercício
¾
Modelo de Black and Scholes
Gregas Delta (∆) • Tecnicamente descrito como a derivada do preço da opção com relação ao preço do ativo-objeto; • Mede a variação do preço da opção em relação ao preço do ativo objeto; • Inverso do Delta fornece a taxa de hedge (1/N(d1)); • Mede a exposição do portifolio;
• Delta negativo = posição vendida • Delta zero = posição neutra • Delta positivo = posição comprada
Gama (Γ) • Tecnicamente é a derivada do ∆ em relação ao preço do ativo-objeto; • Mede a variação do ∆ em relação a variação do preço do ativo-objeto; • Vale lembrar que para o calculo da taxa de hedge de uma posição deve-se levar em conta também o seu gama. (sensibilidade sobre a necessidade de ajustes;
Modelo de Black and Scholes
¾
Gregas Teta (Θ) • Derivada do valor da opção em relação ao tempo; • Mede em quanto variará o premio da opção ao se aproximar da data de exercício; • Se diminui o prazo de exercício, permanecendo inalterados o preço do ativo objeto e a volatilidade implícita, o preço da opção diminuirá (time decay), assim o Teta das opções é sempre negativo
Vega (Λ) • Mede a variação no preço da opção com relação à variação da volatilidade do preço do ativo subjacente;
Rho (ρ) • Mede a variação no preço da opção com relação à variação da taxa de juros;
Modelo de Black and Scholes Tabela com preço B&S, volatilidade implícita e taxas de financiamento - dia 28 de Setembro – PETR4 a R$ 36,00
Strike Preço Vol. Imp Delta Gama Vega Theta Rho 33,0 3,35 33,31% 0,92 0,06 1,13 -9,61 1,30 34,0 2,48 32,64% 0,84 0,10 1,84 -11,83 1,21 35,0 1,70 31,54% 0,72 0,14 2,54 -13,47 1,05 36,0 1,07 30,92% 0,56 0,17 2,97 -13,91 0,83 37,0 0,67 32,45% 0,40 0,16 2,90 -13,27 0,60 38,0 0,38 32,97% 0,26 0,13 2,45 -10,86 0,39
Taxa 1,07% 1,43% 2,04% 3,06% 4,72% 6,68%
Estratégias ¾
Opções - Principais motivos para operações
Alavancagem; • Ex. Uma posição de R$ 100.000,00 na opção PETRJ3 é equivalente a uma posição de R$ 1,9 milhões na Petrobrás PN (alavancagem de 19 vezes);
Operações de Volatilidade; • Nestas operações o trader está interessado em distorções entre a volatilidade do ativo e a volatilidade implícita nas opções e procura tomar posições de maneira a auferir lucros quando a situação retornar para os parâmetros históricos.
Hedge para compra / venda; • Ótimo instrumento para redução da exposição de uma carteira de ações, mantendo ainda um upside potencial;
Fixação de preço futuro; • Simulação de instrumentos de Renda fixa tais como operações de “Box”
Estratégias As estratégias utilizando opções permitem ao investidor montar posições visando objetivos diversos, tais como: • Expectativa de movimento no preço do objetivo – Posições compradas ou vendidas; • Mudança na relação entre o mercado à vista e o mercado de opções - Operações de arbitragem; • Mudança da volatilidade do ativo objeto - Operações de compra ou venda de Volatilidade;
De uma forma geral as estratégias de opções se dividem quanto ao seu perfil de risco e o seu potencial de lucro: • Perda ilimitada / ganho ilimitado • Perda ilimitada / ganho limitado • Perda limitada / ganho ilimitado • Perda limitada / ganho limitado
Compra de Opção de Compra
Resultado da Operação
Ganho Máximo - Ilimitado Preço Exercício
Perda Máxima = Prêmio Pago
Preço do Ativo Objeto
Break Even
Compra de Opção de Compra ¾
Perfil da Operação: Alta Forte. • Características: Risco limitado e lucro ilimitado • Vantagens: Boa relação risco retorno e facilidade de implementação; • Desvantagens: O tempo age de maneira agressiva contra a opção; • Não necessitam de depósito de margem (risco de perda restrito ao premio pago); •Obs: Mudanças na volatilidade também influenciam o resultado da operação. • Volatilidade aumenta → Preço do Call aumenta (Lucro); • Volatilidade diminui→ Preço do Call diminui (Prejuízo);
Resultado da Operação
Venda de Opção de Compra
Ganho Máximo - Prêmio Recebido
Break Even
Preço do Strike Perda Máxima - Ilimitada Preço do Ativo Objeto
Venda de Opção de Compra ¾
Perfil da Operação: Baixa. • Características: Risco ilimitado e lucro limitado • Vantagens: Tempo age positivamente a favor da posição, facilidade de implementação; • Desvantagens: Exige um forte gerenciamento de risco e disciplina de operação (stops bem definidos); • Os depósitos de margem podem tornar-se elevados caso o mercado suba bruscamente (risco de perda ilimitado); •Obs: Mudanças na volatilidade também influenciam o resultado da operação. • Volatilidade aumenta → Preço do Call aumenta (prejuízo); • Volatilidade diminui→ Preço do Call diminui (Lucro);
Financiamento - Ação e Opção Poder ser utilizado em operações que simulem uma aplicação em renda fixa, mas deve lembrar-se que isto só será verdade caso a opção seja vendida venha a ser exercida de fato. Compra Ação Vende Call Compra Ação + Vende Call Resultado da Operação
Preço compra Ação menos prêmio Opção
Preço compra Ação Preço do Ativo Objeto
Preço de Exercício
Operação Delta Hedge (portfolio Delta-Neutro) ¾
Proteção de carteira utilizando o Delta • Delta da posição é nulo; Assumindo pequenas variações no preço teríamos as perdas e ganhos com a posição em ações sendo compensadas por ganhos e perdas na similares na posição em opções
• Montagem de posição contrária a que se deseja proteger ¾
Cálculo para montagem de posição • Objetivo: Hedge de uma posição comprada em ação com venda de opção Compra (Call)
• Quantidade de opções a ser vendida = Quantidade de ações Delta da opção
Trava de Alta (Bull Spread)
¾
Perfil da Operação: •
Direção: Alta moderada
•
Risco: Moderado
Características : Risco e lucro limitados
Implementação: Compra de uma call de preço de exercício mais baixo (preço maior) + Venda de uma call com preço de exercício mais alto (preço menor); Perda máxima: Restrita ao valor gasto na compra menos o ganho na venda; Lucro máximo é a diferença entre os valores dos strikes menos o valor gasto
Trava
de Alta
Resultado da Operação
Ganho Máximo = Diferença entre strikes menos custo da operação
Perda Máxima = Custo da Operação Preço do Ativo Objeto
Trava de Baixa (Bear Spread)
¾
Perfil da Operação: Direção: Baixista • Risco: Moderado •
Características : Risco e lucro limitados
Implementação: Venda de uma call de preço de exercício mais baixo (preço maior) + Compra de uma call com preço de exercício mais alto (preço menor); Ganho máximo: Diferença entre o valor recebido na venda menos o valor gasto na Compra (diferença entre os prêmios); Perda máxima : Diferença entre os valores dos strikes menos o valor recebido na montagem da operação;
Trava
de Baixa
Resultado da Operação
Ganho Máximo = Receita da Operação
Perda Máxima = Diferença entre strikes menos receita da operação Preço do Ativo Objeto
¾
Call Ratio Spread Perfil da Operação: Arriscado. • Características : Risco ilimitado (limitado) e lucro limitado (ilimitado) • Venda (Compra) de Volatilidade • Compra (Venda) de uma call com preço de exercício mais baixo • Venda (Compra) de duas ou mais de calls com preço de exercício mais alto
Ganho (Perda) máximo depende da relação entre quantidade comprada e vendida, mas é sempre limitado; Perda (Ganho) máxima também depende da relação entre quantidade comprada e vendida sendo este ilimitado no caso de alta do ativo objeto;
Resultado da Operação
Call
Ratio Spread
Ganho Máximo Ganho da Operação
Perda Máxima para Baixo - Limitada
Perda Máxima para Cima - Ilimitada
Preço do Ativo Objeto
Borboleta (Butterfly)
¾ Perfil da Operação: Conservador
• Características : Risco limitado e lucro limitado; • Venda (Compra) de Volatilidade; • Compra (Venda) de uma call de preço de exercício menor; • Venda (Compra) de duas calls de preço de exercício médio (miolo); • Compra (Venda) de uma call de preço de exercício maior;
Devido ao perfil de perdas e ganhos limitados, aliado à um custo relativamente baixo de montagem (10 a 20% da diferença entre os preços de exercício), as operações tipo Borboleta são as mais utilizadas pelos investidores de menor porte. Como a borboleta exige o posicionamento em um número relativamente alto de ativos (2 posições compradas + 2 posições vendidas) devesse prestar especial atenção ao custo de corretagem principalmente no caso de exercício.
Butterfly
Resultado da Operação
Ganho Máximo Limitado
Perda Máxima Limitada Preço do Ativo Objeto
Opções de Índice Ibovespa
¾
Perfil da Operação: Operação de Volatilidade • Características : Geralmente casada com o índice Bovespa (Futuro ou à Vista); • Venda (Compra) Volatilidade • Compra (Venda) do Índice Futuro Bovespa; • Venda (Compra) de n opções de compra sobre Futuro de Ibovespa; ou • Compra (Venda) de n opções de venda sobre Futuro de Ibovespa;
Para ser uma posição de compra ou venda volatilidade o n deverá ser ajustado periodicamente de maneira a minimizar os efeitos da mudança de preço do ativo objeto e do “time decay”.
Opções de Índice Ibovespa
Resultado da Operação
Venda de Call e compra de IBOV futuro pelo delta
Preço do Ativo Objeto
Fundo de Capital Protegido
¾
Características: Garante parte do capital investido Ganha parte da eventual alta da bolsa sem risco de perda Fundos com prazo de carência para resgate Operação estruturada • Aplicação do principal em título pré-fixados “sem risco”; • Compra opção compra do Ibovespa at the money;
Perda máxima → capital não garantido + juros no período (custo de oportunidade) Ganho máximo → percentual da valorização da bolsa no período
Fundo de Capital Protegido • Exemplo • Fundo fechado com prazo definido para resgate (12 meses) • Fundo com PL de R$ 10.000.000,00 • Taxa de juros efetiva no período (12 meses)→ 17,90% • Capital Livre para investimento (CL) → CL = PL – PL/(1 +i) CL = R$ 1.515.000 • Ibovespa a vista → 31.000 • Preço da call de Ibov 31.000 → 5.860 • Compra de aprox. 260 calls de 31.000
Fundo de Capital Protegido
• Exposição ao Índice Bovespa = (n º de Calls x Preço Exercício) / PL inicial = (260 * 31.000) / 10,0 milhões = 80,60 %
• Resultado na Liquidação do Fundo • Fundo não perde o principal, se o Ibovespa estiver abaixo de 31.000 no vencimento
as opções virarão pó e o PL do fundo será igual a R$ 10,0 milhões que estavam aplicados no renda fixa; • Caso o Ibovespa esteja acima de 31.000 as opções serão exercidas e o fundo ganhará o equivalente a 80,6% da variação do Ibovespa entre 31.000 e o valor deste no vencimento. • O break-even da operação se dará quando o Ibovespa atingir a valorização de 22,20 % no período o que acarretará em uma valorização do fundo de 22,20% x 80,60% = 17,9% (igual ao juros do período). • O exemplo aqui proposto ignora custos operacionais e de corretagem assim como restrições que possam existir, como por exemplo o lote padrão de negociação de opções.
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