11.politique Des Dividendes Et Valeur D'entreprise-finall

Université Mohammed V de Rabat Faculté des Sciences Juridiques Economique et Sociales Souissi

CCA - FME

Exposé sur : Politique de dividende et valeur de l’entreprise Réalisé par :

Évalué par :

Houda BEN OMAR Manal SENNI Maroua EL HAMZAOUI Meryem FARABI Oumaima BOUKHLIFI Rania FERRAJ

Prof. AASRI

Année Universitaire 2018-2019

Plan : Introduction

Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise

Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entreprise Conclusion 2

Introduction

3

Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 1. Définitions 2. Types des dividendes 3. Facteurs qui influencent la politique des dividendes 4. Différentes politiques des dividendes 5. Mesure d’importance des dividendes 4

Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 1.définitions

Le dividende Politique de dividendes

Valeur de l'entreprise

Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 1.définitions

Le dividende Le dividende d’une action représente une rémunération versé aux associés, prélevée sur le bénéfice ou des fois sur les réserves de la société. Le versement de dividendes ne concerne que les sociétés soumises à l’impôt sur les sociétés et non pas pour les sociétés soumis à l’impôt sur le revenu.

Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 1.définitions

Valeur de l'entreprise La valeur de l'entreprise correspond à la valeur de marché de l'outil industriel et commercial. Elle est égale à la somme de la valeur de marché des capitaux propres (capitalisation boursière) si (l'entreprise est cotée) et de la valeur de marché de l'endettement net.

Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 1.définitions

Politique de dividendes La politique de dividende constitue la première source de rémunération des actionnaires avant la plus-value lors de la cession. De manière générale, une politique de dividende doit s'apprécier par rapport à la rentabilité marginale de l'actif économique. Si elle est supérieure au coût moyen pondéré du capital, le dividende pourra être faible, voire nul car l'entreprise en réinvestissant ses bénéfices créera de la valeur. Dans le cas inverse, il vaut mieux qu'elle distribue tous ses résultats à ses actionnaires.

Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 2.Types des dividendes

Types de dividendes: Le dividende annuel

Le superdividende

Dividendes prioritaires

Le dividende exceptionnel

TYPES

L’acompte sur dividende

Le dividende intercalaire ou intérimaire

Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 2.Types des dividendes

1

2

3

Dividende en cash (cash dividend)

4

Dividende optionnel (choice dividend)

Dividende en actions (stock dividend)

Dividende avec option de réinvestissement (Dividend Reinvestment Plan ou DRIP)

Modes de paiement

Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 3.Facteurs qui influencent la politique des dividendes

La situation de la trésorerie

La législation

Occasions d'investissement

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Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 3.Facteurs qui influencent la politique des dividendes

Contrôle de l'entreprise

L’accès au marché financier

La politique de l’endettement et la capacité d’emprunt

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Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 3.Facteurs qui influencent la politique des dividendes

Contenu informatif

La stabilité des bénéfices

Position fiscale des actionnaires

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I. Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 4.Différentes politiques des dividendes

Détermination du investissements

A

01

Les dividendes stables qui augmentent à un taux annuel relativement constant

B

03

optimal

des

financer les nouveaux investissements selon la structure de capital optimal de la société.

Politique résiduelle

C

02

budget

les dividendes réguliers ou spéciaux D

Recoure au premier lieu aux bénéfices pour combler les besoins de financement des capitaux propres.

Si le bénéfice excède les besoins de financement des capitaux propres la société distribue l’excédent en dividendes aux actionnaires, sinon les actionnaires ne 14 recevront aucuns dividendes

I. Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 5.Mesure d’importance des dividendes

Le rendement

Le taux de distribution

taux de distribution

le rendement dividende versé = cours de l’action

=

montant des dividendes distribués bénéfice de l’entreprise

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I. Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 5.Mesure d’importance des dividendes

Le rendement net

Rendement global

Le rendement

dividende versé = cours de l’action

Un rendement élevé Est-ce que l’entreprise est en mauvaise situation ?

S’agit-il d’une anomalie de marché ?

Est-ce tout simplement parce que la valeur est peu liquide, et donc sous-évaluée

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I. Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 5.Mesure d’importance des dividendes

Le taux de distribution

Le résultat étant une grandeur très variable

Taux de distribution du résultat

Une progression régulière de leurs dividendes à LT

Un taux de distribution • Un dividende l’an prochain? • Quel montant il sera? Le dividende augmentera très peu lors d’une année exceptionnelle en termes de résultat

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Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 5.Mesure d’importance des dividendes

+ le ratio de distribution d’une entreprise est élevé

La théorie de la préférence pour des dividendes élevés

taux de rendement

+ sa valeur au marché sera grande

le ratio de distribution

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Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 5.Mesure d’importance des dividendes

+ ratio de distribution d’une entreprise est faible,

taux de rendement

+ sa valeur au marché sera grande

le ratio de distribution

Théorie de la préférence pour de faibles dividendes

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Généralités sur les dividendes et valeur d’entreprise 5.Mesure d’importance des dividendes

Théorie de la non-pertinence de la politique de dividende

le taux de rendement

la valeur marchande de l’entreprise

Dans un marché de capitaux parfait, un actionnaire a la possibilité, par le biais de ses transactions financières personnelles, d’annuler les décisions prises par l’entreprise en ce qui a trait à la politique de dividende et ce, sans aucun frais.

20

Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entreprise

1. 2. 3. 4.

Théorie de neutralité Théorie de non-neutralité Théorie de signal Théorie d’agence 21

. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 1.Théorie de neutralité

(Modgliani et Miller -1961) Idée centrale :

Seule la politique d’investissement importe et crée de la valeur. La politique de dividendes est économiquement triviale et les actionnaires ne doivent par conséquent pas s’en soucier.

. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 1.Théorie de neutralité

Hypothèses de base

Marchés financiers parfaits

Rationalité des investisseurs

Avenir certain

II. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris

1.Théorie de neutralité

Démonstration • Taux de rendement d’un actionnaire:

• Prix d’achat pour une seule action :

. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 1.Théorie de neutralité

• Prix pour l’ensemble des actions en circulation:

• Valeur des actions de l’entreprise en t en fonction du dividende total distribué et de la capitalisation boursière en t+1, diminué de la valeur des nouvelles actions émises :

(1)

. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 1.Théorie de neutralité

FCF t = X t – I t = Dt – m t+1× p t+1 • Donc après modification : m t+1× pt+1 = It – Xt + Dt

(2)

En substituant (2) dans (1), MM arrivent à l’équation suivante:

. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 1.Théorie de neutralité

Selon le modèle de Gordon-Shapiro: D Vo = t−g • • • •

Vo : valeur théorique de l’action D : dividende anticipé de la première période T : taux de rendement attendu pour l’actionnaire G : taux de croissance des dividendes Do × (1 × g)n = D1

(Do : dividende actuel, D1 : dividende après n)

. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 1.Théorie de neutralité

• Exemple :

Une entreprise dont le capital est composé d’un million d’actions verse un dividende de 4 DH sur un bénéfice par action de 10 DH. Si le taux de croissance anticipé des dividendes est de 12% et que le taux de rentabilité exigé par les actionnaires est de 16%, la valeur de l’action est égale à : 4 = 100𝐷ℎ 16% − 12%

. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 1.Théorie de neutralité

• Modification de données : Dividende distribué = 8 Dh

Augmentation de la distribution de dividendes de 4 Dh Augmentation de nombre d’actions de 4% Le bénéfice net de la société n’augmentera que de (12% - 4%) = 8% 8 = 100𝐷ℎ 16% − 8%

. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris2.Théorie de non-neutralité

Théorie de non neutralité Gordon et Lintner

Un dividende plus important La politique de dividendes affecte la valeur de l’entreprise

. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris2.Théorie de non-neutralité

Poterba et Summers

Prise en considération de la fiscalité (Impôt personnel + IS)

Litzenberger et Ramaswamy

la politique des dividendes affecte le coût de capital d’une société

. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 3.Théorie de signal

La théorie des signaux et la politique de dividendes

. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 3.Théorie de signal asymétrie de l'information

les dirigeants Les initiés

les investisseurs non-initiés

Émission d’information

comment les dirigeants des entreprises peuvent informer pleinement les acheteurs d'actions de la bonne valeur de la firme en question ?

la politique de dividendes

. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 3.Théorie de signal

les variations de dividendes

le cours des actions la valeur informative des dividendes

dividendes

revenus futurs de la firme

. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 3.Théorie de signal Ross (1977)

HAKANSSO N (1982)

BHATTACH ARYA (1979) la politique du dividende les dirigeants

signaler l'état de la situation financière future de la société.

. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 3.Théorie de signal

signal des flux de liquidités futurs Dirigeants

maximiser la richesse des actionnaires

information asymétrique sur la rentabilité des projets d'investissements de l'entreprise

le modèle de signal de BHATTACHARYA (1979)

. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 3.Théorie de signal

• dividende "promis": (D) • cash flow généré par l'entreprise (X)

• Taux d’impôt : t  Si (x)> (D)  réinvestir (X – D)  les actionnaires percevront (1 - t) D  Si (x)< (D) se refinancer pour un montant (D -X)  S’emprunter pour distribuer les dividendes Un écart positif le dividende servi

>/< le dividende prévu

Un écart négatif



un signal favorable



un signal défavorable.

. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 3.Théorie de signal Le modèle de John et Williams le coût de "dissuasion" est l'impôt proportionnel sur les dividendes communiquer une information réelle sur la société

émission des actions

distribution des dividendes

augmenter le cours boursier du titre

décision de vente

le taux d'imposition du dividende est supposé être supérieur à celui de la plus-value.

. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 3.Théorie de signal

Le modèle Easterbrook le dividende contribue à la résolution partielle des problèmes d'agence

dirigeants

achètent des actions dans la société

la réputation

le risque

une activité de signalisation efficace

. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 3.Théorie de signal

. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 4. Théorie d’agence

La théorie de l'agence La théorie de l'agence est classiquement appliquée en économie pour analyser les relations dans lesquelles le principal (celui qui délègue un pouvoir décisionnel) délègue son pouvoir de choix à un second, l'agent ou le mandataire. La théorie de l'agence analyse les relations de délégation et de contrôle établies entre les différents acteurs, notamment entre les propriétaires et les dirigeants d'une entreprise.

. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 4. Théorie d’agence

Les fondements de la théorie de l’agence : La théorie de l'agence repose sur deux hypothèses comportementales : -Les individus cherchent à maximiser leur utilité.

-Les individus sont susceptibles de tirer profit de l'incomplétude des contrats.

Un système d’incitation est proposé afin de faire converger l’intérêt de l’agen avec celui du principal.

Ces systèmes et moyens générés par la relation de l’agence sont à l’origine de coûts. Ce sont les coûts d’agence.

. Aspect théorique de la politique des dividendes et valeur d’entrepris 4. Théorie d’agence

La Théorie de l’Agence & La politique de Dividendes D’après la Théorie de l’Agence, un dividende est une arme pour discipliner les dirigeants.

Une politique basée sur de fortes distributions de dividendes parvient à discipliner les dirigeants, car plus une entreprise distribue de dividendes, plus le recours au marché financier est nécessaire.

Conclusion

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