Gestion Active Vs Passive

Gestion Active vs Gestion Passive

Béatrice Gherara Sophie Pasquier Champenois

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

Sommaire

Introduction 1. 2. 3.

La gestion passive La gestion active Deux approches complémentaires

Conclusion

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

Gestion Passive vs Gestion Active Introduction

•

Il existe deux principales catégories de fonds d’investissement selon le mode de gestion choisi: les fonds gérés activement (les fonds actifs) et les fonds gérés passivement (les fonds indiciels).

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

Introduction

Traditionnelle

Complexe

Gestion Alternative

Gestion Passive

Gestion Active

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

Gestion Passive vs Gestion Active Introduction

• Le débat opposant les tenants de la gestion active et passive fait rage plus que jamais.

• La décision de privilégier une approche à une autre se fonde sur une approche stratégique et un profil de risque différents.

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

Sommaire

Introduction 1. 2. 3.

La gestion passive La gestion active Deux approches complémentaires

Conclusion

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

La gestion passive Développement et fondements

•

Développement à partir des années 70 Premier fonds fondé par la Well Fargo Bank en 1971

•

Deux théories fondatrices: • •

La théorie de Markowitz et du portefeuille diversifié La théorie de Fama et la notion de marché efficient

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

Gestion Passive La stratégie globale

Les objectifs Sur une longue période, la stratégie passive permet d’obtenir des rendements attrayants, comparativement à la gestion active, étant donné ses avantages.

Le principe Il ne s’agit pas de superformer le marché. Il s’agit de reproduire au plus près la performance d’un indice spécifique, et ce aux coûts les plus faibles possibles. On parle d’ailleurs de fonds indiciels.

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

Gestion Passive La mise en place de la stratégie

• Le gestionnaire de portefeuille achète l’ensemble, ou un échantillon représentatif, des titres constituant l’indice à suivre, et conserve ces titres sur le long terme. • Un fonds indiciel ne tente donc pas de sélectionner tel ou tel titre individuel pour battre son indice de référence. • La mise en place d’une stratégie passive peut être accomplie par l’usage de différents véhicules:

Les fonds communs d’investissement

Les ETF

Les contrats à terme

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

Gestion Passive Présence sur les marchés

•

Aujourd’hui, les fonds indiciels sont en nette progession: • •

•

30% des placements aux Etats-Unis 20 % au Royaume-Uni

De multiples raisons expliquent cette évolution • •

L’essor des indices axés sur la capitalisation La prise de conscience que souvent la gestion active ne génère pas de rendements suffisants pour compenser les frais de gestion.

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

Gestion Passive Pourquoi recourir à la gestion passive?

La gestion passive constitue une bonne stratégie d’investissement pour des investisseurs à long terme. Ils offrent en effet les principaux avantages suivant 1.

Une performance à long terme compétitive,

2.

Une large diversification,

3.

Une simplification et une tranquilité d’esprit,

4.

De faibles frais

La gestion passive expose l’investisseur à une classe d’actifs diversifiés, pour un coût raisonnable et avec peu de surprises.

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

Gestion Passive Pourquoi la gestion passive est-elle peu coûteuse?

•

Un des ses principales atouts est liés aux faibles montants des coûts de gestion succeptibles d’éroder les performances.

•

Deux raisons: –

Faibles frais de gestion,

–

Faibles frais de transaction

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

Gestion Passive Le rôle du gestionnaire dans la gestion passive

•

Un champs d’action relativement limité:

•

Le gestionnaire garantit aux investisseurs que le rendement sur leurs investissement ne sera pas notablement en deça de celui du marché.

•

Il ne prend pas de décisions personnelles sur le choix d’une valeur, il réplique le plus fidèlement possible l’indice de référence.

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

Gestion Passive Le rôle du gestionnaire dans la gestion passive

•

Un gestion pas si passive? Le terme passif ne s’applique pas vraiment, le montage d’un portefeuille nécessite un véritable travail et pour le gestionnaire, il s’agit de s’assurer que le fonds reproduit fidèlement tous les changements de composition de l’indice.

•

A quoi reconnaît-on une bonne gestion indicielle? –

Des indices largement diversifiés

–

Une discipline et des moyens techniques et technologiques de reproduire ces indices larges

–

Des frais les plus faibles possibles

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

Gestion Passive Profil d’investisseur

•

La gestion passive concerne essentiellement deux types d’acteurs:

GESTION PASSIVE

Fonds de Pension

Gestionnaires d'actifs institutionnels (ˆl'attention de la client¸le privˇe)

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

Sommaire

Introduction 1. 2. 3.

La gestion passive La gestion active Deux approches complémentaires

Conclusion

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

La gestion active I. Principe

I.

Principe:

•

La gestion active est une forme de gestion traditionnelle qui a pour objectif de battre un portefeuille ou un indice de référence.

•

Pour ce faire, les gestionnaires actifs s’attachent à déceler les inefficiences et à les exploiter.

•

Benjamin Graham est l'un des premiers investisseurs à avoir développé ce type de gestion.

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

La gestion active II. Les techniques utilisées

II. Les techniques utilisées: - L’achat  

de valeurs spécifiques:

Présente dans l’indice: gestion indicielle tiltée qui permet la surpondération d’un actif au détriment d’un autre (seuil de 5%). Hors de l’indice ex: une petite capitalisation.

- La vente de calls couverts: Afin d’améliorer sa performance, le gérant va prendre position sur l’indice. S’il anticipe une baisse, il va vendre un call pour toucher la prime et afin de sécuriser sa position et annuler le risque d’exercice, il va acheter un call et toucher le différentiel des primes.

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

La gestion active II. Les techniques utilisées

II. Les techniques utilisées:

En cas de baisse du CAC:

- La vente de calls couverts:

Soit le gerant revend un autre call pour toucher une autre prime

Vente CALL sur Indice CAC 40 Valeur du Call 1000

500

0 4500 -500

-1000

5000

5500

6000

6500

7000

7500

8000 Indice CAC 40

Soit il achète un call pour solder sa position et limiter le risque

-1500

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

La gestion active III. Les outils utilisés par la gestion active?

III. Les outils utilisés par la gestion active Le tracking error

 Il mesure l’écart entre la performance du portefeuille et celle du benchmark. Plus la tracking error est élevée plus le gérant prend des risques.

La rotation sectorielle

Elle vise à déterminer la sensibilité des secteurs à la conjoncture économique. Le gérant procède ensuite à des arbitrages intersectoriels en fonction du cycle économique.

L’analyse technique

elle regroupe des pratiques qui utilisent les séries passées de prix et de volumes échangés afin de déterminer les cours futurs. Le but de l’analyse technique est de détecter les points de retournements dans les cours afin d’acheter quand une période haussière s’annonce ou vendre quand une période baissière se précise. EX: la duration, la sensibilité, les Moyennes Mobiles etc…. Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

La gestion active IV. Les atouts d’une gestion active

IV. Les atouts d’une gestion active: La gestion active permet plus de réactivité et de flexibilité: Le gérant est plus libre et pilote son allocation selon ces choix. Cette liberté permet de profiter des opportunités des marchés telles qu’une nouvelle introduction en bourse, une opération de fusion ou d'acquisition, la croissance d'un secteur porteur, etc. La gestion active est efficace en cas de ralentissement du marché: Alors que la gestion passive est dans l’obligation de suivre son benchmark, la gestion active va profiter de cette baisse pour surperformer. Ex: entre 2000 et 2003

La gestion active permet de prendre des mesures préventives contre certains titres suscitant des inquiétudes

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

La gestion active V. Le déclin de la gestion active?

V. Le déclin de la gestion active? La gestion active dans le monde

90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% États-Unis

France

Russie

Japon

Canada

Grande-

Chine

Brésil

Inde

Bretagne

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

Hong Kong

La gestion active V. Le déclin de la gestion active?

V. Le déclin de la gestion active? La plupart des pays développés ont vu la gestion active tomber sous la barre des 50% entre 2002 et 2005. Constat La gestion active serait encore dominante dans plusieurs pays en voie de développement comme la Chine.

Explication

Conclusion

La gestion active est corrélée au développement économique d'une société: plus un pays est développé, plus son marché boursier est efficient.Or plus un marché boursier est efficient, moins bons sont les résultats de la gestion active. Les marchés internationaux offrent aux gestionnaires d’excellentes occasions de rendements excédentaires. . Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

La gestion active VI.Les Deux Paradoxes

VI. Les deux paradoxes de la gestion active/passive: 1. Un marché efficient: les actifs sont, à tout moment, correctement évalués. Le prix sur le marché est la meilleure estimation de la valeur intrinsèque des actifs et s’ajuste automatiquement à chaque nouvelle information. 

Faux !

Si le marché est totalement efficient, aucune stratégie ne peut battre le marché sauf par pur hasard. si tous les investisseurs se mettent à gérer passivement, les marchés ne peuvent plus être efficients et la gestion active redevient de nouveau profitable. Leur présence en nombre suffisant est une condition nécessaire à l’efficience des marchés.

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

Gestion Active VI. Les Deux Paradoxes

VI. Les deux paradoxes de la gestion active/passive: 2. Le coût: Les frais de transactions engendrés par la gestion et la constitution d’un fonds indiciel le rendent moins performant que l’indice. Pour faire aussi bien que le marché, un gérant indiciel passif est obligé d’avoir recours à une part de gestion active.

Gestion passive: Performance Indice > Performance indice – coût Gestion active: Performance Indice < Surperformance indice – coût

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

Sommaire

Introduction 1. 2. 3.

La gestion passive La gestion active Deux approches complémentaires

Conclusion

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

Deux approches complémentaires I. Choisir sa gestion selon le marché

I. Choisir sa gestion selon le marché:  Un portefeuille doit s'équilibrer entre les deux styles: « Dans un marché haussier, il n'y a aucun intérêt a posséder dans son portefeuille des gérants actifs » « Il est rare, dans les périodes de hausse rapide, que la gestion active fasse mieux que les indices » En revanche, dans un marché baissier ou qui n'est pas directionnel, le risque pris sur les gérants actifs paye très clairement.

Gestion passive: Lorsque le marché est en hausse Gestion active: Lorsque le marché est en baisse

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

Deux approches complémentaires II. La gestion cœur-satellite

II.La gestion cœur-satellite: Définition

Technique qui vise à combiner gestion passive et gestion active pour répondre à des objectifs d'investissement à long terme. Investir une part substantielle du portefeuille en fonds indiciels benchmarké (gestion passive), ce qui constituera le cœur (ou noyau) du placement/

Principe

Résultat

Quant au solde du capital, il sera investi en actifs de nature différente. « Il peut s'agir d'actifs plus risqués, mais potentiellement plus rémunérateurs, à l'instar de fonds émergents, ou d'actifs décorrélés ». La gestion active La répartition entre ces actifs, coeur et satellites, se fait alors en fonction du degré de risque que l'épargnant est prêt à supporter. Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

Deux approches complémentaires II. La gestion cœur-satellite

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

Sommaire

Introduction 1. 2. 3.

La gestion passive La gestion active Deux approches complémentaires

Conclusion

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

Conclusion

•

La gestion passive est un outil sûr et peu coûteux.

•

La gestion active est plus risqué mais reste un outil intéressant dans une configuration baissière.

•

Il est plus judicieux de parler de complémentarité que d’incompatibilité entre ces deux types de gestion.

Transition: Quand est il de la gestion alternative ?

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008