Finanzas Empresariales 1[1]

UTP Ingeniería Económica

FINANZAS EMPRESARIALES I Prof. : Ing. Carlos Flores Bashi

Finanzas Empresariales I Contenido Semana 1 : Lu 05/10 : La Función Financiera de la empresa Ma 06/10 : Finanzas ,entorno y stakeholders Semana 2 : Lu 12/10 : Mercados Financieros Ma 13/10 : La Bolsa , valores de renta fija y renta variable Semana 3 : Lu 19/10 : Análisis EEFF Ma 20/10 : Razones Financieras Semana 4 : Lu 26/10 : Ejercicios y casos Ma 27/10 : Primera Practica Calificada Semana 5 : Lu 02/11 : Valor Actual Ma 03/11 : Costo de Oportunidad del Capital Semana 6: Lu 09/11 : Decisiones de inversión con el criterio del VAN Ma 10/11 : Ejercicios y casos Semana 7: Lu 16/11 : Definición de incertidumbre y riesgo Ma 17/11 : Rentabilidad y riesgo Semana 8 : Lu 23/11 : Concepto , elementos de medición del capital Ma 24/11 : Costo de fuentes determinadas Semana 9 : Lu 30/11 : Costo medio ponderado de capital Ma 01/12 : Segunda Practica Calificada Semana 10 EXAMEN PARCIAL

Semana 11 Lu 14/12 : Estructura del Capital Ma 15/12 : Política de Dividendos Semana 12 Lu 21/12 : Importancia de la Estructura de Capital Ma 22/12 : Decisiones sobre estructura de capital Semana 13 : Lu 28/12 : Ejercicios y casos Ma 29/12 : Tercera Practica Calificada Semana 14 : Lu 04/01 : Planeamiento Financiero y Análisis Financiero Ma 05/01 : Ejercicios y casos Semana 15 : Lu 11/01 : EE FF proforma Ma 12/10 : Ejercicios y casos Semana 16 : Lu 18/01 :El presupuesto de capital Ma 19/01 :Cuarta Practica Calificada Semana 17 : Lu 25/01 : Planificación financiera a corto plazo Ma 26/01 : Ejercicios y casos Semana 18: Lu 01/02 : Repaso General Ma 02/02 : Quinta Practica Calificada Semana 19: EXAMEN FINAL Semana 20 : EXAMEN SUSTITUTORIO

Introducción 1.

La Función Financiera 1.1. Negocio Es un conjunto de recursos y elementos económicos, materiales, técnicos y humanos, que deben interactuaren forma coordinada para generar bienes y servicios, conforme a su misión y a las características requeridas por sus clientes o usuarios. 1.2. Definición de Función Financiera La función financiera , junto con las de mercadotecnia y producción es básica para el buen desempeño de las organizaciones y por ello debe estar fundamentada sobre bases dolidas que consideren los factores económicos mas relevantes para una mejor toma de decisiones. Los directivos de las empresa , y en particular los financieros deben prepararse para enfrentar esta problemática y asumir la responsabilidad social que representa ser líder de la empresa de la que dependen muchas personas . Un entorno económico critico puede conducir al a muerte empresarial, si no se sabe aprovechar el entorno mismo para la consecución e los objetivos organizacionales. La función financiera se divide en: a) Decisiones de inversión : Donde invertir los fondos y en que proporción b) Decisiones de financiamiento : De donde obtener los fondos y en que proporción c) Decisiones de políticas de dividendos : Como remunerar a los accionistas de la empresa

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Las tres funciones primarias del administrador financiero son: Análisis y planeacion de actividades financieras: 1.- Vigilar posición financiera de la empresa 2.- Evaluar necesidad de incrementar capacidad productiva 3.- Determinar financiamiento adicional Determinación de los activos de la empresa 1.- El importe monetario del activo fijo y circulante 2.- Tipos de activos indicados en balance general Manejo de la estructura financiera de la empresa, 1.- Composición adecuada del financiamiento a corto y largo plazo 2.- La mejores fuentes de financiamiento a corto y lago plazo

Visión Misión Análisis Interno

FODA

Análisis Externo

Estrategia Organizac Balanced Scorecard

Estrategia Negocios Estrategia Funcional Estrategia Global

Implementac De la

Estrategia Corporativa

Finanzas

FASES DEL PLANEAMIENTO ESTRATEGICO

Análisis del Entorno de la Empresa

Exploración del Entorno

Vigilancia del Entorno

Inteligencia Competitiva

Pronósticos

Explorar el entorno.- Supone la supervisión del entorno de la empresa para predecir los cambios venideros y detectar cambios en el camino, por eso es importante estar alerta a tendencias como globalización . Vigilar el Entorno .- Rastrea la evolución de las tendencias del entorno , de las secuencias de acontecimientos o del curso de las actividades . Inteligencia Competitiva.- Ayuda a las empresas a comprender y definir su sector y a identificar las fortalezas y debilidades de sus rivales . Pronosticar el entorno .- La exploración y la vigilancia del entorno , asi como la inteligencia competitiva , dan información importante para analizar el entorno . Pero será insuficiente si no brinda datos a los directivos para realizar pronósticos correctos. El propósito es predecir el cambio : trata de responder a las preguntas : ¿Cuanto va a tardar una nueva tecnología en salir a mercado?¿La presente preocupación social por un tema dará lugar a una nueva legislación?¿Es probable que las actuales tendencias en nuestro estilo de vida continúen?

1.3 FINANZAS ¿Qué son la finanzas? Las finanzas se definen como el arte y la ciencia de administrar el dinero .Casi todos los individuos y organizaciones ganan o recaudan dinero y lo gastan o lo invierten .Las finanzas se ocupan del proceso , de las instituciones , de los mercados y de los instrumentos que participan en la transferencia de dinero entre individuos , empresas y gobiernos. Principales áreas y oportunidades de las finanzas. - Servicios financieros - Finanzas Administrativas - Administrador financiero

• Servicios Financieros Parte de las finanzas que se dedica a diseñar y proporcionar asesoría y productos financieros a los individuos, empresas y gobiernos. • Finanzas Administrativas Área que se ocupa de las áreas del administrador financiero en la empresa de negocios. Administrador Financiero Administra activamente los asuntos financieros de cualquier tipo de empresa, financiera o no , privada o pública , grande o pequeña , lucrativa o sin fines de lucro

Relación con la contabilidad Thomas Yachts, un pequeña empresa que vende yates, vendió uno en 100, 000dolares en el año calendario que acaba de terminar .Adquirió el yate durante el año a un costo total de 80,000 dólares. Aunque la empresa pago en su totalidad el yate en el transcurso del año, aun debía cobrar al cliente los 100,000 dólares al final del año. Los enfoques contable y financiero del rendimiento de la empresa durante el año se presentan en los siguientes estados de resultados y flujo de efectivo, respectivamente.

Enfoque contable Enfoque financiero ( base de acumulación) ( base de efectivo) Estado de resultados Estado de flujos de efectivo de Thomas Yatchs de Thomas Yacths correspondientes al año que correspondientes al año que termina el 31 de diciembre termina el 31 de diciembre Ingreso de ventas $ 100,000 Entrada de efectivo $ 0 Menos: costos 80,000 Menos salida de efectivo 80,000 Utilidad neta $ 20,000 Flujo de efectivo neto ($80,000) ========= ======= En un sentido contable, Thomas Yatchs es rentable, pero en términos de flujo de efectivo real es un fracaso financiero . Su falta de flujo de efectivo se debió a la cuenta por cobrar pendiente de 100,000 dólares .Sin las entradas de efectivo adecuadas para cubrir sus obligaciones ,la empresa no sobrevivirá, sin importar su nivel de utilidades. El énfasis principal de la contabilidad esta en los métodos de acumulación ; el énfasis principal de la administración financiera esta en los métodos de flujo de efectivo.

1.4 Stakeholders

stakeholders

Son aquellas personas grupos o entidades que pueden afectar o son afectados por las actividades de una empresa , por ejemplo : los trabajadores, los accionistas, asociaciones sindicatos, competidores , inversores , etc. y deben ser considerados como un elemento esencial en la planificación estratégica del negocio.

2.- Mercados Financieros 2.1. Definición Un mercado financiero es un lugar físico o no donde se negocian activos financieros. Principales atributos de un Mercado Financiero: · Permite la determinación de precios: Un mercado incluye varias formas de determinación de precios. Por ejemplo, determinación de precios a viva voz, como se usa en la Bolsa de Comercio o Mercado de Valores, o la negociación electrónica y telefónica (MAE). · Brinda mayor liquidez: Al existir un reducto o un lugar donde tenemos la posibilidad cierta de realizar transacciones junto a varios agentes económicos y no tener que buscar por nuestros propios medios a nuestra contraparte. · Baja los costos de transacción: al existir mercados financieros suficientemente desarrollados, los costos de transacciones se reducen en forma significativa. Un activo financiero es el derecho que tiene quien lo posee a recibir del emisor flujos futuros de efectivo, está asociado a dos conceptos fundamentales en finanzas: Un concepto de beneficio o rendimiento y un concepto de riesgo. Los Activos Financieros son generalmente de dos tipos 1. Acciones, o parte del capital de una empresa. 2. Títulos de deuda (bonos del gobierno y del sector privado = ON) )

2.2. Tipos de Mercados Financieros 1. Monetario 2. Renta Fija (mercado de capitales) 3. Renta Variable( mercado de capitales) 4. Divisas 5. Derivados ( futuros y Opciones)

1.- Mercado Monetario Es creado por la relación financiera entre los proveedores y los solicitantes de fondos de corto plazo ( fondos con vencimientos de un año o menos). El mercado de dinero existe porque algunos individuos , empresas , gobiernos e instituciones financieras tienen fondos inactivos temporalmente a los que desean dar algún uso que genere interés . Al mismo tiempo , otros individuos , empresas o gobiernos e instituciones financieras se dan cuenta que requieren financiamiento estacional o temporal .El mercado de dinero o monetario reúne a estos proveedores y solicitantes de fondos de corto plazo. La mayoría de las transacciones del mercado de dinero de realizan en valores negociables , es decir instrumentos de deuda a corto plazo , como letras , certificados de deposito, etc. Generalmente los proveedores y solicitantes se reúnen a través de las instalaciones de grandes bancos de Nueva York através de agentes de valores gubernamentales. Mercado de eurodivisas Los depósitos de eurodivisas surgen cuando una corporación o individuo realiza un deposito bancario en una moneda distinta a la moneda del país donde el banco se ubica.

Por ejemplo , si una corporación multinacional deposita dólares estadounidenses en un banco de Londres , esto crearía un deposito en eurodólares ( un deposito en dólares en un banco de Europa).El banco es libre de prestar este deposito en dólares a prestatarios corporativos o gubernamentales solventes. Si el banco no encuentra por si mismo a un prestatario , puede prestar el deposito a otro banco internacional. La tasa que se cobra en estos prestamos interbancarios se denomina Tasa de Interés Interbancaria del Mercado de Londres (LIBOR , por su siglas en ingles, London Interbank Offered Rate)

2.- Mercado de Renta Fija Están representados por los bonos que son instrumentos de deuda a largo plazo que usan las empresas y el gobierno para recaudar grandes sumas de dinero , por lo general de un grupo diverso de prestamistas .los bonos corporativos pagan interés semestrales ( cada 6 meses) a una tasa de Ingres cupón establecida. Tienen un vencimiento inicial de 10 a 30 años y un valor a la par , o nominal , de 1000 dólares que deben rembolsarse al vencimiento . 3.- Mercado de Renta Variable Las acciones comunes como preferentes equivalen a patrimonio o propiedad, las acciones comunes ganan un rendimiento al recibir dividendos ( distribuciones periódicas de ganancias ) u obtener aumentos del precio de las acciones . Las acciones preferentes son una forma especial de participación que tiene características tanto de un bono como de una acción común . A los accionistas preferentes se les promete un dividendo periódico fijo , cuyo pago debe realizarse antes de pagar cualquier dividendo a los accionistas comunes . En otras palabras , las acciones preferentes tienen preferencia sobre las acciones comunes.

Bolsa de Valores Proporcionan el mercado donde las empresas obtienen fondos a través de la venta de nuevos valores y los compradores revenden los valores. Bolsas de valores organizadas Organizaciones tangibles que actúan como mercados secundarios donde se revenden valores en circulación. En la bolsa se negocian bonos, acciones comunes, acciones preferentes y muchos otros instrumentos de inversión. Principales Bolsas de Valores - Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) - Bolsa de Valores Estadounidense ( AMEX) - NASDAQ - Bolsa De valores De Francfort - Bolsa De valores De Londres - Bolsa de Valores de Tokio , etc. Mercado Extrabursátil (OTC over the counter) es un mercado intangible para la compra y venta de valores que no se cotizan en bolsas organizadas Los operadores OTC , conocidos como corredores se relacionan con los compradores y vendedores de valores a través del Nasdaq. EL PAPEL DE LA BOLSA DE VALORES ES CREAR MERCADOS LIQUIDOS CONTINUOS DONDE LAS EMPRESAS SE PUEDEN FINANCIAR

4.- Mercado de Divisas Los tipos de cambio resultan una importante información que orienta las transacciones internacionales de bienes, capital y servicios. Las relaciones entre casi todas las monedas más utilizadas son hechas públicas diariamente, mostrando los valores por los que se intercambian entre sí, aunque casi siempre existe una divisa más importante que se utiliza como referencia para medir el valor de las restantes. El dólar ( $ ) de los Estados Unidos cumple, en casi todo el mundo, este propósito. Otras monedas importantes son el euro (€) , la libra (£) y el yen (¥).

La tasa de cambio entre las monedas convertibles es fijada por la oferta y la demanda mundial de las mismas. Estas varían, en principio, de acuerdo a los saldos de la balanza de pagos, es decir, como resultado de los movimientos del comercio internacional: un déficit hará que un país tenga exceso de moneda nacional frente a las restantes divisas, haciendo que el valor de éstas aumente y que se registre una devaluación de la moneda nacional; un superávit producirá, naturalmente, el efecto inverso, una revaluación. Al producirse una devaluación los bienes que exporta el país resultarán, por lo tanto, más baratos: su precio, medido en moneda nacional, será menor en términos de dólares u otras divisas. Este hecho estimulará el aumento de las exportaciones, pues los compradores foráneos preferirán obviamente adquirir bienes más baratos. Algo semejante, pero de signo inverso, ocurrirá con las importaciones, pues una devaluación las encarecerá, estimulando su contracción. El resultado de ambos procesos incidirá en la eliminación de los déficits de la balanza de pagos, reestableciéndose así el equilibrio en las cuentas externas de la nación. .

Cuando se cambia una moneda por otra se emplean un tipo o tasa de cambio, es decir, el tipo de cambio es el precio de una moneda en términos de otra unidad monetaria ESTRUCTURA DEL MERCADO DE DIVISAS La mayoría de los autores coinciden en que en el mercado de divisas actúan una serie de agentes, que pueden clasificarse de la siguiente manera: Empresas no Financieras: (exportadoras, importadoras, etc.) o bien, turistas, inmigrantes, inversionistas, etc. Corredores de Cambio: son los sujetos utilizados por los Bancos Comerciales para influir en las actividades bancarias. Empresas Multinacionales: realizan sus transacciones en función de lo que se ha denominado moneda vehicular: US $ Bancos Comerciales: actúan como intermediarios entre oferentes y demandantes de monedas extranjeras. Bancos Centrales: De éstos depende, no sólo el tipo de cambio, sino, también el régimen o sistema cambiario, como un todo, es decir son los que predeterminan los tipos de cambio, modificando los ingresos en dólares, convirtiéndolos en moneda nacional. Los empresarios, turistas, etc. son los demandantes y oferentes finales de divisas. Normalmente estos agentes no comercian entre ellos, e incluso, no tienen contacto alguno, sino más bien, lo que sucede es que éstos compran o venden divisas, según sea el caso, a los bancos comerciales prioritariamente. Estos últimos son en realidad los principales agentes del mercado cambiario. Así cada banco comercial posee una cierta cantidad de divisas diferentes para cambiar unas por otras. Además, los bancos mantienen cuentas en otros, de diferentes naciones, para poder llevar a cabo las transacciones de sus clientes.

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La necesidad de tratar con las cuestiones referentes a un mercado de divisas es una de las principales dimensiones que distinguen las operaciones comerciales internacionales de las nacionales. El mercado de divisas se ocupa de las relaciones entre las monedas de un país y las de otro. Se trata de un término genérico utilizado normalmente en procedimientos y documentos, así como en precios e instituciones. La adquisición real del dinero de una nación con el de otra se denomina conversión. El precio a que tiene lugar la venta es el tipo de cambio. Si no existen una compra o venta reales, sino que se efectúa simplemente un cambio de los estados contables convirtiendo la expresión de valores en una moneda a los valores equivalentes en otra, este proceso se denomina traslación. El mercado cambiario está representado, desde el punto de vista institucional, por el Banco Central, siendo éste, el mayor comprador y vendedor de divisas; su papel dependerá de los controles que ejerza sobre la moneda extranjera. Se apoya en la banca comercial y en las casas de cambio como expendedoras al detal de divisas. La tasa de cambio de divisas muestra la relación que existe entre dos monedas. Los movimientos de capital son los componentes menos estables, más dinámicos, del mercado de divisas. Los mercados de divisas se determinan por las leyes de oferta y demanda que rigen los diversos mercados económicos, siendo el tipo de cambio el punto de intersección entre las cantidades de divisas necesarias para las importaciones y la oferta de moneda extranjera proveniente de las exportaciones.

Tipo de cambio de principales monedas

5.-

Mercado de derivados

Los productos derivados son instrumentos financieros cuyo valor deriva de la evolución de los precios de otros activos denominados activos subyacentes. Los activos subyacentes pueden ser financieros (divisas, tasas, bonos, acciones, índices, etc.) o no financieros (commodities, energéticos, o cualquier bien comerciable). Es cierto que la definición es un poco técnica, pero en realidad la clave del asunto radica en entender la forma en que se deriva el precio y, cómo y cuándo se lleva a cabo el intercambio del activo por su valor o precio en dinero. Para dar un ejemplo, cuando vamos a la panadería, se realiza un intercambio entre el panadero y el comprador (pasteles por dinero), el cual se caracteriza por realizarse de inmediato. Este tipo de transacciones en el leguaje financiero se denominan operaciones de contado o spot. No obstante, un derivado es un “pacto” cuyos términos se fijan hoy pero, y aquí está la diferencia, la transacción se hace en una fecha futura. Esto sucede en la vida cotidiana cuando se manda hacer un pastel. El comprador hace un pacto con el Panadero que consiste en la compra de un pastel a $15.000 el cual será entregado en 2 semanas, de esta manera el Panadero tiene que cumplir con el pacto, así el precio del pastel (que en este caso viene siendo el activo subyacente) varíe en ese periodo de tiempo.

En este sentido, el objetivo de estos instrumentos es reducir el riesgo asociado a las fluctuaciones inesperadas del precio del activo subyacente, es decir, las variaciones del precio del pastel (en nuestro ejemplo), del café, del petróleo, de un titulo valor, de la inflación, etc., en una fecha futura.

Los contratos de derivados se celebran entre tres tipos de agentes: aquellos que quieren cubrirse del riesgo asociado al precio del activo subyacente, aquellos que buscan asumir ese riesgo sacándole ventaja a la volatilidad del precio y aquellos que arbitran en el mercado, obteniendo ganancias a partir de la diferencia de precios entre el spot y el precio de los derivados. Existen básicamente cuatro tipos de productos derivados: los forwards, los futuros, las opciones y los swaps. forward es un contrato mediante el cual se pacta la compra o venta de un activo para una fecha futura a un precio determinado. De esta manera el comprador del forward espera que el precio spot esté por encima del precio negociado, ya que si esto ocurre, el comprador ganará dinero. Veámoslo con un ejemplo: un inversionista compra 1.500 libras de café dentro de 180 días a un precio de U$1,2 por libra. Si dentro de 180 días el precio del café es de U$1,4 por libra, entonces el inversionista tendría una utilidad de U$0,20 por libra, por lo tanto habrá ganado U$300. Si por el contrario, el precio del café hubiera caído, el inversionista dejaría de percibir dinero, dado que su cobertura, si bien acoto la pérdida total, no fue totalmente exitosa

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Un futuro por definición es exactamente igual al forward, pero la diferencia es que los futuros tienen mayores reglamentaciones que hacen que los negocios tengan montos, precios y fechas estandarizadas, según la bolsa donde se negocie. Sin embargo es de resaltar que tanto los forwards como los futuros son pactos que se tienen que cumplir obligatoriamente. Las opciones es un contrato donde el comprador de la opción adquiere el derecho más no la obligación de comprar o vender un activo dentro de un plazo determinado a un precio preestablecido, mediante el pago de una prima. En esta definición hay dos conceptos interesantes: la opción de adquirir el derecho de comprar o vender y el pago de una prima. Al parecer las opciones son más complicadas, pero en un ejemplo son muy sencillas de entender: Volviendo a la compra de café con un precio pactado de U$1,20, en este caso pagando una prima de U$0,03, pueden pasar dos cosas: Si el precio del café dentro de 180 días fuera de U$1,40, entonces el inversionista ejercerá la opción, dado que tendrá una ganancia de U$0,17 después de descontar la prima que tuvo que pagar (es decir U$1,40 – U$1,20 – U$0,03). Pero si por el contrario, el precio dentro de 180 días fuera de U$1,00, entonces la persona no ejercerá la opción (es decir no compra el café) y perderá únicamente la prima

• De esta manera, el inversionista tiene el derecho de ejercer la opción, es decir que tiene la opción de hacer o no efectivo el pacto, asumiendo el costo de una prima. Por esta razón existen dos clases de opciones: i) Call, es cuando el inversionista tiene la opción de comprar y, ii) Put, cuando el inversionista tiene la opción de vender. Adicional a esto, también se clasifican por su forma de ejercicio, es decir i) Americanas, es cuando la opción se puede ejercer cualquier día desde la fecha de emisión hasta el día de su vencimiento, o ii) Europeas, aquellas que se pueden ejercer únicamente el día de su vencimiento. • Los swaps son contratos por medio de los cuales dos partes se comprometen a intercambiar diversas cantidades de dinero en diferentes fechas futuras previamente establecidas. El más conocido es el de divisas, que consiste en intercambiar divisa por divisa, o intercambiar la posición de los agentes (compra y venta) • "Ejemplo de un swap de divisas realizado entre IBM y el Banco Mundial en 1981: IBM convirtió a dólares unas emisiones anteriores de deuda en francos suizos y marcos alemanes de IBM. El swap permitió a IBM aprovecharse del aumento del dólar a principios de los años 80 y fijar el tipo de cambio al que repagar su deuda. Por su parte el Banco Mundial emitió bonos en dólares que le proporcionaron los dólares necesarios para el swap, y consiguió a cambio financiamiento en francos suizos y marcos".

Capitulo II . Estados Financieros y su análisis Tiene como fin último estandarizar la información económica financiera de la empresa de manera tal que cualquier persona con conocimientos de contabilidad pueda comprender la información que en ellos se ve reflejada. Permiten obtener información para la toma de decisiones no solo relacionada con aspectos históricos (control) sino también con aspectos futuros Estados Financieros en el Perú Por lo general se elaboran 4 Estados Financieros: Balance General. Estado de Ganancias y Pérdidas. Estado de Patrimonio Neto; y Estado de Flujo de Efectivo. Las Notas de los Estados Financieros son parte integrante de estos estados. Las empresas que cotizan en Bolsa deben presentar obligatoriamente sus EEFF además de ser auditados, según la resolución de CONASEV

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Notas a los Estados Financieros Son explicaciones o descripción de hechos o situaciones, cuantificables o no, que forman parte de dichos estados pero que no se pueden incluir en los mismos. Ejemplos: Nota 1: Operaciones. Nota 2: Principios y prácticas contables. Nota 3: Saldos en Moneda Extranjera. Nota 4: Empresas afiliadas. Nota 5: Existencias. Nota 6: Inversiones en Valores. Nota 7: Inmuebles, maquinarias y equipos. Nota 8: Prestamos bancarios. Etc.

Estados Financieros Auditados • Son aquellos que han sido revisados y analizados por un profesional contable especializada en auditoria o empresa auditora y que finalmente ha emitido una opinión (dictamen) sobre la información contenida en los Estados Financieros. • El dictamen se basa en su examen de los EEFF y refleja su juicio sobre la presentación razonable de los datos contenidos en ellos, de acuerdo con los PCGA y las demás normas contables (NICs, NIIFs, SICs, etc.)

• La opinión puede ser: Opinión sin salvedades, Opinión con salvedades, Opinión negativa, Abstención de opinión, Opinión parcial.

Toma de decisión sobra la base EEFF Tomadores de Decisión Otorgadores de (Bancos, etc.)

crédito

Decisión

Situación a Analizar

¿Aprobar o no el préstamo? Liquidez, ¿En qué términos se debe Endeudamiento de otorgar?

Inversionistas especuladores

¿Invertir o no?

SUNAT

Utilidad (Ventas, costos, ¿La declaración es gastos) y cálculo de la correcta? ¿Se debe declaración jurada y penalizar o no al Pago de Impuestos. contribuyente? Rentabilidad

Proveedores

Gerencia de la empresa

Utilidad

Rentabilidad

¿Damos el crédito? Liquidez, ¿Extendemos el crédito? Endeudamiento Rentabilidad ¿Debemos expandir las Utilidad operaciones?¿La gestión es Liquidez adecuada? Endeudamiento

Información para la Toma de Decisiones • Veraz. • Oportuna. • Proyectada. • Incidencia Directa (Relevante)

Balance General Muestra la situación financiera de la empresa. Incluye todos los movimientos registrados contablemente, desde la fecha de constitución de la empresa hasta la fecha de su formulación. Inversiones Realizadas Estructura Financiamiento ACTIVO

PASIVO

Activo Corriente: inversiones que pueden ser convertidos en efectivo o consumidas durante un año.

Financiamiento obtenido de terceros Pasivo Corriente: deudas que se vencen en un año. Pasivo No Corriente: Obligaciones que se vencen en más de un año.

Activo No Corriente: Inversiones a Largo Plazo.

PATRIMONIO

Lo que tengo

Financiamiento obtenido de los accionistas, incluye las utilidades retenidas o por distribuir.

Lo que debo

Los Estados Financieros Balance General Activo • Bienes Tangibles e Intangibles de la Empresa

• A = P + PAT

Pasivo • Deuda a Terceros Patrimonio • Participación de los Dueños

Empresa Balance General al 31/12/2006 ACTIVO ACTIVO CORRIENTE CAJA BANCOS VALORES NEGOCIABLES CTAS. x COBRAR COMERCIALES OTRAS CUENTAS POR COBRAR EXISTENCIAS GASTOS ANTICIPADOS TOTAL ACTIVO CORRIENTE

Caja - Bancos •FONDOS FIJOS •CAJA CENTRAL •CUENTAS CORRIENTES •CUENTAS DE AHORRO •CUENTAS PLAZO FIJO •CERTIFICADOS BANCARIOS US.$ •FONDOS RESTRINGIDOS

Valores Negociables •ACCIONES CORTO PLAZO •BONOS TEMPORALES

Cuentas por Cobrar Comerciales FACTURAS POR COBRAR DOCUMENTOS POR COBRAR CUENTAS POR COBRAR FILIALES CUENTAS DE COBRO DUDOSO (-) PROVISIÓN INCOBRABLES

Otras Cuentas por Cobrar •PRESTAMOS A ACCIONISTAS •ADELANTO DE DIVIDENDOS •CTAS. CTES. FILIALES •PRESTAMOS ADMINISTRATIVOS •DEPÓSITOS EN GARANTÍA •SEGUROS POR LIQUIDAR •ALQUILERES POR COBRAR

Existencias: •MERCADERÍAS •PRODUCTOS TERMINADOS •MATERIA PRIMA •PRODUCTOS EN PROCESO •ENVASES Y EMBALAJES •SUMINISTROS Y REPUESTOS •EXISTENCIAS DADAS EN CONSIGNACIÓN •EXISTENCIAS POR RECIBIR

Empresa Balance General al 31/12/2005 ACTIVO NO CORRIENTE CTAS. x COBRAR LARGO PLAZO INVERSIONES ACTIVO FIJO DEPRECIACIÓN ACUMULADA ACTIVO FIJO NETO ACTIVO INTANGIBLE – OTROS ACTIVOS TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE TOTAL ACTIVO

Activo Fijo: TERRENO EDIFICIOS INSTALACIONES MAQUINARIA Y EQUIPO VEHÍCULOS MUEBLES Y ENSERES HERRAMIENTAS EQUIPO DE COMPUTO OBRAS EN CURSO (-) DEPRECIACIÓN ACUMULADA

Activos Intangibles: •PATENTE •MARCAS •FRANQUICIAS •DERECHO DE AUTOR ( software ) •LICENCIAS •PLUSVALIA MERCANTIL •COSTOS DE DESARROLLO

Empresa Balance General al 31/12/2005 PASIVO PASIVO CORRIENTE SOBREGIRO BANCARIO PRESTAMOS CUENTAS x PAGAR PROVEEDORES TRIBUTOS POR PAGAR PARTE CORRIENTE DEUDA L.P. OTRAS CTAS. x PAGAR

TOTAL PASIVO CORRIENTE

Empresa Balance General al 31/12/2005 PASIVO LARGO PLAZO DEUDA A LARGO PLAZO FRACCIONAMIENTO TRIBUTARIO. FRACCIONAMIENTO ADUANAS BONOS POR PAGAR TOTAL PASIVO LARGO PLAZO

Empresa Balance General al 31/12/2005 PATRIMONIO CAPITAL SOCIAL ACCIONES DE INVERSION ( Laborales) RESERVA LEGAL OTRAS RESERVAS RESULTADOS ACUMULADOS UTILIDAD DEL EJERCICIO ( a distribuir ) TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

Estado de Ganancias y Pérdidas

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Refleja la situación económica de la empresa y muestra tanto los ingresos como los egresos que realizó la empresa para obtener una utilidad. Considerar adicionalmente y evaluar: Otros ingresos y egresos: los dividendos, intereses o utilidades provenientes de valores, etc. El REI: efecto de la actualización de todas las partidas no monetarias. Participaciones y deducciones. Impuesto a la Renta. Utilidad Neta. Partidas extraordinarias.

Empresa Estado de Pérdidas y Ganancias del 01/01/2005 al 31/12/2005 (en miles de Soles) VENTAS NETAS - Costo de Ventas UTILIDAD BRUTA - Gastos de venta - Gastos Administrativos UTILIDAD OPERATIVA - Gastos financieros - Otros gastos + Otros ingresos UTILIDAD ANTES DE IMP. Y PART. - Participaciones UTILIDAD IMPONIBLE - Impuesto a la renta UTILIDAD NETA ( Util. Del Ejercicio )

9,500 100 % 6,300 66 3,200 34 % 1,300 14 400 4 1,500 16 % 200 2 80 1 180 2 1,400 1,260 360 900

15 % 140 13.5 4 9.5 %

1.5

Mercaderías o Materiales Importadas COSTO FOB + SEGURO + FLETE COSTO CIF + SUPERVISIÓN DE IMPORTACIONES + ENAPU (Desembarque, estiba) + DERECHOS DE IMPORTACIÓN + AGENCIA DE ADUANA + FLETE AL ALMACEN _______________________________ = COSTO IMPORTACIÓN

COSTO LANDED

Costo de Mercadería Vendida (Comercial) INV. INICIAL +COMPRAS +FLETES = MERCADERIA DISPONIBLE

180 950 70 1200

- DEVOLUCIONES - DESCUENTOS - BONIFICACIONES - INVENTARIO FINAL MERC.

( 50 ) ( 20 ) ( 80 ) (230 ) _____ 820

=COSTO MERC. VENDIDA

Costo de Producción MATERIALES DIRECTOS MANO DE OBRA DIRECTA +CARGAS SOCIALES. COSTOS INDIRECTOS DE FÁBRICA: l MANO DE OBRA INDIRECTA + CARGAS SOCIALES l SUMINISTROS l ENERGÍA l SEGUROS l DEPRECIACIÓN l REPARACIONES Y MANTENIMIENTO. l COMUNICACIONES l SEGURIDAD, ETC.

Utilidad Neta del Ejercicio UTILIDAD REINVERTIDA ( Cap.Soc.) DIVIDENDOS RESERVA LEGAL OTRAS RESERVAS UTILIDAD RETENIDA ( Resultados Acumulados )

Gastos De Venta • Sueldos y comisiones vendedores • Movilidad y viáticos • Alquileres y fletes sobre ventas • Publicidad y promoción • Muestras y degustaciones • Folletos y catálogos • Gastos generales asignados

Gastos Administrativos • Sueldos y cargas sociales • Alquileres y/o depreciación edificio – equipo • Servicios de cómputo • Telecomunicaciones • Impresos y útiles • Gastos legales y/o servicios de terceros • Gastos generales asignados

Otros Gastos GASTOS FINANCIEROS ( separado) •Multas y moras •Faltantes de inventario •Pérdida en venta de activo fijo •Pérdida por siniestro •Pérdida en venta de valores •Incobrables o malas deudas

Otros Ingresos INGRESOS FINANCIEROS ( separado) •Utilidad en venta de activo fijo •Recuperación de incobrables •Utilidad en venta de inversiones •Alquileres percibidos •Dividendos percibidos o ganados •Ingresos por otras ventas diversas

Asientos De Ajuste Se realizan al final de cada período contable y tienen por objeto actualizar las cuentas de ingresos y gastos para que estén adecuadamente ajustados los ingresos contra los gastos del período. CONCEPTO DE CORRESPONDENCIA

Modelos De Asientos De Ajuste • • • • • • • • • •

Provisión para incobrables. Provisión pérdida de inventarios. Gastos pagados por adelantado. Intereses por cobrar. Depreciación acumulada. Amortización de intangibles. Intereses por pagar. Remuneraciones por pagar. C.T.S. por pagar. Servicios por pagar.

Estado de Fuentes y Usos de Fondos o Estado de Cambio en la Posición Financiera • Muchas empresas a pesar de tener utilidades no son capaces de cumplir con sus obligaciones. • Este es el tercer Estado Financiero que complementa la información que se puede obtener que se obtiene del Balance y de EPG.

• Muestra los principales USOS y FUENTES de Recursos.

Objetivo Básico del Estado de Fondos y Usos •Entregar información respecto de las principales fuentes y usos de fondos de la empresa en un período. Usos de la información del EF y U •Analizar el cambio ocurrido en la liquidez de la empresa en un período y conocer sus causas. •Analizar el cambio en la estructura de los activos (CP/LP) y pasivos (CP/LP) y patrimonio de la empresa en un período.

Estado de Flujo de Efectivo • De acuerdo a la Conasev el Estado de Flujo de Efectivo muestra el efecto de los cambios de efectivo y equivalente de efectivo en un período determinado. • Se debe presentar información pertinente sobre ingresos y egresos de efectivo en las siguientes actividades: OPERACIÓN. INVERSIÓN. FINANCIACION.

Conceptos • Flujo de Efectivo: entradas y salidas de efectivo y equivalentes de efectivo. • Actividades de operación: actividades principales de producción de ingresos para la empresa, y demás actividades que no constituyen actividades de inversión o de financiación. • Actividad de inversión: adquisiciones y aplicaciones de activos de largo plazo y de otras inversiones no consideradas equivalentes de efectivo. • Actividad de financiación: actividades que producen cambios en el tamaño y composición del capital propio y del endeudamiento de la empresa.

Estado de Flujo de Efectivo • Es útil para los usuarios de los EEFF porque provee la base para evaluar a la empresa en su capacidad de generar efectivo y equivalentes de efectivo. • La NIC 7 tiene como objetivo prescribir el requerimiento de información sobre los cambios producidos en el efectivo y equivalentes de efectivo de la empresa, y que se muestre en un Estado denominado Flujo de Efectivo.

Conceptos • Efectivo: es el activo más líquido constituido por el dinero en efectivo disponible en los bancos u otras instituciones financieras, así como otras clases de cuentas que tengan características generales de depósitos a la vista. • Depósito a la vista: son aquellos depósitos en los cuales se puede retirar o depositar fondos en cualquier momento sin previo aviso o restricción. • Equivalentes de efectivo: son aquellos que, entre su fecha de inicio y la fecha de vencimiento, no exceden los tres meses. Se trata de inversiones de corto plazo, altamente líquida, que es fácilmente convertible a cantidades conocidas de efectivo y que no están sujetas a riesgos significativos de cambios en su valor.

Operaciones que no son efectivo • La adquisición o venta de activos asumiendo activos o pasivos directamente relacionados con estos activos o mediante leasing. • La adquisición de una empresa mediante la emisión de acciones. • La conversión de deuda en patrimonio neto.

Las decisiones de Operación, Inversión, Financiamiento y el BG y EPG Balance General Efectivo Clientes Terrenos, edificios Maquinaria Franquicia Proveedores Préstamos bancos

Estado Ganancias y Pérdidas Ingresos (logros) Gastos (esfuerzos) Resultados

Capital Social Resultados Estado de Flujo de Efectivo Operación Inversión Financiamiento Cambio neto en efectivo Saldo inicial de efectivo Saldo final de efectivo

Estado de Cambios en el Patrimonio Neto Saldo Inicial Resultado del ejercicio Saldo final

Importancia del Estado de Flujo de Efectivo • Permite evaluar la capacidad de generar efectivo o de cumplir obligaciones. Es importante para el analista que debe decidir si otorga o no un crédito a una empresa, pues muestra los fondos líquidos que ha generado la empresa, los mismos que pueden servir para amortizar las cuotas del crédito. • Permite apreciar las partidas que originan la diferencia entre la utilidad neta y el flujo neto de efectivo de las actividades de operación, de inversión y financiamiento. • Permite conocer la capacidad de manejo financiero de la empresa para adaptarse a los cambios. • Sirve como base para la proyección del Flujos de Caja tanto en la elaboración de presupuestos financieros como para la evaluación de proyectos.

Importancia del Estado de Flujo de Efectivo • Permite comparar el manejo de efectivo histórico con el real. • Permite analizar la posibilidad de la empresa de generar efectivo para distribuir dividendos. • Permite determinar la posibilidad de la empresa de incurrir en nuevas inversiones sin financiamiento externo. • Permite determinar la capacidad operativa de la empresa. Una fuerte y constante generación de efectivo en actividades de operación se considera como algo positivo. • Permite ver el grado en que el efectivo de actividades de operación consolida las inversiones necesarias, las reducciones de deuda y los dividendos. Una dependencia excesiva de fuentes externas para financiar las operaciones es un hecho que debe evitarse. • Es importante para el análisis de la liquidez de la empresa.

Presentación del Estado de Flujo de Efectivo • Este estado se formula sobre la base de la NIC 7, FASB 95 y CPC 4, puede realizarse de acuerdo con dos métodos: el Método Directo (Método de los Brutos), y el Método Indirecto (Método de los Netos), para lo cual se utiliza el Estado de Ganancias y Pérdidas por naturaleza. • Método Directo: por el cual se muestran las grandes clases de entradas y salidas brutas de efectivo. • Método Indirecto: por el cual la ganancia o pérdida neta se va ajustando por los efectos de las transacciones que no implican efectivo; por las entradas y salidas diferidas o devengadas, pasadas o futuras, de efecto producido por actividades de operación; y por las partidas de ingreso o gasto asociadas con flujo de efectivo por inversión o financiación. FASB: Financial Accouting Standars Board

CPC: Comisión de Principios de Contabilidad

Presentación del Estado de Flujo de Efectivo • Se recomienda a las empresas usar el Método Directo, el cual provee de información que puede ser útil para estimar flujos de caja futuros. • METODO DIRECTO: la información de las grandes clases de entradas y salidas brutas en efectivo se puede obtener: a) de los registros contables de la empresa. b) ajustando las ventas, el costos de las ventas, y otras partidas en el estado de ganancias y pérdidas para: cambios durante el período en existencias y cuentas por cobrar y por pagar comerciales u otras partidas que no impliquen movimiento de efectivo y otras partidas en las que el efecto de efectivo sean flujos por inversión o por financiación.

Presentación del Estado de Flujo de Efectivo • METODO INDIRECTO: el flujo neto de efectivo de actividades de operación se determina ajustando la utilidad o pérdida neta por los efectos de: a) cambios durante el período en existencias, cuentas por cobrar y pagar comerciales. b) partidas que no impliquen movimientos de efectivos, tales como depreciación, provisiones, impuestos diferidos, ganancias y pérdidas de cambio no realizadas, utilidades no distribuidas de afiliadas y participaciones minoritarias. c) toda otra partida cuyos efectos sobre el efectivo sean flujos por inversión o financiación.

Propósito del EFE Debe ayudar a los inversionistas, acreedores u otros a: • Evaluar la habilidad de la empresa para generar flujos de efectivo positivos. • Evaluar la habilidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones, pagar dividendos y cumplir con sus necesidades de financiamiento externo. • Evaluar las razones de las diferencias entre la utilidad neta y los cobros y pagos de efectivo asociados. • Evaluar efecto sobre la situación financiera de una empresa por sus transacciones de inversión y financiamiento que requieren efectivo y las que no requieren efectivo.

Actividades de Operación Los flujos de efectivos de actividades de operación son generalmente el resultado de las transacciones en efectivo y otras partidas que intervienen en la determinación de la utilidad neta, o sea que forman parte del Estado de Ganancias y Pérdidas. • Cobros por la venta de bienes y servicios. • Cobros por honorarios, regalías, comisiones, otros ingresos. • Cobranza de Cuentas por Cobrar. • Ingreso por Intereses de créditos y financiamiento otorgado. • Ingreso por Dividendos.

Actividades de Operación • • • • • • • • •

Pago compra de mercaderías. Pago de compra de materiales y suministros. Pago de remuneraciones y otros pagos a empleados. Pago de Cargas Sociales. Pago por servicios públicos o de servicios de terceros. Pago de impuestos y contribuciones sociales. Pago de intereses de préstamos y financiamiento recibido. Pago de publicidad y promoción de ventas. Eventualmente efectos de ingresos o egresos extraordinarios.

Actividades de Operación • El monto de los flujos de efectivo que resultan de actividades de operación es un indicador clave de la medida en que las operaciones de la empresa ha generado un flujo de caja suficiente para devolver préstamos, mantener la capacidad operativa de la empresa, distribuir dividendos y hacer nuevas inversiones sin recurrir a fuentes externas de financiación. • Normalmente para una empresa que mantiene en un nivel adecuado sus actividades operativas, cobran regularmente a sus clientes, tienen un buen manejo de existencias y muestra resultados positivos, las actividades de operación DEBERIAN generar normalmente un flujo de efectivo positivo.

Actividades de Inversión • Son las que principalmente están relacionadas a transacciones con activos fijos, intangibles o inversiones en valores (acciones, deuda de largo plazo: bonos). • La revelación por separado de los flujos de efectivo que resultan de actividades de inversión es importante porque muestran en que medida se han hecho los desembolsos para adquirir recursos destinados a generar ingresos y flujos de efectivo futuro.

Actividades de Inversión • Pago por compra de inmuebles, maquinaria y equipo. • Egresos por construcción de inmuebles, maquinaria y equipo por la misma empresa. • Pagos por compra de inversiones en valores (acciones, deudas a largo plazo). • Pagos por compra de intangibles como marcas, plusvalía mercantil, software. • Pagos por compra de una patente o franquicia. • Egresos por préstamos a filiales o a trabajadores. • Egreso de desarrollo de software o nuevos productos. • Egreso cuota inicial por la compra de un activo fijo. • Ingreso por venta de activo fijo. • Ingreso por venta de inversiones en valores (acciones, deuda a largo plazo). • Ingreso por venta de marca, patentes o franquicia. • Ingreso por recuperación de préstamos otorgados a terceros.

Actividades de Inversión • En el caso de compra de activos fijos, consideramos como inversión los pagos adelantados, cuotas iniciales o pagos inmediatos a la realización de la compra. De pactarse con el vendedor un programa de pagos mensuales o de mediano plazo, esta parte se transforma automaticamente en actividad de financiamiento. • Si la compra se realiza únicamente con financiamiento (si no hay movimiento de efectivo), en ese caso no se registra ningún movimiento como actividad de inversión, pero tiene que revelarse esto en una Nota a los Estados Financieros si es un monto significativo. Más adelante se irán registrando los pagos del principal como actividades de financiamiento y los intereses financieros como actividades de operación. Algo similar ocurre cuando se efectúa una compra con el sistema de arrendamiento financiero.

Actividades de Financiamiento • Las actividades de financiamiento están vinculadas a la obtención de recursos, tanto de terceros como de los propietarios, así como el correspondiente pago de los compromisos adquiridos. • La revelación por separado de los flujos de efectivo que resultan de actividades de financiación es útil para predecir los derechos sobre los flujos de efectivo futuros de las diferentes proveedores de capital de la empresa. • Unicamente la amortización del principal en las deudas se considera como actividad de financiamiento, mientras que el pago de intereses se registra como actividad de operación. • El pago de dividendos como retribución al financiamiento de los accionistas si se considera como actividad de financiamiento.

Actividades de Financiamiento • Ingresos por emisión y venta de nuevas acciones. • Ingresos por la obtención de préstamos y financiamiento, tanto a corto, mediano o largo plazo. • Ingresos por la colocación de una emisión de bonos, pagarés, hipotecas u otras obligaciones. • Cancelación o amortización de préstamos. • Cancelación del principal en créditos diversos, (activo fijo). • Pagos por dividendos o distribución de utilidades. • Pagos por recompra de acciones. • Pagos por arrendamiento financiero (sólo el principal). • Pago fraccionario tributario (principal).

Comentarios • La clasificación de las actividades de operación, inversión y financiamiento generalmente es clara y definida para la mayoría de los flujos, sin embargo, en algunos casos amerita un análisis cuidadoso dependiendo si se trata de una empresa industrial, comercial, servicios o financiero. Por ejemplo el otorgamiento de créditos o prestamos es una actividad de financiamiento en una empresa financiera, pero es una actividad de inversión en una comercializadora o productora. • También debe recordarse que una misma transacción puede dar lugar a flujos de efectivo que pertenecen a distinta clase. Por ejemplo, cuando en el pago de una cuota de arrendamiento financiero se incluye tanto el interés como el capital, el interés se clasifica como actividad de operación y el capital como actividad de financiamiento.

Cierre del Flujo de Efectivo • El aumento o disminución de efectivo o equivalente de efectivo, se produce como resultado de los saldos positivos o negativos de las actividades de OPERACIÓN, INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO. • Si sobra efectivo lo entregamos a CAJA. • Si falta efectivo lo tomamos de CAJA.

Ejemplos de Actividades OPERACION

FINANCIAMIENTO

INVERSION

CLIENTES

CAPITAL SOCIAL

ACTIVOS FIJOS

INVENTARIOS

PASIVO Y ACREEDORES:

INVERSION EN ACCIONES

ANTICIPO A PROVEEDORES

- BANCARIOS

CONSTRUCCION EN PROCESO

PROVEEDORES

- ACCIONISTAS

DEUDORES DIVERSOS

IMPUESTOS POR PAGAR

- ARRENDAMIENTO FINANCIERO

FUNCIONARIOS Y EMPLEADOS

PAGOS ANTICIPADOS

SEAN DE CORTO Y LARGO PLAZO.

INTANGIBLES

Objetivo de los EEFF

• Balance General: Muestra los recursos y obligaciones de una empresa en un momento del tiempo-----> ESTADO DE STOCKS. • EPG: Muestra cambios en el patrimonio de la empresa en un período----> ESTADO DE FLUJOS. • Estado Flujo Uso Fondos: Resume las operaciones que significan fuentes y usos de fondos---> ESTADO DE FLUJOS. • Estado Flujo de Efectivo: Resume las operaciones en cuanto a su uso y el aumento o disminución de la caja. ESTADO DE CONSUMO.

Analisis de los Ratios Financieros

Parece obvio que una de las cuestiones que podríamos intentar hacer con los estados financieros de una compañía , es compararlos con aquellas otras compañías similares . Sin embargo , tendríamos de inmediato un problema . Resulta casi imposible comparar directamente los estados financieros de dos empresas a causa de la diferencia de tamaños. Por ejemplo Oracle e IBM son serios rivales en el mercado de programas informaticos, pero IBM es mucho mas grande ( en terminos de activos) por lo que es dificil compararlos directamente. El problema se agrava si queremos comparar IBM y SAP(empresa alemana) ya que si los estados de SAP estan en euros, entonces tenemos una diferencia de tamaño y moneda. Para realizar comparaciones. Podriamos empezar por intentar estandarizar de algun modo los estados financieros. Una forma muy util y de hacerlo es trabajar con porcentajes en lugar de con totales de dólar. Los estados financieros resultantes son denominados ESTADOS NORMALIZADOS.

Grafico 1

NUTRIFOOD S.A. Balance a 31 de diciembre de 2004 y 2005 ( en miles de dolares) 2004

2005

84 165 394 642

98 188 422 708

2731 3373

2880 3588

312 231 543 531

344 196 540 457

500 1799 2299 3373

550 2041 2591 3588

Activo Activo Corriente Efectivo Clientes y deudores Inventarios Total del Activo Corriente Activo Fijo Instalaciones y Equipos Netos Total Activo Pasivo Pasivo Corriente Deudas pendientes de pago Efectos a pagar Total del Pasivo Corriente Deudas a Largo Plazo Patrimonio Acciones ordinarias y otros pagos en capital Reservas Total de Patrimonio Total Pasivo

Grafico 2

NUTRIFOOD S.A. Balance Normalizado 31 de diciembre de 2004 y 2005 2004

2005

Variacion

2.5% 4.9 11.7 19.7

2.7% 5.2 11.8 19.7

+0.2% +0.3 +0.1 +0.6

80.9 100.0%

80.3 100.0%

-0.6 0.0%

9.2% 6.8 16.0 15.7

9.6% 5.5 15.1 12.7

+0.4% -1.3 -0.9 -3.0

14.8 53.3 68.1 100.0%

15.3 56.9 72.2 100.0%

+0.5 +3.6 +4.1 0.0%

Activo Activo Corriente Efectivo Clientes y deudores Existencias Total del Activo Corriente Activo Fijo Instalaciones y Equipos Netos Total Activo Pasivo Pasivo Corriente Deudas pendientes de pago Efectos a pagar Total del Pasivo Corriente Deudas a Largo Plazo Patrimonio Acciones ordinarias y otros pagos en capital Reservas Total del patrimonio Total Pasivo

Cuenta de Resultados Normalizada Grafico 3

NUTRIFOOD S.A. Cuenta de Resultados del año 2005 ( en miles de dolares) 2005 Ventas Costo de los productos vendidos Gastos Operativos Beneficios antes de intereses e Impuestos Gastos financieros (intereses) Beneficios antes de impuestos Impuesto sobre el beneficio (30%) Beneficio Neto Dividendos Incremento de Reservas

2311 1344 276 691 141 550 165 385 121 264

Grafico 4

NUTRIFOOD S.A. Cuenta de Resultados Normalizada del año 2005 ( en miles de dolares) 2005 Ventas Costo de los productos vendidos Gastos operativos Beneficios antes de intereses e Impuestos Gastos financieros (intereses) Beneficios antes de impuestos Impuesto sobre el beneficio (30%) Beneficio Neto Dividendos Incremento de Reservas

100.0% 58.2 11.9 29.9 6.1 23.8 7.1 16.7 5.2 11.5

Análisis de Ratios Los ratios financieros se encuentran agrupados en las siguientes categorías: 1.- Ratios de Solvencia a Corto Plazo o Liquidez 2.- Ratios de Solvencia a Largo Plazo o de Apalancamiento Financiero. 3.- Ratios de eficiencia en la gestión de Activos o Rotación 4.- Ratios de Rentabilidad 5.- Ratios de Valor de Mercado.

Ratio de circulante o solvencia Uno de los ratios mas conocidos y mas ampliamente utilizados es el de Circulante. Solvencia = Activo Corriente Pasivo Corriente En el caso de Nutrifood S.A. , el ratio de solvencia para el 2005 es: Solvencia = 708 = 1.31 veces 540 Es una medida de la liquidez a corto plazo., la unidad de medida es el dólar o el numero de veces. Podríamos decir que Nutrifood tiene 1.31 dólares en activo circulante por cada dólar de pasivo circulante o bien que tiene su pasivo corriente cubierto 1.31 veces por el activo corriente. Lo ideal es un ratio mayor a 1 , pero demasiado alto también puede significar un uso ineficiente de dinero en caja y de otros activos a corto plazo.

Ratio de la prueba ácida o rápida A menudo las existencias son el activo circulante menos liquido Para evaluar mejor la liquidez , el ratio de prueba ácida se calcula igual que de solvencia pero omitiendo las existencias. Ratio de la prueba ácida = ( Activo Corriente - Existencias) Pasivo Corriente Para Nutrifood el ratio para el 2005 será : Ratio de la prueba ácida = ( 708 - 422) = 0.53 veces 540 Se observa que las existencias suponen , mas de la mitad del activo corriente. Si fueran existencias difíciles de vender como plantas nucleares , la situación es preocupante.

Liquidez o Ratio de Tesoreria Un acreedor a corto plazo puede estar muy interesado en el ratio de liquidez , lo que mide lo que podria pagar con el efectivo( caja) actual aunque no cobrara ninguno de los cobros pendientes: Liquidez = Efectivo = Pasivo Corriente

98 = 0.18 veces 540

Medidas de Solvencia a Largo Plazo

Tienen como fin valorar la habilidad de la empresa para cumplir sus obligaciones a largo plazo en general a su apalancamiento financiero. También se les denomina ratios de apalancamiento.

Ratio de Endeudamiento Tiene en cuenta todas las deudas de todos los acreedores sea cual sea su vencimiento. Ratio de Endeudamiento = ( Activos totales- Patrimonio) Activo Total

= Exigible Total Activo Total Ratio de Endeudamiento = (3588-2591) = 0.28 veces 3588 Se puede decir que la deuda de Nutrifood es de 28 por 100% o sea tiene una deuda de 0.28 dólar por cada dólar en el activo

Ratio Deuda - Capital Propio = Exigible Total Patrimonio Ratio Deuda - Capital Propio = 0.28 = 0.39 veces 0.72 Multiplicador de los Fondos Propios = Activo Total Patrimonio Multiplicador de los Fondos Propios =

1 = 1.39 veces 0.72 Ratio de Cobertura de Gastos Financieros Ratio de Cobertura de = Beneficios antes de Gastos finan Gastos Financieros cieros e Impuestos Gastos Financieros Ratio de Cobertura de = 691 = 4.9 veces Gastos Financieros 141

Ratio Liquido de Cobertura

Ratio Liquido de Cobertura = (Beneficio antes de gastos financieros e impuestos + Amortización ) Gastos Financieros

Ratio Liquido de Cobertura = (691-276) = 6.9 veces 141 Constituye una medida basica para conocer la capacidad de una empresa para generar caj de sus operaciones y es frecuentemente utilizada como medida de flujo de caja disponible para cumplir obligaciones financieras.

Medidas de eficiencia en la gestión de activos o rotación Rotación de Existencias y Periodo de maduracion de Inventarios Rotación de los Inventarios = Costo de los productos vendidos Inventarios

Rotación de las Inventarios = 1344 = 3.2 veces 422 Significa que acabamos vendiendo o lo que es lo mismo rotamos la totalidad de las existencias 3,2 veces., cuanto mas alto sea el ratio estaremos gestionando mejor los inventarios.

Periodo de maduración de las existencias = 365 Rotación de las Existencias Periodo de maduración de las existencias = 365 = 114 días 3.2 Nos dice que las existencias permanecen en la empresa una media de 114 días antes de ser vendidas como productos terminados. Ejem: “ Majestic Motors” entrega los coches en 60 dias . Esto significa que a las ventas diarias actuales les tomara 60 días agotar las existencias disponibles puede decir que Majestic tiene 60 días de venta en almacén. Rotación de clientes y periodo medio de cobro Rotación de los clientes = Ventas Clientes y deudores Rotación de los clientes = 2311 = 12.3 veces 188 cobramos nuestros créditos pendientes y volvemos a posponer el cobro del dinero a nuestros clientes y deudores 12. 3 veces al año.

Rotación media de Cobro =

365 Rotación de los clientes y deudores

Rotación media de Cobro = 365 = 30 días 12.3 Cobramos nuestros créditos por ventas a en 30 días. Rotación del Activo Total Rotación del activo total = Ventas Activo Total Rotación del activo total = 2311 = 0.64 veces 3588 Por cada dólar en el activo , generamos 0,65 dólar en ventas.

Medidas de Rentabilidad Margen de beneficio = Beneficio neto Ventas Margen de Beneficio = 363 = 15.7 % 2311 Nutrifood genera algo de 16 centavos de beneficio por dólar de ventas. Rentabilidad del Activo = Beneficio Neto Activo Total Rentabilidad del Activo = 363 = 10.12% 3588 Rentabilidad de los Fondos Propios Beneficio Neto Fondos Propios Rentabilidad de Fondos Propios = 363 = 14% 2591 Por cada dólar de capital Nutrifood genera 14 ctvs. de beneficios.

Los Indicadores Empresariales Ref: Folke Kafka Los Ratios de Solvencia Respaldo de Endeudamiento

Activo Fijo/Patrimonio

Endeudamiento patrimonial

Pasivo Total/ Patrimonio

Endeudamiento del activo

Deuda Total / Activo Total

Endeudamiento del activo del activo fijo

Pasivo a largo Plazo / Activo Fijo

Endeudamiento del activo fijo y capital de Trabajo

Pasivo a largo Plazo / Capital de trabajo

Los Ratios de Rentabilidad Rentabilidad de ventas netas

Utilidad Neta /Ventas netas

Rentabilidad neta del Capital

Utilidad Neta /Capital

Rentabilidad Neta del Patrimonio

Utilidad Neta /Patrimonio

Rentabilidad bruta del capital

Utilidad bruta /Capital

Rentabilidad bruta del patrimonio

Utilidad bruta /Patrimonio

Rentabilidad por acción

Utilidad Neta /No de acciones comunes

Rentabilidad del activo

Utilidad Neta /Activo Total

Margen Bruto

Ventas netas -Costo de ventas/Ventas Netas

Los Ratios de liquidez

Liquidez general

Activo corriente/pasivo corriente

Prueba ácida

Activo corriente -existencias/Pasivo corriente

Prueba defensiva

Caja y bancos /pasivo corriente

Liquidez de caja

Caja y bancos + Cuentas por cobrar/cuentas por pagar y sobre giros

Los Ratios de Gestión Rotación de Inventarios

Inventario /Capital de trabajo

Periodo de Cobro

Cuentas por Cobrar/ventas al crédito por año/360

Rotación de inventarios

Costo de Ventas /Inventario (final o promedio)

Rotación caja -bancos

Caja y bancos x360/Ventas Netas

Rotación de ventas

Ventas netas / cuentas por cobrar

Rotación de cobros

Cuentas por cobra x 360/Ventas netas

Rotación de ventas netas y capital de trabajo

Ventas netas / Capital de trabajo

Inmovilización de inventarios

Inventario (final o promedio )x 360/costo de ventas

Cuentas por Cobrar y capital de trabajo

Cuentas por cobrar/capital de trabajo

Rotación del activo fijo

Ventas netas /Activo Fijo

Rotación del Activo Total

Ventas netas/activo total

Rotación del patrimonio

Ventas netas /patrimonio

Costo de ventas

Costo de ventas /Ventas netas

Gastos totales

Gastos totales /ventas netas

Gastos financieros y administrativos

G. fin+G. Adm. /Ventas netas

Costo financiero

Gastos financieros /Gastos totales

Los ratios mas útiles Ratios Activo Fijo /Patrimonio

Abreviatura

Descripción

AF/P

Mide que fracción esta atada a activos poco líquidos

Ventas Netas /Patrimonio

VN/P

Mide cuanta venta es posible por el patrimonio de la empresa

Utilidad Netas /Inventarios

VN/I

Mide nuestra performance respecto a las ventas

UN/VN

Mide la rentabilidad que se obtiene de sus ventas

Utilidad Netas /Ventas netas Cuentas por cobrar (Ventas al crédito/360) Activo Corriente/Pasivo Corriente Pasivo Corriente /Patrimonio Cuentas por cobrar /Capital de trabajo

CC/(VC/360) AC/PC PC/P

Mide la eficiencia con que la empresa hace efectiva sus CC Indica el respaldo que tenemos frente a deudas a corto plazo Mide la libertad que tiene una empresa frente a acreedores

CC/KT

Mide el grado de seguridad del capital de trabajo

Inventario/Capital de trabajo

I/KT

Mide el grado de seguridad del capital de trabajo

Pasivo Total /Patrimonio

PT/P

Mide el grado de seguridad del capital de trabajo

VN/KT

Mide el grado de seguridad del capital de trabajo

Ventas Netas/Activo Fijo

VN/AF

Muestra como la empresa esta empleando sus activos fijos

Pasivo a largo plazo/Capital de trabajo

PLP/KT

Mide el grado de seguridad del capital de trabajo

Ventas Netas /Capital de Trabajo

Ejemplo No 1 Se tiene una empresa que presenta la información siguiente: 2004

2005

2006

Caja

100

200

400

CC

500

700

600

I

500

500

500

AC

1100

1400

1500

AF

2000

2200

2300

AT

3100

3600

3800

CP

400

600

800

PC

400

600

800

PLP

300

600

600

PT+P

3100

3600

3800

VN

2000

2600

3200

UN

500

700

1000

KT

700

800

700

Los Ratios

Ratios

resultantes

2004

2005

son :

2006

Promedio Ind. 2004 , 2005, 2006

AF/P

0.83

0.92

0.96

0.8

VN/P

0.83

1.08

1.33

1

VN/I

4

5.2

6.4

4

0.25

0.27

0.31

0.22

32

33

40

35

AC/PC

2.75

2.33

1.88

2

PC/P

0.17

0.25

0.33

0.35

CC/KT

0.71

0.88

0.86

0.7

I/KT

0.71

0.63

0.71

0.9

PT/P

0.29

0.5

0.58

0.5

VN/KT

2.86

3.25

4.57

8.09

VN/AF

1

1.18

1.39

1

PLP/KT

0.43

0.75

0.86

0.7

UN/P

0.21

0.29

0.42

0.15

UN/VN CC/(VC/360)

• Obsérvese primero la relación AC/PC . El promedio industrial es de 2.00 mientras que se observa una reducción en el tiempo de la razón lo que indica que las deudas de corto plazo están creciendo mas rápida que el activo corriente a la vez que se reduce el capital de trabajo con relación a las ventas (VN/KT). Este es un signo preocupante puesto que indica que la empresa puede enfrentar en el futuro problemas de capital de trabajo . Mientras tanto ha ido elevándose peligrosamente la relación PLP/KT por encima del nivel industrial. Obsérvese por otro lado que la relación AF/P que ha ido aumentando año a año. Este ratio indica que la empresa tiene inmovilizado una buena parte del patrimonio en activos fijos lo que afecta su margen de maniobra y repercute negativamente sobre el capital de trabajo. El ratio VN/P es de 1.33 3 en 2006 indica que la empresa esta llegando a sus limites de expansión y que habrá de necesitar de aumentos de patrimonio.En cuanto a CC/(VC/360) si bien el numero de días para cobrar las deudas es mayor en 2006 con respecto al promedio industrial no es tan alta .En 2006 se puede considerar adecuado el ratio PC/P. Respecto al indicador UN/P se nota un rendimiento adecuado por encima del promedio industrial , pero el problema de falta de capital de trabajo puede ser un problema a futuro, en este caso se puede vender activos o reducir el periodo de cobro que en 2006 era de 40 días . Esta ultima medida, sin embargo , puede llevar a que se reduzca las ventas.

Evaluación Aquí se verifica si el proyecto es viable financieramente o no es decir la evaluación financiera determinara si los beneficios esperados por el inversionista justifican la ejecución del proyecto. Indicadores de evaluación : - Valor Actual Neto (VAN) - Tasa Interna de Retorno ( TIR ) - Beneficio Costo (B/C) - Periodo de Recuperación del Capital (PRC) Es importante para evaluar el proyecto calcular la Tasa de Descuento para el mismo 108

Ejercicio de evaluación: Flujo de Caja RUBRO INGRESOS Costo de Inversion Inv. Fija Tangible Inv. Fija Intangible V.Capital de Trabajo Costo de Fab. Prod. V. (CFPV) Costo de Operacion(CO) Impuesto (30%) F.C.E. +Prestamo -Amortización -Intereses(I) +Escudo Fiscal(I x 0.30) F.N. F,C.F.

0

-6450.00 -1400.00 -6365.00

-14215.00 8000.00

8000.00 -6215.00

1 302400.00

2 378000.00

3 385560.00

LIQ

9858.00 2240.00 49130.95

-32112.91 -95458.27

-9567.57 -108140.37

-1085.47 -108140.37

-37012.58 -50553.94 87262.29

-42054.78 -67916.65 150320.62

-42540.13 -70039.05 163754.98

61228.95

-1758.98 -1315.51 394.65 -2679.84 84582.45

-3986.34 -810.74 243.22 -4553.86 145766.76

-2254.68 -143.86 43.16 -2355.38 161399.60

61228.95

109

a) Calculo de Tasa de Descuento FUENTE DE FINANCIAMIENTO

INVERSION TOTAL COFIDE 4,888.00 INTERMEDIARIO FINANCIERO 800.00 TOTAL FINANCIAMIENTO 5,688.00 APORTE PROPIO 2,312.00 INVERSION TOTAL 8,000.00 COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL

PARTICIP 61.10% 10.00% 71.10% 28.90% 100.00%

COSTO FINANC. 16.50% 19.50% 16.92% 30% 0.00% 20.70%

CPPK = COF x (Kcof) + BCO x (KBco.) + AP x (COK) I0 I0 I0 Tasa Libre de Riesgo (Tasa Pasiva )

Prima de riesgo

b = 0.5 => Riesgo Bajo b = 1 => Riesgo Norma b = 2 => Riesgo Alto

COK = TLR + (KM – TLR)b + Rp Rentabilidad Media del mercado ( Bolsa)

Riesgo del sector En el que esta el proyecto

Riesgo país aprox. 1.4% se incluye cuando el inversio 110 nista es extranjero

Resultados : EVALUACION

INDICADORES DE EVALUACION

TASA DE DESCUENTO

ECONOMICA VANFCE CPPK

FINANCERA VANFN PROM COSTO FINANC

ACCIONISTA VANFCF COK

20.70%

16.92%

30.00%

VALOR ACTUAL NETO (VAN) TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) PERIODO DE RECUPERACION (PRC) INDICE DE RENTABILIDAD (IR)

IR = VAN + I0 ( Índice de Rentabilidad) I0 VAN = S

s/.

I + S BN + L (1+td) j ( 1+td) k ( + td) n

L

BN

S

I = j (1+TIR)

S I = j (1+td) 27/08/2013

S PR

S

BN + ( 1+TIR) k

L ( + TIR) n

0

I

a

BN ( 1+td) k 111

n-1

n

t

Sesión : Costo de Capital y EVA

09 Mayo 2008

El Costo de Capital Es la tasa de rentabilidad mínima para satisfacer la rentabilidad esperada del inversionista. Ejemplo: Una persona invierte S/. 1,000 y en un año espera el retorno de su capital más 15% de rentabilidad (S/. 150) , y justamente al año los mil soles rindieron S/. 1,150, por lo tanto, el costo de capital de los mil soles es 15%. El costo de capital es la tasa de rendimiento requerida de la empresa, que apenas podrá satisfacer a los proveedores de capital.

El Costo de Capital La empresa tiene varios proveedores de capital: •Los propietarios de la empresa: accionistas. •Los proveedores. •Los Bancos. Cada uno de estos proveedores de capital exige un rendimiento, generalmente diferente el uno al otro, por lo tanto se tiene que hallar el costo de capital global de la empresa, para ello se hallará un costo ponderado. Proveedores de Capital Accionistas Proveedor Banco Total

Capital Tasa Rentab Invertido requerida 50,000 15,000 30,000 95,000

20% 14% 13%

Participación Rendimiento Costo en el de la Ponderado financiamiento inversión 53% 10.53% 10,000 16% 2.21% 2,100 32% 4.11% 3,900 100% 16.84% 16,000

El Costo de Capital El costo ponderado se obtiene multiplicando la Tasa de Rentabilidad Requerida por la Participación en el Financiamiento. El rendimiento de la inversión sólo cubre o sólo alcanza por pagar la rentabilidad esperada por cada proveedor de capital. Por lo tanto el Costo de Capital de la empresa es 16.84% (costo ponderado), los S/. 16,000 alcanza completamente para pagar a todos los inversionistas, es decir no queda nada para la empresa.

Una rentabilidad de 15% no le convendría a los accionistas, porque estos son los últimos en cobrar.

Supuestos Básicos del Modelo del Costo del Capital Primer supuesto: El riesgo económico no varía. Segundo supuesto: La estructura de capital no varía. Tercer supuesto: La política de dividendos no varía.

Supuestos Básicos del Modelo del Costo del Capital Primer supuesto: El riesgo económico no varía. El riesgo económico viene a ser la posible variabilidad de los rendimientos de una inversión, el nivel de dicho riesgo viene determinado por la política de inversiones que sigue la directiva de la empresa. El costo de capital es un criterio de inversión apropiado sólo para aquellos proyectos de inversión que tienen un riesgo económico similar al de los activos existentes en la empresa.

Supuestos Básicos del Modelo del Costo del Capital Segundo supuesto: La estructura de capital no varía. El costo de las diferentes fuentes financieras es función de la estructura de capital de la empresa; por tanto, lo datos utilizados en el cálculo de dicho costo serán validos siempre que la dirección continúe utilizando la misma composición de dicha estructura de capital. Así por ejemplo, si la estructura actual es de 40% de recursos propios y 60% de recursos ajenos, con vista al cálculo del costo de capital, supondremos que dichas proporciones se van a mantener indefinidamente. Si durante un tiempo la estructura real no coincida, la idea es que a la larga o en promedio esa estructura permanece constante.

Supuestos Básicos del Modelo del Costo del Capital Tercer supuesto: La política de dividendos no varía. Se supone que los dividendos aumentan indefinidamente a una tasa anual constante. Dicho crecimiento se supone que es función de la capacidad generadora de beneficios de la empresa y no de un aumento de la tasa de reparto de utilidades. Todo lo cual implica la suposición de que dicha tasa de reparto, que es el reflejo de la política de dividendos, se mantendrá inalterada a lo largo del tiempo.

El Costo Promedio Ponderado de Capital Cuando se incluye al costo de capital los impuestos. Esto es importante porque los pagos que se realizan por concepto de intereses de préstamos de proveedores y bancos se deducen de la utilidad antes de impuestos y disminuye el monto imponible.

Primero se halla el costo de la deuda: Proveedores de Capital Proveedor Banco Total

Capital Invertido 15,000 30,000 45,000

Tasa Rentab requerida 14% 13%

Participación en el financiamiento 33.33% 66.67% 100%

El costo explicito de la deuda: (Ki) = 13.33%

Costo Ponderado 4.67% 8.67% 13.33%

El CPPC Sin embargo, para la estimación de su valor es preferible utilizar el concepto de costo de oportunidad. Sin embargo para determinar el costo de capital de la empresa se usa el costo de capital ponderado que será: Ko = CPPC = [D / (D+C)] * Ki (1- J) + [C / (D+C)] * Ke Ko = CPPC = Xi * Ki (1- J) + Xe * Ke Donde: Ko: costo de capital ponderado D: deuda C: capital propio J: tasa impositiva (IR) Ki: costo explicito de deuda antes de impuestos Ke: costo de oportunidad del accionista.

El CPPC En el ejemplo: Xi = D / (D+C) = 45,000 / (45,000 + 50,000) = Xe = C / (D+C) = 50,000 / (45,000 + 50,000) =

0.47368 0.52632

Nos falta el Costo de Oportunidad del Accionista.

El costo de oportunidad es la rentabilidad del uso alternativo al que se ha renunciado. Generalmente es difícil de hallar, porque se necesita una cartera de proyectos.

Costo de Oportunidad del Accionista Una manera práctica de determinar el costo de oportunidad del accionista es que éstos especifiquen cuánto más quieren ganar por asumir el riesgo que la empresa le representa sobre la tasa de interés que la empresa paga por sus préstamos a terceros.

El razonamiento es que los accionistas asumen mayores riesgos que los acreedores, puesto que los dividendos se pagan después de los intereses y el principal de la deuda, por lo tanto se requiere un mayor retorno. Ke = (1 + Ki) (1 + R ) – 1 Donde: Ki: costo explicito de la deuda. R: Prima de riesgo requerida por el accionista

El CPPC En el ejemplo:

Cálculo del Ke: Ke = (1 + 13.33%) (1+10%) - 1 = R= 10%

24.67%

Calculando el CPPC: Ko = 0.47368 * 13.33% * (1+30%) + (0.52632)*24.67% = J= 30%

21.19%

Problema Práctico Con frecuencia es difícil determinar el costo de oportunidad del accionista. Una manera de hacerlo es que el accionista especifique cuánto más quisiera ganar por asumir el riesgo que la empresa le representa sobre la tasa de interés que la empresa paga por sus préstamos a terceros.

El razonamiento es que el accionista por asumir mayores riesgos que un acreedor [el dividendo se paga después de los intereses y principal] requiere o solicita de la empresa un retorno mayor. Si:

ki = costo explícito de la deuda R = prima por riesgo requerida por el accionista ke = costo de oportunidad del accionista ( 1 + ke ) = ke

=

Fuente: Curso Gerencia Financiera I - ESAN

( 1 + ki ) ( 1 + R ) ( 1 + ki ) ( 1 + R ) - 1

Ejemplo Vamos a evaluar un proyecto que requiere una inversión de US$ 1,000. La relación D/C del proyecto, para fines del ejemplo y para que las cifras “cuadren”, va a ser similar a la relación D/C de la empresa, e igual a 1; 50% de deuda, 50% de capital. Vale la pena recalcar, como ya se dijo, que la relación D/C del proyecto normalmente es infinito, 100% de deuda, 0% de capital, y que CPPC se calcula con la relación D/C promedio que la empresa tiene.

Fuente: Curso Gerencia Financiera I - ESAN

Ejemplo (continuación) Monto del Proyecto

US$1,000.00

Costo de la Deuda

14.00%

% de la Deuda

50.00%

% de Capital Propio

50.00%

Prima por Riesgo exigida por los accionistas 5.00% Tasa Marginal Impositiva 30.00% ke = (1 + 0.14)(1 + 0.05) - 1 = 0.197 = 19.7% ko = (0.5)(0.14)(1 - 0.30) + (0.5)(0.197) = 0.1475

ko = 14.75% Este es el rendimiento mínimo que debe tener un proyecto para que la empresa lo pueda aceptar. Para que el proyecto añada valor:

VANE calculado con ko = 14.75%  0 TIRE  14.75% Fuente: Curso Gerencia Financiera I - ESAN

Ejemplo (continuación) Los flujos de caja del proyecto a evaluar son:

Proyecto a 3 años 0 1 2 3 Inversión 1,000 F.C. después de impuestos 436 436 436 Flujo de Caja

(1,000) 436 436 436

TIRE VANE

14.75% 0

.

Fuente: Curso Gerencia Financiera I - ESAN

Ejemplo (continuación) Al ser el VANE = 0, el proyecto es marginalmente bueno.

La TIRE del proyecto es 14.75% y es igual al CPPC (ko). Recordemos que la tasa interna de retorno calculada considerando los flujos como los especificados, vale decir sin considerar variables asociadas al financiamiento del proyecto, también se la conoce como la tasa interna de retorno económica (TIRE). Al valor actual neto del flujo económico también se le conoce como el VANE.

Fuente: Curso Gerencia Financiera I - ESAN

El EVA • El EVA se define como el importe que queda una vez que se han deducido de los ingresos la totalidad de los gastos, incluido el costo de oportunidad del capital y los impuestos. • El EVA es lo que queda una vez que se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad mínima esperada por parte de los accionistas. • Es la medición de la creación de valor de empresa porque la rentabilidad generada supera el costo de oportunidad de los accionistas. • El EVA mide la utilidad “económica” de un negocio. Esta utilidad económica es el resultado de las operaciones, libre de distorsiones contables.

El EVA • El EVA sirve como herramienta de valorización orientada a la creación de valor y de control de gestión orientada a la verdadera rentabilidad. • El EVA es la utilidad que queda después de deducir el costo de capital invertido para generar esa utilidad. • El EVA debidamente implementado en una empresa, alinea los intereses de los gerentes con los de los accionistas. • El EVA busca medir el valor de los accionistas. • La utilidad económica o utilidad residual es una terminología creada por los economistas. La contabilidad financiera habla únicamente de la utilidad contable. • Para la contabilidad financiera, los indicadores de medición del desempeño se basa en las utilidades netas y no hay costo de oportunidad.

El EVA Para el economista, la utilidad verdadera se obtiene después de restar los costos financieros, tanto para el capital de deuda como del patrimonio, en donde el costo es definido como el costo de oportunidad de los fondos que dejan de invertir en otras alternativas de similar riesgo.

Solo si las utilidades exceden al costo de oportunidad, se está haciendo dinero, es decir, ganando utilidades residuales o utilidades económicas. El EVA mide si la utilidad neta es suficiente para cubrir el costo de capital empleado en la generación de esa utilidad.

El EVA

El EVA

EVA Operating profit (after taxes) Capital charges (business assets x cost of capital rate)

Positive EVA (value increase) only occurs when investor expectations (internal & external) for return on investment are exceeded.

Cálculo del EVA EVA = Utilidad Operativa Neta (di) – Costo Capital EVA = ( ROI – WACC ) x Capital EVA=NOPAT–Valor Contable Activo x Tasa Cto Capital ROI = NOPAT / Capital Invertido Capital Invertido = Pasivo no corriente + Capital de trabajo + Patrimonio Neto Promedio

NOPAT = EBIT - Impuestos NOPAT = Utilidad Operativa Neta (di) WACC = Tasa de Costo Capital ROI = Retorno del Capital invertido EBIT: Utilidades antes intereses e impuestos

Cálculo del EVA Volume Turnover Price Material EBIT

Variable costs

Result before interest & tax

Wages Logistic R&E

Fixed Costs

NOPAT Net operating profit after tax

Tax (35%) Depreciation

EVA

Business Assets

Sales/ Administration Other overheads

Fixed and financial assets Fixed Assets Stocks

Capital Costs

X Capital cost rate (8%)

Working capital

Receivables Advanced received Payables

Porqué el EVA? Entonces tenemos las distorsiones contables: Por ejemplo: El procedimiento contable indica que se debe descontar los gastos de investigación y desarrollo (I&D) es decir deducirlos de los ingresos del año en el que se han efectuado los desembolsos, a pesar de que el impacto de estos gastos se va a prolongar favorable o no durante varios años en el futuro. Los costos de publicidad y de marketing también se deducen en el año en que se incurren, pero ello puede tener impacto a largo plazo en lo referente a la creación de valor de la marca.

El EVA

Ejemplo 1 del EVA Usted decide abrir un negocio de internet por S/. 100,000 de ahorros personales, que si no podrían ganar el 10% por regla general con el tiempo. Usted invierte sus S/. 100,000 en la bolsa de valores u otros. Hacía el final del año ha hecho S/. 15,000 en NOPAT. ¿Cuál es su EVA? NOPAT: S/. 15,000 Capital invertido S/. 100,000 Costo de capital 10% Cargo de capital 10% * 100,000 = 10,000 EVA = NOPAT – Cargo Capital = 5,000

Otra forma de calcular es: EVA=Rendimiento capital invertido–Costo Capital * Capital empleado EVA=[(NOPAT/Capital invertido) – Costo Capital]*Capital empleado EVA = [(15,000/100,000) – 10%] * 100,000 EVA = 5,000

Ejemplo 2 del EVA Los accionistas de la empresa “ALFA S.A” están muy satisfechos con la rentabilidad obtenida en el último año, que ascendió a : Utilidad neta Rentabilidad sobre El Patrimonio

=

180 =

Patrimonio

=

19.78 %

910

Está rentabilidad del 19.78% anual es muy superior al costo de oportunidad de los accionistas, que es del 15 % anual. Seguidamente solicitan a la Gerencia General el cálculo y análisis del EVA, para tener otra medida de riqueza generado por la empresa. Asimismo la Gerencia solicita a la Gerencia Financiera la información requerida por los accionistas. El área de Finanzas prepara el siguiente reporte con los datos y la información adicional siguiente:

Ejemplo 2 del EVA Balance General ( Nuevos soles S/. ) Activo Activos

1900

Utilidad Neta Pasivo y Patrimonio

Otros activos

150

Deuda bancaria Cuentas por pagar Otros Proveedores Capital social Otros Capitales

Total Activos

2050

Total Pas. + Pat

700 300 140 640 270

S/. U. A. I. T. 155 G. Financieros ( 20 ) O. Egresos ( 5) O. Ingresos 50

Utilidad Neta

180

2050

Consideraciones : El costo anual de la deuda bancaria representa: 7 % ( es el 10 % anual menos el 30 % de tasa impositiva. ). Las amortizaciones y provisiones del estado de situación representan S/. 15.

Ejemplo 2 del EVA Determinación de la U.A.I.T Neto: Utilidad neta + G. financieros + O. Egresos - O. Ingresos U.A.I.T.

180 20 5 (50) 155

U.A.I.T. + Amortizaciones y provisiones U. A. I. T. Neto

155 15 170

Determinación del valor del Activo Neto: El activo total asciende a S/. 2050, pero hay que tener en cuenta que la financiación automática de proveedores y otros asciende a S/. 440, por tanto, el valor real del activo neto se determina de la siguiente forma: V.A. Neto = V.C.A. – Proveedores (Cuentas x Pagar) – Otros Proveedores V.A. Neto = 2050 - 300 - 140 = 1610

Ejemplo 2 del EVA Determinación del Costo de Capital: Importe Deuda bancaria Capital social Otros Capitales Total

700 640 270

Costo Anual Después de Impuestos 7 % ( es el 10 % - 30 % de impuestos ) 15 % ( es el costo de oportunidad del accionista) 15 % ( es el costo de oportunidad del accionista)

1610

El capital social más otro capitales propios representan el 56.52 % y en el Pasivo la deuda bancaria representa el 43.48 % restante, el costo de capital Capital asciende a : Kc = 0.5652 x 15 % + 0.4348 x 7 % = 11.52 %

Ejemplo 2 del EVA Determinación del ROI Neto: El EVA también puede calcularse a partir de la rentabilidad antes de Intereses y después de impuestos. La rentabilidad del activo neto es igual a: U.A.I.T. Neto ROI Neto =

Valor del Activo Neto

170 ROI Neto =

= 10.56 % 1610

Ejemplo 2 del EVA Calculo del EVA: U. A. I. T. Neto 1610 ( Valor del activo neto ) x 0.1152 ( Kc. )

EVA

170 - 185

- 15

El EVA también se puede obtener : EVA = Valor del activo neto ( Rentabilidad Activo Neto – Costo de capital ) EVA = V.A. Neto * (ROI Neto - Kc ) EVA = 1610 ( 0.1056 - 0.1152 )

EVA = - 15

Interpretación del EVA • Si una empresa tiene un EVA>0, se dice que dicha empresa genera valor para sus accionistas. • EVA>0, implica que las utilidades antes de intereses y después de impuestos que genera la empresa (UAIDI) permiten pagar a los acreedores y a los accionistas por el uso del capital aportado por ellos y adicionalmente, queda un excedente al que se le denomina Economic Value Added. • Es decir, el EVA es el Valor Económico generado por la empresa a través de las operaciones. • En cambio, si EVA<0, la empresa no esta generando los excedentes necesarios para retribuir a los accionistas el costo de oportunidad del capital invertido. • EVA<0, implica que la empresas está “destruyendo valor económico”.

El valor del EVA El EVA se vincula a la empresa a través de la aplicación de los factores que influyen en el aumento del valor económico agregado de cualquier tipo de empresa, siendo estos: VALOR FINANCIERO. VALOR DE INNOVACION. VALOR ORGANIZACIONAL.

El valor del EVA VALOR FINANCIERO: Establece los factores financieros que influyen en el valor económico de la empresa, dentro de este valor se de monitorear los siguientes aspectos: •Crecimiento. •Rentabilidad. •Capital de Trabajo. •Costo de Capital. •Impuestos.

El valor del EVA VALOR DE INNOVACION: Establece los factores que influyen en la generación de mayor capacidad de innovación en productos, procesos y mercados, dentro de este valor se de monitorear los siguientes aspectos: •Portafolio de Productos. •Portafolio de clientes. •Nuevos Productos. •Nuevos Mercados. •Mejora de Procesos. •Diferenciación de Productos.

El valor del EVA VALOR ORGANIZACIONAL: Establece los factores para desarrollar una capacidad organizacional sostenida para impulsar la organización, dentro de este valor se de monitorear los siguientes aspectos: •Estructura. •Sistemas. •Capacidades. •Liderazgo. •Motivación.

¿Qué es “ECONOMIC VALUE MANAGEMENT EVM®”? •

“Economic Value Management EVM®” es una estrategia integral enfocada a la Maximización del Valor de los Accionistas.

•

La principal medida que utiliza un sistema basado en EVM es el Valor Económico Agregado EVA®.

•

Permite identificar y medir las fuentes de creación de valor.

•

Con el uso de EVM® se logra incrementar el Valor Agregado de Mercado VAM®.

Cuales son las objeciones al Eva para su aplicación en las empresas • Mide solo lo financiero: No es cierto, puesto que permite apreciar la incidencia de la gestión de negocios, humana operacional, etc, e incluso evaluar el impacto en cada una. • Depende de variables exogenas no controladas: Cierto, pero ello puede ser superado, ya que podemos separar perfectamente el efecto de lo exógeno en sus componentes, e incluso simular su impacto. • Sólo mide el corto plazo: Falso, puesto que al calcular el VAN de los EVAs futuros que pueden crear los planes de negocio y proyectos a desarrollar, se evita evaluar o compensar sólo la gestión pasada, permitiendo al contrario incentivar proactivamente el diseño y construcción del futuro.

Estructura Organizativa con EVA

Factores de Éxito del EVA • La empresa debe tener una estrategia de negocio y una estructura organizacional adecuada. • Medir el EVA sin utilizarlo como guía para las decisiones gerenciales no sirve de mucho. • Plan de Incentivos en todos los niveles. • Programa de capacitación a todo el personal. • El programa EVA debe contar con el apoyo total de la alta dirección.

Factores de Fracaso del EVA • Resistencia al cambio en toda la organización. • Falta de compromiso de la alta dirección. • Tener en cuenta los resultados anteriores, pueden ser mediocres obtenidos por gerentes mediocres. • Las diferencias culturales.

Los empresas que Generaron más Valor en USA en el 2000 (Mill US$)

2000 1999 Empresa 1 1 General Electric 2 2 Microsoft 3 10 Wal-Mart 4 16 IBM 5 5 Pfizer

EVA 5,943 5,919 1,596 1,236 942

Fuente: American Best & Worst Wealth Creators, Fortune, December 2001.

MVA 312,092 296,810 198,482 142,625 141,764

MVA Real 100,806 65,296 59,147 52,486 74,142

Los 10 sectores que crearon más EVA 1995-2000 (Mill US$) RK 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Sector Minería y Petroleo Telecomunicaciones Servicios Financieros Bancos Comerciales Materiales Construcción y vidrio Refinación y derivados de petroleo Venta Alimentos Publicaciones, Periodicos Revistas Publicidad y marketing Confecciones

Fuente: Gerens

No emp EVA acum 52 742 11 331 16 253 20 73 14 64 2 36 7 18 7 18 4 11 14 6

Los 10 sectores que “destruyeron” más EVA 1995-1999 (Mill US$) RK 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

No emp EVA acum Pesca 13 -88 Caucho y Productos Plásticos 24 -98 Metales 14 -140 Venta Vehículos y autopartes 46 -161 Mayoristas 244 -259 Textiles 42 -275 Bebidas 22 -288 Consultoría y servicios empresariales 34 -390 Electricidad y gas 13 -463 Procesamiento de Alimentos 84 -982

Fuente: Gerens

Sector

Las 10 empresas que crearon más EVA 1995-2000 (Mill US$) RK 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Empresa Telefónica del Perú Minera Yanacocha Southern Perú Minsur Banco de Crédito Cementos Lima Luz del Sur Minera Buenaventura Banco Continental AFP Integra

Fuente: Gerens

Sector Telecomunicaciones Mineria y Petróleo Mineria y Petróleo Mineria y Petróleo Bancos Comerciales Materiales de Construcción Electricidad y Gas Mineria y Petróleo Bancos Comerciales Pensiones

EVA acum 695 455 298 169 107 103 91 79 51 38

Miscelanea El H-EVA: El Valor Económico Agregado del Capital Humano. ¿Esta aportando o destruyendo valor la gente en nuestra empresa? ¿Cómo responder a esta pregunta? La medición del conocimiento. En Estados Unidos: 11 de las 20 empresas que crearon más valor se encuentran ubicadas entre las 20 empresas más admiradas. 7 de las 10 empresas que crearon más valor se encuentran entre las 10 más admiradas. 12 de las 20 empresas que “destruyeron más valor” se encuentran ubicadas en el 20% inferior del ranking de las empresas más admiradas.

Caso: Dilema del Crecimiento Amazonas S.A. fabrica muebles de caoba y cuero en diversos puntos de América Latina y los exporta en su integridad al mercado americano. La Gerencia de la empresa ha establecido como objetivo primario, un crecimiento en las ventas de 20% por año para los próximos tres años. Para lograr este objetivo, Amazonas planea incursionar en el mercado europeo. ¿Es factible está decisión?

Caso: Dilema del Crecimiento Situación Actual •100% de ventas al mercado americano. •Cuota de mercado 5%. •Ventas 60 millones US$ •Margen Bruto 30% •Gastos Operativos 10 millones US$ •Capital empleado 40 millones US$ •Costo de capital 18%.

Caso: Dilema del Crecimiento Situación Actual Utilidad Bruta 18 millones Utilidad Operativa 8 millones EVA 0.8 millones

Gastos Operativos 10 millones

Costo del Capital empleado 7.2 millones

Capital empleado 40 millones X Costo Promedio del Capital 18%

Amazonzas genera valor en el mercado americano.

Ventas 60 millones X Margen Bruto 30%

Caso: Dilema del Crecimiento Plan Propuesto • Expansión al mercado europeo. • Ventas al tercer año 20 millones. • Margen Bruto 25% • Gastos Operativos 2.5 millones US$ • Capital empleado 20 millones US$ • Costo de capital 18%.

Caso: Dilema del Crecimiento Situación Actual Utilidad Bruta 5 millones Utilidad Operativa 2.5 millones EVA (1.1) millones

Gastos Operativos 2.5 millones

Ventas 20 millones X Margen Bruto 25%

Costo del Capital empleado 3.6 millones

Capital empleado 20 millones X Costo Promedio del Capital 18%

Amazonas destruiría si prosiguiera con sus planes de incursionar en el mercado europeo.

Caso: Dilema del Crecimiento Financiamiento con Deuda Utilidad Bruta 5 millones Utilidad Operativa 2.5 millones EVA 0.1 millones

Gastos Operativos 2.5 millones

Ventas 20 millones X Margen Bruto 25%

Costo del Capital empleado 2.4 millones

Capital empleado 20 millones X Costo Promedio del Capital 12%

Amazonas generaría valor adicional si financiaría su ingreso al mercado europeo con deuda.

Caso: Dilema del Crecimiento Expansión en el Mercado Americano • Capital empleado 20 millones US$ como en Europa. • Rotación del capital 1.5 veces. • Margen Bruto 30% • Gastos Operativos 10% de ventas • Costo de capital 12% financiamiento con deuda. ¿Qué conviene más, incursionar en el mercado europeo o acelerar la expansión en el mercado americano?

Caso: Dilema del Crecimiento Situación Actual Utilidad Bruta 9 millones Utilidad Operativa 6 millones EVA 3.6 millones

Gastos Operativos 3 millones

Ventas 30 millones X Margen Bruto 30%

Costo del Capital empleado 2.4 millones

Capital empleado 20 millones X Costo Promedio del Capital 12%

Amazonas generaría mayor valor económico acelerando su expansión en EEUU que incursionando en el mercado europeo.

Caso: Dilema del Crecimiento Conclusiones • Aunque la contribución a utilidades sea positiva, la decisión de crecer puede destruir valor. • Sólo debe considerarse costos marginales (incrementales) en la evaluación de decisiones de inversión. • Las inversiones deben evaluarse en términos absolutos (¿generan valor?) y también en términos relativos (¿es ésta la alternativa que mayor valor genera?).