Mémoire Finance Islamique

Université Abdelmalek Essaâdi Faculté Polydisciplinaire Tétouan

Sous le thème

Réalisée par :

Encadrée par :

JBIRA Mohamed CNE: 2825701912

Dr. TRITAH Said

Je dédie ce Mémoire :

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A mes chers parents qui ont toujours essayé de me préparer les bonnes conditions de travail et qui sacrifient tout pour la réussite de mes études



A mes frères et sœur auxquels j’exprime mon respect et reconnaissance

 A mon professeur TRITAH Said qui m’a encadré durant la préparation de ce mémoire

 A tous mes amis, mes enseignants et les responsables de la Faculté Polydisciplinaire de Tétouan

J’exprime toute ma gratitude à Monsieur le Professeur TRITAH Said pour l’effort fourni, les conseils prodigués, sa patience et sa persévérance dans le suivi.

 J’adresse également mes remerciements, à tous mes enseignants, qui m’ont donné les bases de la science.

 Je tiens également à exprimer mes remerciements aux membres de personnel de la FPT, administration et enseignants, et particulièrement, le personnel du service bibliothèque, et surtout

Monsieur El Idrissi El Berkani Mohamed Qui m’a bien conseillé et aidé dans le choix des ouvrages pour ma bibliographie.

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SOMMAIRE ................................................................................................................................. 1 Introduction générale : .................................................................................................................. 1 PARTIE I : Contexte d’apparition de la Finance Islamique ......................................................... 5 Introduction : ................................................................................................................................. 5 Chapitre 1: Notions de base de la Finance Islamique ................................................................... 6 Section 1: L’historique de la Finance Islamique................................................................... 6 1.1. Les origines : ................................................................................................................. 6 1.2. La finance islamique moderne : ..................................................................................... 7 1.3. La finance islamique dans le monde : ............................................................................ 8 Section 2: Les fondements de la Finance Islamique ................................................................... 11 1.1.

Les sources de la Charia : ......................................................................................... 11

1.2. Les principes d’économie islamique :.......................................................................... 12 1.2.1. Le principe de double propriété : .......................................................................... 13 1.2.2. Le principe de la liberté économique dans un cadre limité : ................................ 13 1.2.3. Le principe de la justice sociale : .......................................................................... 13 Section 3: Les principes de la Finance Islamique ....................................................................... 14 1.1. Les « Cinq Piliers » de la Fiance Islamique:................................................................ 14 1.1.1. Interdiction de la Riba :......................................................................................... 14 1.1.2. Interdiction du Gharar et du Maysir : ................................................................... 15 1.1.3. Interdiction des investissements illicites :............................................................. 16 1.1.4. Principe du Partage de Profits et de Pertes (3P) : ................................................. 17 1.1.5. L’ « Asset Backing » : .......................................................................................... 18 1.2. Le rôle du Sharia Board : ............................................................................................. 18 Chapitre 2: Crise financière et la finance islamique ................................................................... 20 Section 1: L’histoire de la crise .................................................................................................. 21 1.1. La crise : sa naissance, son évolution .......................................................................... 21 1.2. La crise du subprime : .................................................................................................. 23 1.3. La crise de la dette : ..................................................................................................... 23 Section 2: Les causes des la crise ............................................................................................... 24 1.1. L’immoralité : .............................................................................................................. 24 1.1.1. L’immoralité dans la crise du subprime : ............................................................. 24

1.1.2. L’immoralité dans la crise de la dette : ................................................................ 26 1.1.3. Les éléments externes aux deux crises : ............................................................... 26 1.1.4. L’immoralité de la spéculation : ........................................................................... 28 1.2. Le refinancement : ....................................................................................................... 29 1.2.1. Rappel sur le fonctionnement du système bancaire :............................................ 29 1.2.2. Le système de refinancement ................................................................................ 30 Section 3: Les conséquence de la crise ....................................................................................... 31 1.1. Le déficit de la confiance des ménages : ..................................................................... 31 1.2. L’Effet systématique : .................................................................................................. 32 Conclusion : ................................................................................................................................ 34 PARTIE II La Finance Islamique ............................................................................................... 36 Introduction: ................................................................................................................................ 36 Chapitre 1: La finance islamique : Outils, Modèles et Applications .......................................... 37 Section 1: Les Produits financière Islamiques ............................................................................ 37 1.1. Les instruments de financement : ................................................................................ 38 1.1.1. Murabaha : ............................................................................................................ 38 1.1.2 Ijara : ...................................................................................................................... 39 1.1.3. Al Salam : ............................................................................................................. 40 1.1.4. Istisna : .................................................................................................................. 41 1.2. Les instruments participatifs : ...................................................................................... 42 1.2.1. Moudaraba : ......................................................................................................... 42 1.2.2. Mousharaka : ........................................................................................................ 42 1.3. Les autres produits financière Islamique: .................................................................... 43 1.3.1. Sukuk : .................................................................................................................. 43 1.3.2. Arbun : .................................................................................................................. 44 Section 2: Les institutions financières islamique et la gestion des risques financière islamique 45 1.1. Les institutions financières islamique: ......................................................................... 45 1.2. La gestion des risques financières islamique: .............................................................. 47 1.2.1. Préalables a la gestion des risques : ...................................................................... 48 1.2.2. Les principaux risques encourus par les institutions financières islamique : ....... 48 A- Le risque de crédit : ............................................................................................... 48 B- Le risque de taux d’intérêt : ................................................................................... 49 C- Le risque opérationnel : ......................................................................................... 50 D- Le risque de retraits : ............................................................................................. 50 E- Le risque de liquidité :............................................................................................ 51 1.2.3. Techniques de gestion des risques: ....................................................................... 51 A- Techniques de gestion du risque de crédit : ........................................................... 52

a- Réserves pour pertes : ......................................................................................... 52 b- Autres techniques utilisées : ............................................................................... 52 B- Techniques de gestion d’autres risques : ............................................................... 53 Section 3: Les indices Islamiques ............................................................................................... 53 1.1. L’analyse des indices islamiques : ............................................................................... 54 1.1.1. Le screening du DJIM Index : .............................................................................. 54 1.1.2. L’allocation géographique et sectorielle du DJIM Index Et du DJ World Index . 55 1.2. L’analyse d’un Certificat sur l’indice islamique :........................................................ 61 Chapitre 2: La Finance Islamique au Maroc : ............................................................................. 65 Section 1: Cas pratique de la Finance Islamique au Maroc par Dar Assafaa ............................. 65 1.1. Véhicule juridique :...................................................................................................... 66 1.2. Financement des produits de Dar Assafaa ................................................................... 66 1.3. Modèle d’affaire........................................................................................................... 67 1.4. Les agences da Dar Assafaa au Maroc : ...................................................................... 67 Section 2: Les perspectives d’avenir de la Finance Islamique au Maroc ................................... 68 1.1. Un contexte politique favorable à la finance islamique : ............................................. 69 1.2. Le Qatar International Islamic Bank intéresse par le Maroc : ..................................... 70 Conclusion générale : .................................................................................................................. 71 Bibliographie : ............................................................................................................................ 73 Annexes : .................................................................................................................................... 76

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Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques

Introduction générale : Le monde est depuis des années sous l'emprise d'une crise financière, la pire depuis celle de 1929. Ses effets se sont fait sentir dans l'économie réelle et la mondialisation a accéléré sa propagation en effet domino à travers le monde entier. Cette crise, initialement axée sur des titres financiers américains obsolètes, n'a pas cessé de s'étendre. Ainsi, les bourses internationales ont essuyé des pertes colossales, des piliers de la finance mondiale se sont effondrés du jour au lendemain. Les pertes réelles ne sont pas encore cernées par les autorités politiques et monétaires mondiales. Pour limiter les effets de cette crise, plusieurs pays développés ont adoptés des politiques d'austérité, ce qui n'a pas empêché de connaître une quasifaillite de certains états réputés solides du point de vu économique.

En revanche, cette crise financière a eu le mérite de mettre en évidence la fragilité du système capitaliste face aux dérives spéculatives et face à la spirale de la dette. Le fort impact qu'a eu la crise financière sur les économies des pays développés et émergents a poussé plusieurs économistes et analystes à se pencher sur les raisons de la crise, ses conséquences, ainsi que les moyens qui doivent être mis en place afin d'éviter que cela se reproduise.

A ce titre, la commission d'experts de l'ONU, réunie à New York sous la présidence de Joseph Stiglitz, met en exergue la nécessité vitale de réformer les principes qui gouvernent les systèmes monétaires et financiers pour éviter de nouvelles crises. Parmi les lignes directrices de cette commission, une nouvelle porte a été ouverte pour s'inspirer des principes propres à la finance islamique. Ainsi, grâce à sa remarquable ascension ces dernières années, le système financier Islamique a particulièrement intéressé l'ensemble des analystes économiques dans le monde. En effet, la finance islamique est estimée, à l'horizon 2010, à près de 1000 milliards de dollars d'actifs, et sa croissance dans les cinq prochaines années est annoncée comme deux fois plus rapide que celle de la finance conventionnelle, autour de 15 % par an (financialislam.com, 2010).

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Il s'agit d'un système de finance éthique, qui se base sur des valeurs morales tirées du Coran et plus globalement de la Charia, la loi islamique. On compte parmi ses principaux fondements l'interdiction de la pratique de l'intérêt, l'interdiction des pratiques spéculatives, le principe de partage des profits et des pertes, l'obligation de l'asset-backing ou encore l'interdiction d'investir dans des sociétés dont les activités sont jugées illicites dans l'Islam.

C'est dans le cadre de ce mémoire que nous allons aborder la problématique de la crise financière, ses origines et ses issues. Nous allons ensuite étudier les fondements de la finance islamique. Le rapport tentera d'analyser les caractéristiques de ce système et évaluer les possibilités de transposer quelques-uns de ses atouts positifs dans le système conventionnel pour lui donner plus de crédibilité et de solidité face à d'éventuelles crises dans le futur.

Ainsi, nous avons choisi pour sujet principal de ce travail :

La dernière crise financière a impacté le système bancaire de tous les pays développés et émergents. Ses effets ont été relativement limités dans quelques pays qui se basent principalement sur un système financier islamique.

La Finance Islamique est-elle un rempart à la finance conventionnelle face à la crise?

L'intérêt de ce mémoire est de se demander quelles contributions peuvent apporter la finance islamique au système financier international.

Dans la première partie de ce mémoire, on commencera par le première chapitre à donner les notions de base de cette finance islamique commençant par l’histoire de la finance islamique et en suite établir son cadre légal, dans le deuxième chapitre j’ai tenté de définir les aspects de la crise financière à travers un rappel de l'enchaînement des événements liés, déclencheurs de cette crise. Ce chapitre relatera une vue globale des différentes faits d'actualités et analyses menées pour comprendre l'origine de la crise et les issues possibles.

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Dans la deuxième partie, nous aborderons dans un premier chapitre le sujet de la finance islamique en décrivant ses principes et les aspects qui ont contribué à son succès. Puis, exposer les principaux produits financiers islamiques. Ensuite, nous comparer et analyser un indice islamique, le Dow Jones Islamic Market Index (DJIM), par rapport à un indice conventionnel, le Dow Jones World Index (DJWI). En sus, nous avons étudié un Certificat sur indice islamique. Lors de ce chapitre, on a remarqué que l’indice islamique affiche une meilleure performance à court et moyen terme comparativement au DJWI. Cependant, le DJIM possède une volatilité supérieure sur le long terme. Enfin, dans le deuxième chapitre on a vu un cas pratique de la Finance Islamique au Maroc celui de Dar Assafaa. Par son véhicule juridique, Financement, Model d’affaire et ses agences au Maroc et à la fin, j’ai

essayé de

donner les

perspectives d’avenir de la finance islamique au Maroc. Que le Maroc sous l’impulsion d’un nouveau gouvernement et d’investissements Qatari semble s’engager vers la finance islamique.

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PARTIE I Contexte d’apparition de la Finance Islamique

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PARTIE I : Contexte d’apparition de la Finance Islamique

Introduction : On entend parler dans les milieux scientifiques d’une discipline qui s’appelle finance islamique et dont découlent de nouvelles institutions financières nommées institutions financières islamiques (IFI). C’est un domaine qui est pour plusieurs, mêmes universitaires, méconnu. Comme son nom l’indique, c’est une filiale scientifique (domaine économique et financier) qui fait référence à une idiologie religieuse à savoir la religion musulmane. C’est l’une des grandes religions du monde avec environ un milliards de partisans dans le monde. Elle tire ses fondements de deux sources principales à savoir le Coran et la Sunna. Le Coran est l’ensemble des paroles de Dieu transmis au prophète Mohamed Bénédiction et Salut de Dieu sur lui- par l’ange Jibril au cours du VIIème siècle sur une durée de 23 ans. La sunna est l’ensemble des paroles et des actions du prophète Mohamed Bénédiction et Salut de Dieu sur lui- et qui sont rassemblées dans des livres appelés Koutoub al Hadith. Elles ont été reportées par ses compagnons. Comme l’affirment les chercheurs dans la religion musulmane, la loi islamique n’est pas rigide. Elle est évolutive dans le temps et dans l’espace. C’est pourquoi des cours suprêmes ont été crées pour se prononcer des questions nouvelles dont le texte coranique ou la Sunna n’ont pas évoqué. Ceci ajoute aux deux sources principales précitées une troisième appelée Ijma (consensus) ou jurisprudence islamique formée par les décisions prononcées par les Fuqaha ou « interpréteurs » de la loi islamique. Cette interprétation est la tâche de personnes dont des critères doivent exister. Comme toute autre discipline, la personne doit être qualifiée dans le domaine pour pouvoir donner des interprétations justes et acceptables. Cette loi islamique ou Charia couvre, en plus des obligations que doit accomplir le

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musulman (comme la prière, le jeune…), des aspects liés à la vie quotidienne des individus (coté social, économique…). L’objet du premier chapitre est de comprendre la finance islamique, nous allons dans un premier temps, retracer son histoire, dans un second temps, Nous traiterons également une présentation générale des fondements et principes de cette finance.

Dans le deuxième chapitre Nous retracerons par la suite la crise financière à cette partie : -

origine de la crise

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Les failles du système

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Sortie de la crise

Enfin nous verrons quels sont les avantages et inconvénients de cette finance face à la crise financière.

Chapitre 1: Notions de base de la Finance Islamique Section 1: L’historique de la Finance Islamique 1.1. Les origines 1 : La finance islamique trouve sa source dans la religion musulmane : l'islam. Cette dernière aurait été révélée au prophète Muhammad (né en 570 à la Mecque et mort en 532 à Médine) à partir de l'an 610.

L'islam prévoit dans ces textes (Coran et Hadiths), un ensemble de préceptes afférant aux échanges économiques entres les hommes. Ainsi pouvons-nous voir apparaitre les grands principes de la finance islamique dans la charia. Cependant nous ne pouvons pas dire qu'il s'agisse de la finance telle qu'on la connait. En effet le Coran décrit certains comportements à avoir lors de transactions commerciales, mais ne définit pas un système aussi complexe que celui que l'on connait aujourd'hui.

Les premières traces d'un système comptable organisé en terre d'islam se situeraient à l'époque des premiers Khoufala (à partir de 634). Cette époque fut le début de l'expansion de la religion musulmane. Les institutions islamiques de cette période furent très rigoureuses sur

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Toutes les dates figurants dans cet historique se referant au calendrier grégorien.

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la gestion des ressources des Etats. L'enjeu majeur fut de canaliser correctement la Zakat. Déjà à cette époque la religion musulmane se voulait transparente en matière de finance. En 1969 Subhi LABIB décrit cette période comme la naissance du capitalisme islamique. Effectivement, dans un article du journal of economic history, il rappela qu'à cette époque un système économique musulman verra le jour. Ce système sera basé sur le dinar. Ce sera à partir de ce moment que nous pourrons voir apparaître de nouveaux instruments financiers (tels que les chèques, les lettres de changes, les opérations de transferts de fond internationaux....). Cet âge d'or perdurera jusqu'à la chute des abbassides, en 1258.

1.2. La finance islamique moderne :

La finance islamique telle que nous la connaissons ne verra le jour que dans les années 1970. En effet, ce n'est qu'en 1963 que naquit la première caisse d'épargne musulmane. Cet évènement se déroula dans le village égyptien de Mit Ghamr et fut déclenché par l'économiste Ahmad EL NAGGAR. La population locale, très croyante, exprima une méfiance vis-à-vis des banques classique. C'est pourquoi ils décidèrent de fonder un système tontinier d'entraide musulman (par le biais du microcrédit), afin de subvenir à leurs besoins. Au départ, il n'était pas question d'un système islamique à proprement parler. Il s'agissait simplement d'un rassemblement d'agriculteurs souhaitant mutualiser leurs ressources pécuniaires. Cette caisse d'épargne, qui fut la première initiative du genre dans le monde musulman, draina une grande partie des revenus des villageois. Fidèles à leurs principes, les villageois ne pratiquaient aucune distribution ou prise d'intérêts. Ils favorisaient plutôt les prises de participations et les financements directs. En ce sens on peut dire que la finance islamique moderne vit le jour à cette époque. Bien que cette première expérience fût une véritable réussite elle ne dura que 4 ans, et dû prendre fin pour des raisons politiques.

Cette initiative aura inspiré la création de plusieurs leviers islamiques :

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En 1969 la Malaisie créa un fond islamique d'entraide appelé le Tabung Hadji. Ce fond, toujours en activité, a pour mission d'aider financièrement les pèlerins (partant pour la Mecque). Aujourd'hui encore ce fonds joue un rôle économique très important en Malaisie.

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En 1969, toujours, se créa le Dallah Albaraka Group. Un conglomérat d'entreprises puissant dont fait partie l'Albaraka Banking Group. Ce dernier ayant des filiales, « charia compliant », spécialisées dans la banque de détail et la banque d'investissement.

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En 1970, on observe la naissance du premier sharia board, « le sharia supervisory board ». Celui-ci fut indépendant, et fut l'initiateur de la gouvernance bicéphale des banques islamiques (nous y reviendrons plus tard dans notre étude).

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En, 1972, on assista à la création de la Nasser Social Bank. Il s'agissait de la première banque destinée aux gens modeste en Egypte. Le concept était de proposer des services conventionnels et parallèlement proposer des services islamiques tels que la collecte et la redistribution de la Zakat ou le financement du Hadj

D'une manière générale, on peut dire que c'est dans les années 1970 que l'on vit apparaître un ensemble de pratiques financières conformes aux préceptes de l'islam. Cela à plus grande échelle. Ce mouvement verra le jour grâce à l'OCI (Organisation de la conférence islamique) qui décida en 1973 de créer l'Islamic Development Bank. Elle démarra son activité 2 ans plus tard, en même temps que la banque privée Dubai Islamic Bank. Ce mouvement fut appelé « Islamic Finance » (finance islamique en français).

1.3. La finance islamique dans le monde :

Nous avons vu que la finance islamique, était née en 1963 en Egypte (Mit Ghamr). Elle s'exporta ensuite en Malaisie. Dans les années 1970, elle commença tout juste son évolution, en passant par les pays du Golfe (Dubai, par exemple). Elle démarra sa normalisation au début des années 1980, atteignant des régions du monde telles que l'Afrique subsaharienne (Niger, Sénégal...) ou l'Europe (Grande Bretagne, Luxembourg).

Cette finance, a connu en quarante ans, un essor considérable. Effectivement, née la veille du choc pétrolier de 1973, elle est aujourd'hui pratiquée dans plus de 60 pays. Elle s'est exportée bien en dehors des terres arabes, traditionnellement musulmanes.

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Il est maintenant nécessaire de comprendre comment se répartie l'activité financière islamique. Elle est représentée par 345 institutions financières ou fenêtres d'institutions financières

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Parmi ces dernières, on pourra noter que seules 105, sont des banques purement islamiques. Même dans les pays du golfe arabo-persique, la part de marché des activités purement islamique ne dépassera pas les 26,5% des activités bancaires totales en 2008. Ce chiffre est enregistré par le Koweït. En revanche, l'Iran et le Bahreïn enregistrent le meilleur chiffre en ce qui concerne la part des banques purement islamique dans le système bancaire des pays du golfe en 2008. Ce chiffre est de 86%. On pourra noter que même si l'Iran fait partie des pays utilisant le plus la finance islamique, elle n'est pas souvent citée pour en parler. En effet, ce pays est extrêmement protectionniste. D'après Dhafer SAIDANE, le processus d'instauration de la finance islamique dans ce pays fut différent des autres. En effet, cette finance serait née dans ce pays, à l'initiative des pouvoirs publics, pendant les révolutions de 1979. On observera aussi que le sultanat d'Oman ne pratique pas la finance islamique. Effectivement, ce pays émet un rejet, qui serait d'ordre religieux. Le dogme qui y est majoritairement pratiquée est l'islam de tendance Abadhite. Ainsi elle ne peut qu'exprimer un rejet vis-à-vis des principes émanant du courant Sunnite : « ...des recherches récentes ont montré que des anciennes sectes de l'islam [dont font partie les Abadhites], lorsqu'elle se séparèrent de la communauté orthodoxe [Sunnite], ne pouvaient partager avec la majorité les principes 3

essentiels d'un droit qui n'existait pas »

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Filiales de banques classiques répondant aux normes islamiques. SACHAT Joseph (1953), esquisse d’une histoire du droit musulman.

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Figure 1 La finance islamique dans le monde

Comme nous pouvons le voir sur cette carte, l'essentiel de l'activité islamique se concentre dans les pays du golfe et d'Asie. Cela n'est pas un hasard car ces deux régions du monde abritent environ 85% de la population musulmane mondiale. D'après Amine NAIT DAOUD4 la répartition de l'activité islamique s'effectue de la manière suivante : 5

CCG 70%, Malaisie 20%, Europe 7%, et Amérique 3%

Nous voyons que les pays du golfe doivent, en grande partie, le développement de leur finance à l'exploitation pétrolière (point que nous développerons plus loin dans notre étude).

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NAIT DAOUD Amine, dans son mémoire Finance islamique & fonds sharia compilant, Université d’Evry val d’Essonne, année 2007-2008; Mémoire nominé au concours des Mémoire de l’Economie et de la Finance organisé par le Centre des Professions Financières de Paris. 5

Conseil de coopération du regroupant : l’Arabie saoudie, Oman, Kuweit, Bahrein, des Emirates arabes unis et le Qatar.

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Section 2: Les fondements de la Finance Islamique La finance islamique, quant à elle, est bel et bien un concept se suffisant à lui-même faisant appel à une notion d'économie indépendante. En effet, elle résulte d'une réflexion philosophique sur une économie musulmane consécutive à une application des lois du la Charia. Afin de mettre en exergue les sources de la Charia et le principe de cette économie islamique nous établirons les différents principes de la finance islamique.

1.1.

Les sources de la Charia :

Le terme « Charia », qui littéralement signifie en arabe « Le chemin à suivre », désigne un système légal basé sur l'éthique musulmane. Ce système fait figure de référence juridique et indique la ligne de conduite dans tous les domaines de la vie des musulmans, y compris le domaine économique. Les deux principales sources de la Charia sont :

- Le Coran : Le livre saint de l'Islam rend compte du message de Dieu tel que révélé au Prophète Mohammed (SAWS), il constitue la première source en termes de loi. Tout élément tiré d'autres sources juridiques doit impérativement être en totale conformité avec la parole de Dieu dans le Coran.

- La Sounna : Ce terme englobe l'ensemble des enseignements transmis par le Prophète Mohammed (SAWS) via ses paroles, ses expressions, ses actes, et son approbation tacite.

Ces deux sources constituent les bases essentielles permettant de déterminer la conformité de toute action avec les règles et la finalité de la Charia. Toutefois, la Charia reste ouverte aux possibles interprétions et développements. Ainsi nous pouvons rajouter deux autres sources de la Charia : - L’ijmaa : Dans sa dimension technique, Ijmaa signifie le consensus des juristes musulmans sur un point de droit. En pratique, l'Ijmaa fait office de preuve si aucun élément du Coran ou de

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la Sounna ne permet de trancher sur un cas.

- Le Qiyass (raisonnement par analogie) : cette technique consiste à affecter, sur la base d'une caractéristique sous-jacente commune, la règle juridique d'un cas existant trouvée dans les textes du Coran, de la Sounna et/ou de l'Ijmaa à un nouveau cas dont la règle juridique n'a pas pu être clairement identifiée. Ceci tout en restant fidèle à l'esprit des sources traditionnelles du droit musulman.6

1.2. Les principes d’économie islamique : L'économie islamique désigne la pratique de l'économie en accord avec les principes de la doctrine islamique. Elle a été conçue au début du vingtième siècle pour faire face aux idéologies communistes et capitalistes, et avait pour but de libérer les économies des pays musulmans du poids de l'exploitation et de l'oppression des forces coloniales.

Comme toute théorie économique, l'économie Islamique aspire à atteindre un idéal de société où les besoins humains fondamentaux sont satisfaits, où les ressources sont utilisées de manière optimale et où les richesses sont partagées équitablement pour toucher toutes les classes sociales, et ceci sans trop limiter la liberté individuelle ou créer des déséquilibres macroéconomiques et écologiques continus.

Toutefois, les principes qui régissent le fonctionnement d'un système économique islamique sont différents de l'esprit des systèmes conventionnels. En effet, le système Islamique se distingue principalement par ses dimensions morale et religieuse dans la définition des problèmes économiques, ce qui implique que les agents économiques ne doivent pas considérer la profitabilité comme l'unique ni le principal critère de prise de décision.

En conséquence, un système financier islamique, tout en intégrant des objectifs de rentabilité et d'efficacité, se doit de respecter l'ensemble des principes éthiques de la Sharia. Ainsi d'autre paramètres sont à prendre en compte lors de toute évaluation économique, ceux-ci comprennent des objectifs tels que la fraternité humaine, la justice socio-économique, la paix mentale, le bonheur, la famille, ou encore l'harmonie sociale.

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(financialislam.com, 2010).

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Bien que ce paradigme Islamique soit pratiquement impossible à quantifier, l'application de la loi Islamique aux activités économiques vise à apposer les règles de la Charia sur les opérations courantes relatives aux dépenses, à l'épargne, à l'investissement, aux dons, etc.

La structure générale de ce système peut s'exposer en trois principaux piliers qui sont, selon 7

Muhammad Umar Chapra (1996) de la Banque Islamique de développement :

1- Le principe de la double propriété. 2- Le principe de la liberté économique dans un cadre limité.

3- Le principe de la justice sociale.

1.2.1. Le principe de double propriété : La Doctrine islamique ne s'accorde ni avec le capitalisme dans son affirmation que la propriété privée est le principe, ni avec le socialisme lorsqu'il considère la propriété socialiste comme principe général. Elle admet en même temps les différentes formes de la propriété lorsqu'elle adopte le principe de la double propriété (propriété à formes diverses) au lieu de celui de la forme unique de la propriété que font leur le capitalisme et le socialisme. Le désir de gagner sa vie, de vivre confortablement, même d'avoir des ornements ou des décorations ou de se protéger d'un avenir incertain n'est jamais considéré comme un mal. Le Coran dit plutôt que ses préceptes sont les moyens de réussir dans ce domaine sans le troquer pour un échec dans l'au-delà.

1.2.2. Le principe de la liberté économique dans un cadre limité : Le second pilier de l'Economie islamique est le fait d'accorder aux individus une liberté économique, dans les limites des valeurs morales et éthiques auxquelles croit l'Islam.

1.2.3. Le principe de la justice sociale : 7

La Banque Islamique de développement www.isdb.org. (1996)

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Le troisième pilier de l'Economie islamique est le principe de la justice sociale, que l'Islam a incarnée en pourvoyant le système de distribution de la richesse dans la société islamique, en éléments et garanties assurant à la distribution la possibilité de réaliser la justice sociale, et mettant ledit système en harmonie avec les valeurs sur lesquelles il est fondé.

Section 3: Les principes de la Finance Islamique Ce qui distingue l'approche islamique des pratiques financières conventionnelles est une conception différente de la valeur du capital et du travail. Au lieu d'une simple relation prêteuremprunteur, le système financier islamique repose sur un partage plus équitable du risque entre le prêteur et le propriétaire d'entreprise (Haque Zia Ul, 1980). Cette pratique découle de cinq piliers principaux sur lesquels se base le modèle financier islamique: il s'agit de l'interdiction du Riba (usure), l'interdiction du Gharar (spéculation) et du Maysir (incertitude), l'exigence d'investissement dans les secteurs licites, l'obligation de partage des profits et des pertes (P3) et enfin le principe d'adossement des investissements à des actifs tangibles de l'économie réelle.

1.1. Les « Cinq Piliers » de la Fiance Islamique: 1.1.1. Interdiction de la Riba : L’économie islamique est fondée sur l’interdiction du Riba. Ce mot arabe qui signifie augmentation couvre la notion d’usure et d’intérêt. Cette pratique financière est totalement 8

prohibée qu’elle soit à taux faible ou élevé. D’ailleurs Martens (2001) indique que cette interdiction est aussi présente dans les autres grandes religions à savoir la judaïque et le christianisme à travers leurs bibles (respectivement Le Torah et l’Evangile). Le Riba a deux formes principales:

-

Riba-Al-fadl : Il s'agit de tout surplus concret perçu lors d'un échange direct entre deux

choses de même nature qui se vendent au poids ou à la mesure.

-

Riba-Annassia : Le surplus perçu lors de l'acquittement d'un dû, dont le paiement a été

posé comme condition de façon explicite ou implicite dans le contrat, en raison du délai

8

« La finance islamique : Fondements, théorie et réalité », Martens A., Conférence présidentielle, 41e congrès de la Société canadienne de science économique, Québec (2001).

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accordé pour le règlement différé. Riba-Annassia est le type le plus répandu dans la société, notamment à travers les crédits, des prêts et des placements proposés par les établissements bancaires et les organismes de financement traditionnels.

Ce qui différencie le Riba de la vente d'un bien ou d'un service, est que la contrepartie perçue n'est considérée comme acceptable dans le droit musulman, que si elle vise à compenser quelque chose de légitime, comme :

-

la perte de valeur liée à l'usage d'un bien (dans le cas de la location d'un bien),

-

l'effort fourni pour la réalisation d'un objet (dans le cas de la vente d'un bien produit par le

vendeur), -

ou le travail accompli pour l'obtention d'un bien matériel et le risque engagé dans sa prise

en charge (dans le cas de la vente d'une marchandise achetée à autrui). 9

Selon l'orientaliste français Jacques Austruy la prohibition du Riba dans toutes ses formes semble être l'une des conséquences de l'égalitarisme recherché dans la loi musulmane. D'après lui, cette interdiction est fondée sur la double affirmation que le temps appartient à Dieu seul et que l'argent, en lui même, n'est pas productif. Ainsi, la Charia interdit le retrait par le prêteur d'un quelconque avantage de son prêt, sauf si cet avantage est librement accordé par l'emprunteur après remboursement du prêt et sans en constituer une condition tacite ou explicite.

1.1.2. Interdiction du Gharar et du Maysir : La Charia exige également, dans les affaires et le commerce, qu'il n'est pas permis de conclure de transaction qui renferme du Gharar. Le Gharar peut être définit comme étant tout flou non négligeable au niveau d'un des biens échangés et/ou qui présente en soi un caractère hasardeux et incertain10. C'est le cas notamment :

-

lorsque la vente porte sur une marchandise qui n'est pas déterminée de façon précise.

-

lorsque la transaction est conclue sans que le prix de la marchandise ne soit fixé de

9

« L’islam face au développement économique », collection économie et humanisme, les éditions ouvrières. Paris 2006, p.52. 10 « Comprendre la finance islamique », Publication de la Cellule de Fiqh du Centre Islamique de la Réunion, Avril 2008 - Édition spéciale.

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FPT façon claire. -

lorsque la transaction porte sur une marchandise déterminée que le vendeur ne possède pas encore.

-

lorsque le transfert de propriété est conditionné à un évènement hasardeux.

Ceci correspond en finance conventionnelle aux produits ou transactions à terme caractérisés par une incertitude évidente quant à leur réalisation, tels que les Futures, les Swaps ou les autres produits financiers plus complexes comme les Subprimes.

De la même manière, le Charia interdit les transactions basées sur le Maysir. Etymologiquement, le Maysir était un jeu de hasard, dans le domaine économique, il désigne toute forme de contrat dans lequel le droit des parties contractantes dépend d'un événement aléatoire. Ainsi, chaque contrat doit avoir tous les termes fondamentaux (tels que l'objet, le prix, les délais d'exécution et l'identité des parties) clairement définis au jour de sa conclusion. Les juristes musulmans encouragent par ailleurs fortement la satisfaction de toutes les conditions préalables avant la signature du contrat. Ceci différencie clairement les banques Islamiques des institutions de prêt à intérêt, basées sur le principe que l'on peut acheter sans payer et vendre sans détenir, ce qui alimente constamment la spéculation et porte préjudice à la stabilité du système bancaire.

Le risque calculé d'un investissement est autorisé par la Charia, en revanche l'interdiction des contrats à terme impliquant le Gharar et le Maysir vient du fait que le risque de fausse anticipation d'évolution des marchés pourrait remettre en cause la réalisation de transactions basées sur l'incertitude, la spéculation, ou même la détention délictuelle d'une information privilégiée et préalable. Les juristes musulmans justifient également la prohibition de ces transactions par la nécessité d'orienter les fonds disponibles au financement de l'économie réelle, au lieu de les laisser alimenter les bulles financières vides de toute productivité et de richesse utile. (Zerouali, 2009)

1.1.3. Interdiction des investissements illicites : La Charia exige également que tout musulman ne peut traiter des biens jugés illicites ou Haram. En effet, il existe des exigences quant à la nature de l'activité dans laquelle un investissement demeure conforme aux impératifs moraux et religieux tels que dictés par l'Islam. Ainsi, les jeux de hasard, les activités en relation avec l’alcool, avec l'élevage porcin ou

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encore avec l’armement, avec l’industrie cinématographique suscitant ou suggérant la débauche et les activités liées à la pornographie en particulier constituent des secteurs d'investissement prohibés dans l'Islam. On retrouve ce principe d'exclusion dans la finance éthique en faveur du développement durable et dans l'investissement socialement responsable.

Du point de vue financier, les sous-jacents de tout type de contrats doivent également être conformes à la Charia. Typiquement, dans le cadre d'une prise de participation sous la forme d'actions, un certain nombre de secteurs dont les activités sont considérées comme illicites sont à exclure de l'univers d'investissements.

1.1.4. Principe du Partage de Profits et de Pertes (3P) : La notion de partage des pertes et profits est un des éléments clés dans le concept de finance islamique car elle est le reflet des valeurs que l’Islam transmet à ses fidèles, à savoir justice, égalité sociale et fraternité. Ce système est défini par KHAN (1984) comme étant « un mécanisme financier qui lie le capital financier à l’industrie et au commerce sans utiliser un intérêt ». Il s’agit donc d’un procédé qui permet aux techniques de financements islamiques d’établir des échanges commerciaux en empêchant l’intérêt et ceci dans les règles de la Charia. Cette technique permet en outre le partage des risques entre entrepreneur et investisseur. Effectivement, ce dernier est directement lié au bon déroulement des affaires lors de la transaction basée sur le principe des 3P alors que lors d’un prêt à intérêt le risque est en partie transféré au demandeur de fond.

Le principe de partage des pertes et profits est utilisé dans plusieurs techniques de financements islamiques tels que le Mudharaba où la banque va financer entièrement le projet et l’entrepreneur va fournir son travail afin de faire fructifier le montant investi. Les profits sont partagés tandis que les pertes sont entièrement assumées par la banque. Ou encore le Musharaka, transaction qui permet à la banque et l’entrepreneur de s’associer pour un projet et partager les pertes et profits. Ces méthodes de financement se rapprochent du capital risque où l’investisseur va financer la phase post-amorçage de l’entreprise. Elles favorisent le développement des entreprises et donc de la croissance économique.

Nous comprenons rapidement que ce système suppose des risques supérieurs car, contrairement aux banques conventionnelles, la rémunération d’un type de financement

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dépend directement du rendement de l’opération et donc de la gestion du projet par l’entrepreneur. Le financement islamique ne peut donc être viable qu’avec des clauses contractuelles strictes permettant à la banque de s’assurer du bon fonctionnement des affaires. Sans quoi la direction de l’entreprise partenaire pourrait maquiller ses résultats financiers afin de diminuer la rétribution à la banque. De plus, dans un tel système, les critères de sélection d’un projet par la banque ne sont plus basés sur des questions de solvabilité mais plus sur la rentabilité anticipée, laquelle est très difficilement estimable.

1.1.5. L’ « Asset Backing » : Toute transaction financière doit être sous-entendue par un actif pour être valide selon la Charia. La tangibilité de l'actif signifie que toute opération doit être obligatoirement adossée à un actif tangible, réel, matériel et surtout Détenu.

Ce principe de l'« Asset Backing » permet de renforcer le potentiel en termes de stabilité et de maîtrise des risques et rassure notamment quant aux problématiques de déconnexion de la sphère financière à la sphère réelle.

Le principe de la tangibilité des actifs est également une manière pour la finance islamique de participer au développement de l'économie réelle par la création d'activité économique dans les autres domaines.

1.2. Le rôle du Sharia Board : Toute institution financière islamique est dotée d’une structure de gouvernement bicéphale. D’un côté, il y a les structures de direction classiques qui veillent à la gestion quotidienne de la société. De l’autre, il y a une entité spécifique aux institutions financières islamiques, le Sharia Board. Cette institution, composée de membres à la fois compétents pour interpréter la jurisprudence islamique et avec des connaissances suffisantes en matière de finance et d’ingénierie financière, veille à la conformité aux normes de la Charia des produits proposés aux clients mais aussi des modalités de fonctionnement de la société elle-même.

Il serait erroné toutefois, de considérer que le Sharia Board est exclusivement préoccupé par

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des considérations religieuses, au détriment de tout objectif commercial ou financier. Le Sharia Board prend ses décisions en fonction de trois préoccupations : -

Est-ce que les termes du contrat financier sont compatibles avec les principes de la Charia ?

-

Est-ce que cet investissement est optimal pour le client ?

-

Est-ce que cet investissement crée de la valeur pour le client mais aussi pour 11

communauté?

Les Sharia Board ne sont en aucune façon des entités passives. Ils peuvent avoir, au contraire, une influence forte sur le développement des institutions financières islamiques qu’ils conseillent. Comme nous l’avonsd’ores et déjà évoqué, les textes sacrés musulmans fournissent uniquement les principes généraux de l’organisation de la vie économique et financière de la société musulmane. Il faut donc transposer ces normes éthiques dans des situations concrètes, parfois inédites. La jurisprudence joue donc un rôle prépondérant dans la Finance Islamique. Elle explique également, en grande partie, l’hétérogénéité de l’univers des produits islamiques. Certes, l’ensemble des spécialistes en droit musulman s’accordent sur les grands principes fondamentaux, mais de nombreuses divergences existent sur certains points de détail. En effet, les opinions et les interprétations avancées par les différents shariah scholars peuvent différer fortement, empêchant de ce fait l’harmonisation des produits ou des procédures financières islamiques. Cette diversité d’opinions parmi les shariah scholars qui composent ces comités religieux pourrait se révéler un des plus grands défis à relever par la Finance Islamique. Les deux grands centres actuels de la Finance islamique – le Golfe Persique et la Malaisie – ont abordé différemment cette situation qui pourrait à terme soulever d’importantes difficultés mais qui est porteuse également de grandes opportunités : -

En Malaisie : création d’un Sharia Board central – rattaché à la Banque Centrale – qui statue sur la conformité des produits financiers – chaque institution peut avoir son propre Sharia Board, mais elle doit, en premier lieu, se conformer aux normes édictées par ce Sharia Board central.

11

P. Moore, « Islamic Finance: partnership for growth”, Euromoney publications, Londres 1997.

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Pays du Golfe : chaque établissement a son propre Sharia Board qui statue sur la conformité des produits qu’il propose. Une certaine homogénéité est toutefois assurée par le fait que la plupart des shariah scholars siègent dans plusieurs Sharia Boards à la fois.

Enfin, en matière de Shariah Board, les institutions financières islamiques doivent faire face à un autre problème de taille : la rareté du capital humain. Il y a moins d’une centaine de sharia scholars dans le monde suffisamment formés et compétents pour siéger dans un Sharia Board. Pour contourner cette difficulté, ces spécialistes en droit islamique multiplient les mandats dans différents Shariah Boards. Cela permet, certes, d’assurer, de manière indirecte, une plus grande homogénéité dans les décisions des différents comités islamiques. Mais cela ne peut être qu’une solution temporaire et, par ailleurs, cela peut engendrer des situations de conflits d’intérêts.

Chapitre 2: Crise financière et la finance islamique Aujourd'hui en 2013 l'Europe doit essuyer l'une des plus grandes crises économiques de son histoire. En effet cet évènement, qui concerne des dettes contractées par des Etats, révèlent l'impuissance de notre système financier.

La situation est telle qu'il est possible d'envisager la sortie de la Grèce de l'Union Européenne. Les banques, quant à elles, refusent de se prêter sur les marchés monétaires interbancaires. Mais bien plus proche de nous, il est possible d'assister à de graves manifestations de la part d'un peuple grec écrasé sous la pression de l'austérité.

Dans ce contexte la finance islamique connait un essor depuis les années 1980.

En effet, loin des excès d'un monde bancaire de plus en plus immoral la finance islamique se dresse contre la spéculation à outrance, l'usure et la prise d'intérêts, les produits dérivés etc... Elle préfère se recentrer sur des modes de financements participatifs et le désendettement de l'Homme. L'objectif ici étant de le replacer au centre de l'économie et d'en faire le principal acteur. Bien que ce dessein semble utopique, la finance islamique prévoit de réelles solutions pour y parvenir.

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Il n'est donc plus question d'un système à destination de la communauté musulmane, mais bien d'une finance visant les personnes qui s'exaspèrent des dérives du système. C'est en partant de ce postulat que des associations telles que l'AIDIMM essayent de promouvoir ce nouveau paradigme. Ainsi pouvons-nous nous interroger sur l'alternative que représente la finance islamique face à cette crise du capitalisme.

Afin de répondre à cette question, nous verrons, dans un premier temps, comment nous sommes arrivés à cette situation. Nous nous attarderons sur les crises, leurs causes, et leurs conséquences. Enfin nous verrons quels sont les avantages et inconvénients de cette finance face à la crise du capitalisme.

Section 1: L’histoire de la crise 1.1. La crise : sa naissance, son évolution12 La crise du capitalisme est une expression que nous pouvons employer pour définir l'état de notre système financier. Afin de comprendre pourquoi et comment il est devenu si critiquable, nous dresserons un bref historique de son évolution. Ainsi nous remonterons jusqu'au début du XIXème siècle pour arriver en 2011.

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De 1815 à 1914 les pièces d'or ou d'argent constituaient la monnaie des transactions marchandes. Leur poids représentait leur valeur. La loi du 12 aout 1870, mettra en place les billets « ayant un cours légal ». Ils pouvaient être échangés contre leur valeur en pièces (d'or ou d'argent). De plus, l'utilisation de la vraie monnaie permettait d'éviter l'inflation, de stabiliser les salaires et de contrôler les prix. En effet, l'existence d'une monnaie (pièces) réelle en contrepartie limitait les émissions de billets de banque.

-

A la fin de la seconde guerre mondiale. Les nations alliées signent les accords de Bretton Wood. Dès lors le dollar deviendra la monnaie étalon. En effet il sera la seule monnaie indexée sur l'or et servira de référence pour les autres. C'est ainsi que fut créé le système monétaire international. D'autre part, ces accords ont permis la création de la Banque Mondiale et du FMI.

12

« Vous avez dit la crise ? », BOELTZ Hubert, 13 avril 2012.

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Le 15 août 1971 le président NIXON dans le cadre du « New Economic Policy » suspendra la convertibilité du dollar en or, John Connally secrétaire du trésor, déclarera : « le dollar est notre monnaie et votre problème »

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Le 3 janvier 1973 Valéry GISCARD D'ESTAING, ministre des finances de l'époque, mettra en place la loi « POMPIDOU-GISCARD ». Cette dernière ôtera le rôle de service public à la Banque de France. Ainsi le Trésor Public ne pourra plus escompter ses effets auprès de la Banque de France. Désormais, les emprunts d'Etat seront souscrits sur les marchés financiers.

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En 1994 Blythe MASTERS perfectionnera les dérivés de crédit en « inventant » les CDS, traités« d'armes financières de destruction massive » par Warren Buffet. Elle mettra aussi au point un nouvel instrument de couverture : le CDO (collaterised debt obligation). Celui-ci permettra aux entreprises de titriser leurs dettes. En effet, il consiste en la transformation des dettes (réparties par tranche) en obligation. Ce processus se faisant par l'intermédiaire d'un SPV (special purpose vehicule).

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Le 12 novembre 1999 les Américains voteront le « Gramm-Leach-Bliley Act ». Il remplacera le « Glass-Steagall Act » voté en juin 1933 sous la présidence de Roosevelt. Cette mesure mettra fin à la séparation entre les banques de dépôts et les banques d'affaires. De plus, elle autorisera celles-ci à fusionner avec les sociétés d'assurance. L'Europe suivra le mouvement en dérèglementant, elle aussi.

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En 2007, les CDS (Crédit Default Swap) dans lesquels, entre autres, des crédits «subprimes» accordés à des américains afin d'accéder à la propriété, sont utilisés et diffusés massivement. Ceci entraînera une méfiance entre les banques. En effet, elles ne se prêteront plus sur le marché monétaire interbancaire. Elles accorderont moins de crédits aux entreprises et aux particuliers.

-

Aujourd'hui en 2012, la Grèce est en quasi faillite. La plupart des Etats de l'Union Européenne sont trop endettés.

La décorrélation progressive de la valeur de la monnaie et de son actif sous-jacent (l'or), a permis une prise de risques inconsidérée de la part des acteurs de la finance. En effet la fusion des banques de dépôts et des banques d'affaires, ainsi que la construction des

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instruments de transfert de risques ont eu des conséquences très graves sur notre système économique. Nous nous attacherons à expliquer cela plus loin dans notre étude.

1.2. La crise du subprime : Cette crise a débuté juillet 2007 jusqu'à atteindre son paroxysme à l'automne 2008. En effet les banquiers américains ont consentis des prêts hypothécaires à des ménages modestes, présentant de très grands risques de défaut. Ces banquiers peu scrupuleux, avaient, pour déplacer ce risque, titrisé un grand nombre de ces créances « douteuses ». Le principal problème fut que les biens saisis ne pouvaient être vendus à leur valeur d'origine. En effet la multiplication de ces défauts de paiement a engendré une trop grande offre face à une trop faible demande sur le marché immobilier. Les banques étaient donc propriétaires d'un parc immobilier de faible valeur. En effet, la différence entre l'hypothèque française et l'hypothèque américaine est qu'aux Etats-Unis la banque est propriétaire du bien jusqu'au remboursement du prêt, alors qu'en France la banque n'a qu'un droit de préférence sur le bien qui lui sera accordé en cas de non-paiement de la part des clients.

La part de ces « subprimes » dans le bilan de certaines banques américaine étant trop importante, ces dernières ont dû se résigner à faire faillite (Lehmann Brothers par exemple). Cependant un élément plus grave vint empirer le tableau. En effet, une grande partie des banques non-américaines avaient acheté des obligations issues des subprimes. Ceci a engendré une contagion dans la plupart des marchés bancaires développés....

1.3. La crise de la dette : La crise de la dette est moins complexe dans son schéma de propagation. En effet bien que l'on ignore beaucoup d'éléments sur cette crise, il est possible d'affirmer une chose : les Etats sont trop endettés et certains d'entre eux ne pourront jamais rembourser leur dette (le cas notamment de la Grèce). Dettes, qui rappelons le, sont détenues par les banques, les compagnies d'assurance et les particuliers à travers les contrats d'assurance vie souscrits en euro.

En effet la majorité des Etats de l'Union Européenne se sont endettés. Le principal souci que soulève cette information est que les nations se sont, pour quelques unes, endettées au-delà de leurs moyens. Si nous prenons le cas de l'Espagne nous pouvons voir que sa dette

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publique est passée de 54% à 62% du PIB entre 2009 et 2010 . De plus sa balance commerciale était négative de 52 milliards d'euros. cette crise est différente de celles que l'on a connues. En effet, elle ne résulte pas de l'éclatement d'une bulle spéculative, mais bien d'un défaut de gestion de la part des Etats. C'est pourquoi, il décrit cette crise comme une crise financière à ses débuts, qui se sera transformée en crise économique.

Section 2: Les causes des la crise Les causes des crises sont multiples. Afin de comprendre l'enjeu que représente la finance islamique, face à cette dernière, nous pouvons dégager 2 causes majeures : l'immoralité et le refinancement.

1.1. L’immoralité : L'immoralité constitue un des éléments qui fait le plus débat dans la sphère financière. En effet la question est de savoir si l'on doit être rentable ou moral. Evidemment cette présentation est caricaturale mais permet de comprendre l'enjeu caché derrière les questions d'éthique financière. Toutefois une chose est sure : l'immoralité est l'une des causes des deux crises. Ainsi nous nous pencherons sur les éléments immoraux qui ont causé la crise du subprime, ceux qui ont causé la crise des dettes souveraines et les éléments externes aux deux crises.

1.1.1. L’immoralité dans la crise du subprime : L'immoralité est l'élément qui a causé la crise de la subprime. En effet, des banquiers américains, peu scrupuleux ont été les instigateurs de cet évènement.

Débuts des années 2000 le marché immobilier américain était saturé. En effet la cible des agences immobilières, traditionnellement composées de ménages ayant des revenus assez conséquents pour pouvoir absorber un crédit immobilier, n'était plus assez abondante pour assurer des perspectives commerciales suffisantes. Elles se sont donc penchées sur une

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Source : www.diplometie.gouv.fr/

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nouvelle cible : les ménages ayant de faibles ressources. Paradoxalement cette cible pouvait être financée.

Tout d'abord il fallait pouvoir vendre un crédit immobilier à des ménages modestes. Pour ce faire il suffisait de prêter à taux variable et à paliers. Ainsi les emprunteurs pouvaient rembourser les premières années de prêt sans trop de difficulté. Ensuite, lorsque les taux des prêts « recollaient » à la réalité des marchés, et que les clients devaient passer un pallier, ces mêmes emprunteurs devaient supporter des échéances, nettement plus élevées (allant du simple au double). Cela les conduisait inéluctablement vers l'insolvabilité. En expliquant cela nous répondons à la question : comment la crise du subprime a-t-elle été initiée ? En revanche, nous ne répondons pas à la question « pourquoi ? ». Pour ce faire, Il faut tout d'abord comprendre une différence juridique majeure entre le cadre juridique français, et le cadre juridique américain.

En France, les prêts hypothécaires, sont systématiquement affectés au bien qu'ils financent. De plus les lois NEIERTZ et SCRIVENER 2 obligent le créancier à s'assurer de la solvabilité de son débiteur avant de prêter. Enfin l'hypothèque prise sur le bien n'accorde à la banque qu'un droit de préférence. Cela signifie qu'en cas d'impayé de la part de l'emprunteur la banque devra demander à un tribunal la saisie du bien. Ce n'est qu'après la vente en adjudication de l'immeuble que le créancier pourra faire valoir son droit de préférence. S'il n'est pas remboursé après la vente de l'immeuble il devra faire appliquer son droit de suite qui le placera au même rang que les autres créanciers du débiteur.

Aux Etats-Unis, en revanche le cadre juridique est beaucoup plus léger. En effet, l'obligation de la solvabilité des emprunteurs est moins présente. Cependant ce qu'il faut comprendre est le principe du « mortgage loan » (prêt hypothécaire). L'hypothèque américaine, contrairement, à l'hypothèque française, donne un droit de propriété à la banque. Cela signifie que la banque est propriétaire du bien jusqu'au remboursement de la dette. Concrètement, la banque peut expulser un mauvais payeur, et revendre son bien immédiatement après. Cela démontre clairement que le prêt hypothécaire américain est beaucoup moins encadré que dans le système français.

Malgré un système hypothécaire facilitant les prêts, les banquiers américains, ont réussi à dégager ses prêts risqués de leur bilan. En effet, les banques ont tout simplement utilisé la titrisation par le FCC, mais aussi et surtout via les CDO. Ainsi elles pouvaient exporter leurs risques qu'elles prenaient en finançant ces créances douteuses. Il faut voir que le volume de

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CDO émis aura connu une évolution exponentielle juste avant la crise du subprime et une chute après cette dernière.

On pourra, noter que la propagation de la crise du subprime, s'est faite en raison de la recherche du profit, et ce, de la part de chacun des agents économiques. En effet, on a souvent l'habitude de désigner les banques comme seules et uniques responsables de cette crise. Cependant il est utile d'observer que les banques qui proposaient des produits ne contenant pas de dette de subprime, offraient des rémunérations bien inférieures à celles de leurs concurrentes, qui elles en proposaient. Ainsi sous la pression commerciale infligée par leurs clients elles devaient s'aligner sur leur confrère en en proposant elles aussi.

1.1.2. L’immoralité dans la crise de la dette : Lorsque l'on parle de la crise de la dette. On pense immédiatement à la Grèce. En effet, ce pays fut le premier à être frappé par ce fléau. La crise de la dette se résume par le fait que pendant trop longtemps des pays ont vécus au-dessus de leurs moyens, et qu'aujourd'hui ils doivent rembourser leurs emprunts. Nous pouvons noter, par exemple, que le premier poste de dépense de l'Etat français est le remboursement des intérêts de la dette. En effet, aujourd'hui certains Etats n'arrivent plus à rembourser leurs dettes du fait d'une charge d'intérêts trop lourde. Mais revenons-en à la Grèce. Ce pays est rentré dans la zone euro avec des comptes falsifiés. Effectivement, leur situation ne le permettait d'atteindre les critères de convergence mis en place par l'Eurogroupe. Et c'est bien ici que se place l'immoralité. En effet, aujourd'hui ce sont 10,8 millions d'habitants qui souffrent à cause de la tromperie de leurs élus. Il est ici intéressant de noter que le vice-président pour l'Europe de la banque Goldman Sachs qui a aidé la Grèce à falsifier ses comptes n'est autre que Mario DRAGHI, actuel président de la BCE.

1.1.3. Les éléments externes aux deux crises : Pendant ces crises, nous avons pu voir apparaître des éléments d'immoralité financière qui n'en sont pas des facteurs. En effet on a pu voir et entendre parler de certains scandales financiers. En effet, nous parlons ici de certaines affaires qui ont heurtées l'opinion en temps de crise, et contribué à la mise en place d'une barrière entre les banques et les personnes. Nous retiendrons dans notre cas deux scandales : l'affaire KERVIEL et l'affaire MADOFF.

Jérôme KERVIEL était un jeune trader au sein de la Société Générale. Il entra en 2000 au

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middle office avant d'intégrer le front office en 2005. Il fut connu pour avoir perdu 4,82 milliards d'euros en vendant à perte. L'affaire sera révélée le 24 janvier 2008. Daniel BOUTON, PDG de cette banque, n'arrivera pas à le qualifier lors de son interview ce même jour sur France Inter : «cet escroc, ce fraudeur, ce terroriste, je ne sais pas ». Le gouverneur de la banque de France (Christian NOYER) le qualifiera, quant à lui de génie de la fraude. Toutes ces allégations relayées par les médias on fait renaître chez les français un sentiment « antibanquier », que les grands établissements français ont tenté de faire disparaître dans le début des années 2000. Le principal élément mis en avant dans cette affaire est que le trader fit un passage au middle office avant d'être placé au front office. Il connaissait les rouages du système. Il savait contourner les contrôles. On pourra noter que le 5 octobre 2010 la 11ème chambre correctionnelle de Paris reconnaîtra Jérôme KERVIEL coupable de « faux, usage de faux, abus de confiance, introduction frauduleuse de données dans un système informatique ». Il sera condamné notamment à rembourser les 4,8 milliards d'euros, et a une peine de prison ferme (3 ans). Il fera appel de la décision et sera rejugé du 4 au 28 juin 2012.

Ce sera d'ailleurs le 7 juin 2012 que l'on apprendra de la bouche de Claire DUMAS (représentante de la Société Générale au procès), que les personnes qui auraient pu empêcher le trader de prendre des positions (jusqu'à 50 milliards d'euros en 2008), ne comprenaient pas les opérations passés, mais les autorisaient quand même. Elle déclarera ce 14

jour même« [la position] était visible, mais elle n'était pas vue et c'est normal »

Bernard MADOFF, quant à lui, est un homme d'affaire qui fut condamné pour une escroquerie basée sur le système de la chaine de PONZI. Il créa Bernard L. Madoff Investment Securities LLC qui devint l'une des principales sociétés d'investissements à Wall Street.

Eloi LAURENT, dit de cet homme qu'il a su habilement profité de « l'exubérance irrationnelle de la finance mondialisée et la foie entretenue par les agences de notation, dans des 15

rendements chimériques »

En raison de son activité au sein de la National Association of Securities Dealer (NASD), MADOFF bénéficiait de la confiance des autres investisseurs et des autorités de contrôle (la SEC par exemple), qui n'ont pas douté du cachet de notre fraudeur. Sans cette relation « consanguine » il n'aurait jamais pu réussir sa manoeuvre.

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Reuters, « la SocGen sur la sellette a son tour au procès kerviel 8 juin 2012 » paru le 7 juin 2012 15 LAURENT Eloi, économie de la confiance, édition la découverte, 2012.

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Le mécanisme était simple. Les investisseurs apportaient des capitaux qui servaient à payer les intérêts qui étaient servis aux clients plus anciens. Ce système est appelé « vente pyramidale ».

Le montant de la fraude s'élevait à 50 milliards d'euros. Il sera jugé et condamné le 29 juin 2009 à une peine de prison de 150 ans.

Contrairement à Jérôme KERVIEL, MADOFF, lui, s'est enrichi avec cette escroquerie. Ces deux affaires, mises à jour en période de crise, ont creusé un peu plus le fossé entre les banques et les ménages. En effet, les deux affaires que nous avons évoquées ont permis de comprendre les failles morales du système financier. Effectivement, lors de l'affaire KERVIEL, nous avons pu voir l'immoralité d'une banque (Société Générale) mais aussi d'une institution (l'AMF). Ces deux entités ont laissé passer des opérations d'un montant exorbitant. Rappelons notamment que le trader en question avait, avec des opérations similaires à celles qui lui sont actuellement reprochées, gagné un peu plus d'un milliard d'euros avant d'en perdre six fois plus, et qu'à cet instant, personne n'avait dit mots à ce sujet. L'affaire MADOFF, quant à elle, mit en exergue l'immoralité d'un homme qui s'est enrichit en trompant ses clients.

1.1.4. L’immoralité de la spéculation : La spéculation consiste à prévoir les évolutions de marché afin d'en tirer un profit financier, en prenant des positions d'achat ou de vente en fonction de son anticipation. Elle est l'un des éléments financiers les plus critiqués. Ainsi, elle est immorale en trois points : Tout d'abord, nous pourrons noter que la spéculation est un moyen d'acheter ou de vendre des biens dont on ne dispose pas réellement. En effet, elle consiste en des prises de position concernant des actifs sous-jacents. Ainsi, grâce à la spéculation, nous pouvons vendre un bien dont nous ne sommes pas propriétaire.

Ensuite nous dirons que la spéculation est un moyen de gagner de l'argent en cas de baisse des prix des valeurs. Effectivement, la vente à découvert permet d'anticiper une baisse de marché, en vendant un bien dont on ne dispose pas. Concrètement, cela signifie qu'il est possible de gagner de l'argent alors que des investisseurs, sur ces mêmes valeurs sousjacentes, enregistrent des pertes.

Enfin nous parlerons du deposit. Celui-ci est la garantie laissée au broker afin de pouvoir

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spéculer. Il est inférieur au montant des sommes sur lesquels on spécule. Cela signifie que nous pouvons prendre des positions sur 100€ alors que l'on ne dispose que de 50€. C'est ce que l'on appelle l'effet de levier.

En raison de ces éléments la spéculation est vivement critiquée. Souvent remise en question par les médias, elle reste très utilisée par les investisseurs.

1.2. Le refinancement : Le système de refinancement est l'élément qui a permis de propager les crises de manière internationale. Sans ce dernier, les soucis causés par la sphère financière seraient restés localisés. Nous allons donc l'expliquer afin de le comprendre.

1.2.1. Rappel sur le fonctionnement du système bancaire : Le système bancaire français fonctionne selon un modèle appelé gestion actif/passif. Ce système repose sur un principe : la banque prête à monsieur B l'argent déposé par monsieur A (moyennant intérêts). Jusque dans les années 1990 ce système constituait le principal mode de rémunération des banques.

Figure 2 Fonctionnement du système bancaire Client A Client B BANQUE Prête 100 Dépose 100 Rend 100 Rend 105

Cependant ce système présente certains risques. En effet il est possible que monsieur A demande à retirer son argent sur avant que B n'ait remboursé son prêt. Il se peut aussi que B fasse défaut (quel que soit la qualité de B). Il est donc nécessaire pour la banque de pouvoir pallier ces carences.

Il faut tout d'abord souligner qu'il existe trois risques liés au crédit :

-

Le risque de crédit : c'est le risque lié au défaut de paiement du client.

-

Le risque opérationnel : ce risque se constitue essentiellement de la mauvaise application des processus des collaborateurs au sein de la banque. Il résulte de

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fraudes, erreurs humaines...

-

Le risque de marché : ce risque est lié à la performance des marchés. Par exemple, en accordant un prêt immobilier à taux fixe sur 20 ans, le banquier prend le risque que les taux de crédit en immobilier dépassent celui qu'il a fixé. Effectivement, il se peut que le coût de l'argent soit plus élevé que le taux pratiqué. Ceci est particulièrement vrai en France dans la mesure où la majorité des crédits se font à taux fixes.

Comme nous venons de le voir la gestion actif/passif présente certains risques. Il est donc nécessaire pour une banque de pouvoir se refinancer en cas d'une forte exposition à ses derniers. Nous verrons dans l'annexe 1 un tableau récapitulant l'ensemble des couvertures de ces risques.

1.2.2. Le système de refinancement : Il existe 2 types de sources de couverture de risque pour une banque : l'interne et l'externe : 

Les sources internes :

Constituées des liquidités ainsi que des fonds propres. 

Les sources externes :

Le marché monétaire : il est composé de trois marchés -

Le marché interbancaire : c'est un marché de taux dont les participants sont

exclusivement des banques. Dans ce marché, elles se prêtent entre elles à des taux qu'elles se fixent. -

Le marché banque centrale : la BCE permet aux banques d'emprunter à taux fixe via

son taux directeur « Refi ». Aujourd'hui à 1%, il est l'un des moyens les plus efficaces pour lutter contre la méfiance qui règne sur le marché monétaire interbancaire.

-

Le marché des titres : marché qui permet aux banques d'émettre des titres de créances

négociables. Ces TCN pourront ensuite passer par le FCC afin d'être échangés sur le marché secondaire (la bourse).

Le marché hypothécaire :

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Caisse de Refinancement Hypothécaire (CRH) : La CRH est exclusivement utilisée pour refinancer les crédits immobiliers. Tout comme pour les titres, ces refinancements peuvent faire l'objet d'une titrisation par le FCC. Les dettes seront alors transformées en obligations. Lorsque l'on recourt à la CRH, on partage son risque avec notre refinancer. Le Fonds Commun de Créances (FCC) : Le FCC est un « véhicule » qui permet de titriser une créance. Cela signifie que les prêts qu'une banque consent peuvent être transmis à ce fond. Ce dernier les transformera en obligations. Ainsi ces créances seront mises à disposition des épargnants. En effet, ils pourront intégrer des fonds ou des assurances-vie. L'avantage (mais aussi le risque) est que lorsqu'une banque titrise une créance elle déplace son risque vers celui qui l'achète. On pourra toutefois noter que le recours au FCC n'est pas illimité. Par exemple, une banque n'a pas le droit de titriser plus de 30% de ses crédits à la consommation.

Section 3: Les conséquence de la crise 1.1. Le déficit de la confiance des ménages : La méfiance est un élément bien connus de la sphère financière. En effet, elle est l'un des ennemis de la liquidité. Lorsqu'elle sévit sur le monétaire interbancaire, elle paralyse les banques et les empêchent de prêter facilement. Cependant, il existe un phénomène dont on parle moins : la méfiance des ménages.

Afin de comprendre l'enjeu de cet élément, il faut comprendre que les ménages sont à la base d'une économie développée. Ainsi, ce sont des agents économiques qui ont pour missions, entre autre, de financer les entreprises. Cependant, l'accès aux sociétés étant complexes et risqués, très peu de personnes se risquent à investir directement dans ces structures. C'est ici qu'intervient la banque. En effet, sa mission d'intermédiation, lui permet d'investir dans des entreprises avec les dépôts des ménages. Elle a donc pour mission de faire se rencontrer ces deux agents économiques.

Afin de déterminer ce qu'est la méfiance des ménages à l'égard des banques, nous nous baserons sur une étude menée par le cabinet Deloitte intitulée Comment regagner durablement la confiance des clients et parue en mai 2011.

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Tout d'abord, il est nécessaire de comprendre que les ménages ne voient pas leur banque comme un offreur de prestation quelconque, mais bien comme un établissement dans lequel ils vont placer leurs économies. C'est pourquoi ils ont le sentiment que les banques prennent des risques inconsidérés lorsqu'elles spéculent sur les marchés. Les établissements bancaires l'ont compris, c'est ainsi qu'ils ont entrepris des campagnes de communication cherchant à rétablir la relation de confiance avec les clients : « Confiance (n.f.) : premier capital qu'un client doit pouvoir investir dans sa banque », « Vous méritez une marque de considération », « Etre autre chose qu'un numéro de compte, ça compte ! », « Développons ensemble l'esprit d'équipe ».

Cette étude décrit l'effet négatif qu'ont eu les crises et les scandales financiers sur les ménages. De plus on peut constater que les Français sont moins confiants envers leurs banques que leurs voisins belges, britanniques, et américains. Cela est paradoxal lorsque l'on sait qu'aucune banque française n'a fait faillite alors que c'est le cas pour nos voisins.

Tableau 1 Comparaison de la confiance dans le système bancaire entre différents pays

16

Même si cette étude montre que la confiance des ménages a été impactée par les crises, elle montre aussi que ce déficit de confiance est dû aussi au manque d'informations de la part des banques ainsi qu'à des tarifs jugés trop haut.

1.2. L’Effet systématique : Les outils de refinancement peuvent avoir un effet néfaste sur le système financier : la transmission des risques de crédits. 16

Source : Cabinet Deloitte, Comment regagner durablement la confiance des clients ? , mal 2011

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Chaque crédit représente un risque pour une banque. Les outils de refinancement permettent, en plus de pallier les problèmes liés à la gestion active/passive, de les transmettre à des contreparties :

Tableau 2 Les risques du refinancement MODE DE REFINANCEMENT

RISQUE SUPPORTE

Marché interbancaire

Partagé entre la refinancée et sa contrepartie

Banque Centrale Européenne

Partagé entre la refinancée et la BCE

Marché des titres

Partagé entre la refinancée et les acheteurs de titres

Caisse de Refinancement Hypothécaire

Partagé entre la refinancée et sa contrepartie

Fonds Commun de Créance

Déplacement du risque vers celui qui achète l'obligation

Comme nous pouvons le voir dans ce tableau, les risques pris par une banque peuvent être soit partagés soit déplacés dans le cas du recourt au fonds commun de créances. La crainte que l'on peut avoir face à ces éléments, est que les risques se propagent sur les marchés. Pire encore que les ménages aient à supporter ces risques. En effet, le recourt au Fonds Commun de Créances permet de déplacer le risque sur les acheteurs d'obligations. Par ailleurs, dans ce système de refinancement, le refinanceur et le refinancé n'ont aucun contact direct, ne se connaissent pas.

Le système de couverture permet aux banques de limiter leurs propres risques. Cependant il n'est pas illimité. Ainsi, il génère un risque très grave : le risque systémique.

Ce dernier fut découvert en 1974, en raison de la faillite de la banque Herstatt. En effet, cette dernière, qui détenait un monopole sur l'achat du dollar, tenta de spéculer massivement sur l'achat de cette devise. Cependant elle n'avait pas prévue que le gouvernement américain injecterait, à cette période une grande quantité de dollars dans son économie. Ayant acheté à crédit cette monnaie en grande quantité, la banque Herstatt n'arriva pas à rembourser et fit faillite. Le problème que cela souleva était que l'établissement entraina ses créanciers dans sa chute.

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Le risque systémique est le fait que lorsqu'une banque subit un défaut de paiement conséquent mettant en jeu sa santé financière, elles mettent en danger tout le système bancaire. Nous sommes donc face à un effet domino qui entraîne l'ensemble du marché dans la chute du refinancé. Ainsi la chute d'une banque qui subirait un défaut de paiement de taille, impliquerait toutes ses contreparties de refinancement.

Conclusion : L’occident est sous l’emprise d’une crise financière, la pire depuis celle de 1929, ses effets commencent à se faire sentir dans l’économie réelle et la mondialisation accélère sa propagation en effet domino à travers le reste du le monde. Les experts dénoncent « la faillite d’un système économique et financier aux contrôles défaillants et à la finalité discutable » et proclame une moralisation de l’économie de marché pour qu’elle soit « au service de l’Homme » 17 « En réalité, et Benoît XVI nous pardonnera, au moment où nous traversons une crise financière qui balaie tous les indices de croissance sur son passage, c’est plutôt le Coran qu’il faut relire que les textes pontificaux. Car si nos banquiers, avides de rentabilité sur fonds propres, avaient respecté un tant soit peu la Charia, nous n’en serions pas là«18 C’est avec ces mots que l’éditorialiste français, Vincent Beaufils, décrit la situation et préconise le recours à la finance islamique. En effet, la finance islamique pourrait offrir une réelle alternative à l’actuelle économie de marché, ou du moins y être bien intégrée en tant que complément indispensable19 . La finance islamique a fêté en 2005 ses 30 ans d’existence, durant lesquels, elle a enregistré des taux de croissance variant entre 10 et 30% en fonction des classes d’actifs. Actuellement, sa taille de marché représenterait entre 500 et 700 milliards de dollars basés essentiellement en moyen orient.

17 « 18 «

Les causes et remèdes de la crise financière mondiale » Nicolas DUPONT-AIGNAN. Le Pape ou le coran » Beaufils Vincent.

19 «

La finance islamique » Anouar HASSOUNE.

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PARTIE II La Finance Islamique

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PARTIE II La Finance Islamique Introduction: Dans le Partie précédent, nous avons vu les bases sur lesquels repose la finance islamique. Nous allons voir premièrement dans cette partie les différents instruments financiers islamiques Apres, nous avons vu quelques aspects des institutions financière islamiques et la gestion des risques financiers islamique, et en fin, nous avons vu les indices islamiques par analyser le DJIM Index. Dans le second chapitre nous avons vue un cas pratique de la Finance Islamique au Maroc ci le Dar Assafaa. Par son véhicule juridique, Financement, Model d’affaire et ses agences au Maroc et à la fin, nous avons donné les perspectives d’avenir de la finance islamique au Maroc. Que le Maroc sous l’impulsion d’un nouveau gouvernement et d’investissements Qatari semble s’engager vers la finance islamique

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Chapitre 1: La finance islamique : Outils, Modèles et Applications

Section 1: Les Produits financière Islamiques Au cours de son développement, la finance islamique a créé plusieurs produits ou instruments afin de satisfaire les besoins de leurs clients. Certains de ces instruments sont des constructions arabes préislamiques développées à l'origine pour les besoins des villesétats marchandes déjà citées. Compte tenu du nombre de contrats existants aujourd'hui, nous avons décidé d'évoquer les contrats les plus utilisés et les plus connus dans le secteur de la finance islamique. Ceux-ci ont joué un rôle prépondérant dans l'évolution croissante de la finance islamique. La majorité des experts de la finance islamique s’accorde à dire qu’il existe deux types des instruments financiers islamiques : les instruments de financement et les instruments participatifs. -

Les instruments de financement : Murabaha, Ijara, Al Salam et Istisna.

-

Les instruments participatifs : Moudaraba et Mousharaka.

Ce graphique nous permet d'avoir un aperçu de la tendance des contrats utilisés dans ce secteur :

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Figure 3 Répartitions des actifs islamiques selon le type de produit 20

1.1. Les instruments de financement :

1.1.1. Murabaha : La Murabaha est contrat de vente, entre un vendeur et un acheteur, par lequel ce dernier achète les biens requis par un acheteur et les lui revend à un prix majoré. Les bénéfices (marge bénéficiaire) et la période de remboursement (versements échelonnés en général) sont précisés dans un contrat initial. Cela permet à un client d'acquérir un bien sans contracter un emprunt avec intérêt. Les conditions de vente telles que la marge bénéficiaire pour le vendeur ou les détails de remboursement des échéances sont prédéfinies entre les différentes parties.

20

Rapport moral sur l'argent dans le monde (2005), Association d'Economie Financière.

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Figure 4 Principe de Murabaha

Herbert Smith (2009), le guide de la finance islamique.

1.1.2 Ijara : L'Ijara est un mode de financement à moyen terme par lequel la banque achète des machines et des équipements puis en transfère l'usufruit au bénéficiaire pour une période durant laquelle elle conserve le titre de propriété de ces biens. L'Ijara est l'équivalent du contrat crédit-bail. Toutefois, il y a quelques différences qu'il convient de souligner. Ce qui le diffère du crédit bail, c'est l'absence de pénalité en cas de non paiement mensuel ou en cas de retard car les pénalités qui surviendraient pour ces motifs seraient considérées comme des intérêts, or la finance islamique réfute ce procédé. Les conditions de contrat sont prédéfinies, en cas de modification d'une des conditions, même avec l'accord des deux parties, un nouveau contrat doit être réalisé avec les nouvelles conditions.

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Figure 5 Principe de l’Ijara

Herbert Smith (2009), le guide de la finance islamique.

1.1.3. Al Salam : Cette technique consiste à payer à l’avance des biens prédéterminés. Elle peut, par exemple, être utilisée pour financer les besoins en trésorerie d’une société. Le financier paie ainsi l’intégralité du prix de l’actif à l’avance, pour une date de livraison différée. Afin que cette technique soit conforme à la Charia, le paiement intégral de l’actif doit être effectué dès la signature du contrat et la date de livraison doit être clairement déterminée. Un paiement intégral anticipé permet souvent au financier de faire l’acquisition de l’actif à un prix réduit. Le prix est calculé sur la base d’un indice de référence (tel que le LIBOR) auquel s’ajoute une marge. Au moment de la livraison, le financier peut ainsi vendre l’actif à son client pour un prix plus élevé ou conclure en parallèle un contratbai al salamavec un tiers (aux termes d’un contrat distinct) afin de revendre l’actif à un prix supérieur.

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Figure 6 Principe de l’Ijara

Herbert Smith (2009), le guide de la finance islamique.

1.1.4. Istisna : L'Istisna est un moyen de financement progressif. C'est un contrat de fabrication (ou de construction) au terme duquel le participant (vendeur) accepte de fournir à l'acheteur, dans un certain délai et à un prix convenu, des biens spécifiés après leur fabrication (construction) conformément au cahier des charges. En effet, le vendeur s'engage à fournir dans un délai précis et à un prix convenu préalablement le bien immobilier selon les conditions émises lors de l'élaboration des cahiers de charges. En contrepartie, l'acheteur s'engage à payer le vendeur en fonction de l'avancée des travaux.

Figure 7 Principe de l’Istisna

Herbert Smith (2009), le guide de la finance islamique.

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1.2. Les instruments participatifs : 1.2.1. Moudaraba : La Mudaraba est une technique de financement utilisée par les banques islamiques. La banque joue le rôle de l'investisseur (Rab el Mal). Elle s'engage à financer intégralement le projet. En contrepartie, l'entrepreneur (Moudarib) doit assurer la gestion du projet. La rémunération est fondée sur un pourcentage de bénéfices de l'entrepreneur fixé à l'avance. Les pertes éventuelles doivent être supportées par le seul bailleur de capitaux. Le chef d'entreprise renonce à une rémunération variable de son travail. Aujourd'hui, la Mudaraba peut s'appliquer à diverses activités économiques.

Figure 8 Principe de Moudaraba

Herbert Smith (2009), le guide de la finance islamique.

1.2.2. Mousharaka : La Musharaka est un contrat entre la banque et le client en vertu duquel la banque et le client apportent chacun des capitaux en vue d'un projet spécifique. Les partenaires apportent les fonds, mais seul un d'eux, dispose de la charge de la gestion du projet.

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Les conditions de partage des profits sont prédéfinies. La répartition des bénéfices réalisés est au prorata. Le remboursement obéit à un tableau d'amortissement qui comprend, outre le capital principal, les bénéfices tirés par la banque pour cette opération. Les pertes sont partagées en fonction de l'apport en capital investi.

Figure 9 Principe de Mousharaka

Herbert Smith (2009), le guide de la finance islamique.

1.3. Les autres produits financière Islamique: 1.3.1. Sukuk : Le Sukuk est l'équivalent islamique d'une obligation où l'intérêt devient un profit prévu à l'avance à risque quasi-nul. Cette forme d'obligation est particulièrement utilisée pour les financements immobiliers.

Le Sukuk permet de rémunérer un placement en évitant l'usage de l'intérêt. L'investisseur possède une part de propriété dans un actif sous-jacent. En échange, celle-ci lui assure un revenu. Pour cela, la société émettrice doit repérer les actifs destinés à la vente afin de les proposer aux investisseurs Sukuk. Cette opération se réalise avec l'intervention d'une société ad Hoc. Les investisseurs percevront alors l'usufruit de ces actifs en fonction du prorata de leur investissement. Les risques de cette opération sont partagés. Les investisseurs supportent les risques de crédit de l'émetteur et les risques liés aux actifs sont supportés par la société ad Hoc. La particularité des Sukuk est qu'elles peuvent être cotées et notées en fonction du marché cible.

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Figure 10 Principe de la Sukuk

Herbert Smith (2009), le guide de la finance islamique.

1.3.2. Arbun : Montant prélevé en garantie pour l’exécution d’un contrat futur. L’acheteur paie au vendeur un dépôt pour avoir le droit de conclure ou d’annuler la vente. En cas de non exécution du contrat le vendeur garde le dépôt en compensation. Si la vente est conclue le montant du dépôt est intégré au prix d’achat. Selon Nuradli (2001), ce type de transaction n’est pas unanimement accepté par les différentes écoles de pensées musulmanes. D’un côté, l’école Hanafite

21

estime que l’Arbun

est une forme de corruption et les écoles Shafiites et Malikite soutiennent que ce genre de 22

contrat est nul, car, selon eux, il s’agit d’une forme de tromperie et accentue le risque .

21 22

Les quatre écoles principales du sunnisme la Chafiite, la Hanafite, la Malékite et la Hanbalite. « Fiqh and Islamic Laws, Vol IV », Wahbah al-Zuhaili , (1995. p. 462).

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Section 2: Les institutions financières islamique et la gestion des risques financière islamique 1.1. Les institutions financières islamique: La valeur des actifs des institutions de financement islamique (IFI) était d'environ cinq milliards de dollars US en 1985 (Iqbal, 1997). Elle est estimée, à l'aube du troisième millénaire, à 100 milliards de dollars, ce qui, à titre de comparaison, représentent près du quart de la dette extérieure à court terme des pays en développement (Banque mondiale, 2000).

Au début des années quatre-vingt, deux pays ont introduit officiellement à grande échelle les pratiques de la FI : l'Iran, de manière presque draconienne, le Pakistan, d'une façon plus graduelle (Khan et Mirakhor, 1990; Anwar, 1992). Ces dernières années, les IFI se sont multipliées dans les pays majoritairement musulmans : en Arabie Saoudite, au Bahreïn, au Bangladesh, au Brunei, en Egypte, aux Emirats arabes unis, en Jordanie, en Malaisie, au Sénégal, au Soudan et même en Turquie où l'attachement à la laïcité, du moins au plan officiel, est bien connu (tableau 3). L'Irak et la Syrie, où gouverne un parti farouchement laie, le ba’ath, ou parti socialiste arabe, sont les exceptions qui confirment la règle.

Les IFI ont aussi fait leur apparition dans des pays non musulmans, mais où vit une minorité musulmane relativement importante et en expansion : au Danemark, aux Etats-Unis, particulièrement dans la région de Détroit et en Californie, en Grande-Bretagne, aux Philippines et aussi au Canada. À Montréal, une société islamique de financement hypothécaire fonctionne depuis 1991 (Vogel et Hayes, 1998 : 22-23; Shepherd, 2000). Certaines des IFI ont en outre choisi d'installer leur siège ou d'effectuer une partie de leurs opérations dans des places financières internationales connues pour leur respect du secret bancaire et leurs avantages fiscaux, comme les îles Anglo-Normandes, le Luxembourg et la Suisse. S'inspirant des modèles précurseurs de la banque Amanah aux Philippines, en 1973 (Ariff, 1988), et de la Citibank au Bahreïn, en 1996 (Iqbal, 1997), des banques occidentales n'ont pas hésité, ces dernières années, à ouvrir dans le monde musulman des succursales où coexistent deux guichets de dépôt et d'emprunt : l'un conventionnel, c'est-à-dire de type occidental, l'autre islamique. Plusieurs banques locales ont fait de même.

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Signe de respectabilité, la FI a ses propres revues scientifiques : depuis plusieurs années, le Journal ofhlamic Banking and Finance, et depuis 1999, le International Journal ofhlamic Financial Services, dont le contenu est disponible sur la toile. L'Université de Harvard a, de son côté, considéré le phénomène de la FI comme étant suffisamment important pour créer, à la fin des années quatre-vingtdix, son Islamic Finance Information Program, qui promet la mise à la disposition de ses membres, dans les prochaines semaines, d'une base de données sur plus de 60 000 transactions qui furent effectuées selon les règles de la Finance Islamique.

Tableau 3 Quelques institutions de financement islamique privées et publiques Arabie Saoudite Banque islamique de développement (octroie des prêts aux pays musulmans en développement) Société de banque et d'investissement Al Rahji Bahreïn Banque islamique ABC Banque islamique Faysal Première banque islamique d'investissement Société Al Amin de Titres (securities) Bangladesh Banque islamique du Bangladesh Banque Al-Baraka du Bangladesh Banque islamique Al-Arafah Canada Islamic Co-operative Housing Corporation Ltd. Danemark Banque internationale islamique Émirats Arabes Unis Banque islamique de Dubai Egypte Banque internationale islamique pour l'investissement et le développement Banque islamique Faysal Banque sociale Nasser Etats-Unis d'Amérique American Finance House Laribâ Grande-Bretagne Al Safa Investment Fund Iran Toutes Jersey (Des Anglo-Normandes) Société financière Faysal Jordanie Banque islamique de Jordanie Koweït Société de crédit (Finance House) du Koweit Luxembourg

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Holding international du système de banque islamique Malaisie

Holding BIMB Berhard Pakistan Toutes Soudan Banque islamique Faysal Banque agricole du Soudan Suisse Dar al Maal al-Islami Société financière Faysal Tunisie Beit Ettamwil Al-Tunisi Al-Saudi

Tableau 3 (suite) Turquie Société turque de crédit Albaraka Yémen Banque islamique du Yémen

SOURCE : www.islamic-banking.com

1.2. La gestion des risques financières islamique: Nul ne peut nier les changements rapides et continus sur le marché des services financiers. C’est une course à l’innovation qui touche plusieurs domaines tels que la mathématique financière, l’informatique, les techniques de gestion des risques… Les institutions financières islamiques sont aussi bien concernées par ces mutations. Elles doivent par conséquent œuvrer à bien gérer leurs risques pour occuper une place parmi les grandes institutions financières internationales. La question qui se pose est de savoir la nature des risques encourus par ces institutions. En d’autres termes, est-ce –que ce sont les mêmes que ceux encourues par les institutions financières classiques ? Sinon quelles sont les différences éventuelles et quelles sont les techniques de gestion des risques utilisées ?

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1.2.1. Préalables a la gestion des risques : 23

Selon Habib Ahmed (2001) , une bonne gestion des risques nécessite des étapes au préalable pour être plus efficace. Une maîtrise des risques implique nécessairement leurs identifications à travers une organisation interne de l’institution financière. Ceci est facilité grâce à un système de contrôle interne adéquat. L’ensemble des règles et des procédures à respecter est multi varié. De part les normes communes à toutes les institutions financières, la banque doit veiller à ce qu’elle fonctionne conformément à la Charia. Ceci étant à la fois un objectif et une stratégie à suivre. En élaborant les manuels de procédures, les responsables doivent bien tenir compte de cette spécificité en indiquant de façon claire les principes que suit la banque. Dans le cas contraire l’institution risque de ne pas atteindre l’objectif voulu. De plus, une fois les manuels de procédure sont établis, la banque doit veiller à faire un « système de notation (rating) interne ». Ceci consiste en un inventaire des postes d’actif de la banque pour évaluer le degré de risque qu’ils courent. Cette démarche contribue à une identification des risques et à une amélioration de la notation externe de la banque. Ce 24

système est utilisé par la plupart des banques islamiques mais il doit être renforcé .

1.2.2. Les principaux risques encourus par les institutions financières islamique : A- Le risque de crédit : Ce risque se manifeste lorsque le client se trouve incapable d’honorer ses engagements vers la banque. Chez une banque islamique la nature de ce risque diffère selon le mode de financement. Dans le cas d’un contrat Murabaha, la banque court ce risque lorsqu’elle délivre le bien, acheté au nom du client, avant de recevoir une contrepartie et que ce dernier n’arrive pas à payer le prix convenu d’avance avec la banque. La spécificité de la finance islamique est la prohibition du taux d’intérêt. Ceci rend impossible le rééchelonnement de la dette sur la base d’une marge négociée plus élevée. Ceci ajoute un risque de crédit supplémentaire par rapport 23

« A microeconomic model of an Islamic bank », Ahmed Habib, IIRF, BID, document de recherche n°59, (2001). 24

« La gestion des risques : Analyse de certains aspects liés à l’industrie de la finance islamique », Khan T. et Ahmed H., IIRF, BID, document occasionnel n°5, (2002).

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aux autres institutions conventionnelles. En fait, le client pourrait se présenter défaillant pour se libérer de la contrepartie à payer tout en sachant que la marge de profit de la banque est constante et ne peut pas faire l’objet d’augmentation. Ce risque supplémentaire est compensé par la spécificité de partage de perte et de profit chez les banques islamiques. Cette compensation permet de classifier les actifs de ce mode de financement similairement aux hypothèques moins risquées. En général, le coefficient de 25

pondération de ces actifs est inférieur ou égal à 50% .

Dans le cas des contrats participatifs tels que Moudaraba et Mousharaka la nature du risque est différente. La banque risque de ne pas être remboursée du montant et à la date convenue. Ce risque est de plus en plus présent surtout dans un contexte d’asymétrie d’information. En fait la source de remboursement de la banque est le profit réalisé du projet. La banque doit veiller à connaître les profits réels réalisés pour ne pas être lésée au moment du remboursement.

B- Le risque de taux d’intérêt : Pour déterminer les prix de leurs instruments financiers, les banques islamiques utilisent un taux de référence. Par exemple, dans le cadre d’un contrat Mourabaha, la marge de profit est obtenue en ajoutant une prime de risque au taux de référence (généralement le LIBOR). Cette marge est fixe tout au long du contrat. Ainsi la banque ne peut pas l’ajuster pour une variation du taux de marché. Du coté des déposants ils ont droit de partage de profits avec la banque. En cas de variation du taux de référence, les nouveaux contrats se feront à ce nouveau taux. Par conséquent, les nouveaux déposants auront droit à une rémunération proportionnelle à la marge de profit réalisée par la banque. Selon le principe de l’équité, les anciens déposants ont droit à un taux de profit similaire à celui donné aux nouveaux déposants. Ainsi les déposants vont voir leurs rémunérations affectées par les variations du taux de référence du marché. Le risque est évident en cas de hausse du taux de référence. La rémunération de la banque pour les anciens contrats se trouve inchangée alors que le taux de profit pour les anciens déposants augmente. La conséquence est une diminution dans les gains nets de la banque provenant des contrats Murabaha. Pour éviter ce genre de risque et d’autres risques 25

« Réglementation et contrôle des banques islamiques », Chapra MU. et Khan T., IIRF, BID, étude spéciale n°3, (2001).

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semblables tels que le risque de change, les institutions financières classiques utilisent les produits dérivés. Ces instruments sont considérés par la plupart des fuqaha prohibés. L’utilisation des produits dérivés par les banques islamiques sera analysée dans une section ultérieure. Ceci di l’institution islamique coure un risque dû aux variations du taux d’intérêt.

C- Le risque opérationnel : Rappelons que le risque opérationnel est lié à une mauvaise conception ou application du système de contrôle interne. Les banques islamiques sont relativement récentes par rapport aux autres institutions financières traditionnelles. Ceci peut créer un risque de mal compréhension du personnel de la spécificité de l’activité financière islamique. La banque doit veiller à avoir un personnel qualifié qui maîtrise cette discipline. La majorité des étudiants ont eu des cours de finance classique au cours de leurs parcours universitaire. C’est une bonne formation qui doit être complétée par une formation en finance islamique pour s’adapter au travail dans de telles institutions. Outre cela l’outil informatique est indispensable à l’activité bancaire. Se pose alors le risque de ne pas avoir un logiciel performant adapté à l’activité bancaire islamique.

D- Le risque de retraits : Les comptes d’épargne ouverts au près des banques islamiques sont rémunérés suivants les profits réalisés par les projets financés. Donc, c’est une rémunération variable contrairement à celle chez les banques classiques qui est fixée d’avance. Le risque ici est de fournir une rémunération inférieure à celle offerte par les autres banques. En plus, les clients averses au risque vont préférer une rémunération fixe au lieu de participer au risque pris par la banque dans le financement des projets. Outre cela, la banque islamique prétend fonctionner selon les règles éditées par la Charia. Toute doute par les clients sur ce principe peut conduire un retrait massif et engendra ainsi une perte de ressources pour la banque. Du côté de la banque islamique, cette forme de comptes de dépôts constitue une spécificité. En fait le risque encouru par la banque dans le financement des projets est « amorti » du fait qu’il est partagé par les clients déposants. Mais bien évidemment la banque visera les projets les plus rentables pour élargir la gamme de ses clients dépositaires.

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En cas de profits faibles réalisés, ces institutions peuvent augmenter la marge de profit 26

distribuée aux dépositaires aux dépens des actionnaires (Khan & Ahmed, 2002) .

E- Le risque de liquidité : Une banque se trouve dans une situation de risque de liquidité lorsqu’elle ne dispose de fonds nécessaire pour faire face aux retraits ou qu’elle n’arrive pas à obtenir des fonds à un coût raisonnable. La banque islamique dans de telle situation coure un risque plus grave que celui chez une banque classique. En fait il est prohibé pour l’institution financière islamique d’emprunter des fonds puisqu’ils vont être remboursés majorés des intérêts. Les institutions financières classiques se trouvent avantagées puisqu’elles ont la possibilité d’avoir plus d’instruments interbancaires. Ainsi, ce risque peut être atténué par la présence d’un marché interbancaire islamique. Ceci favorise l’échange d’instruments bancaires conformes à la Charia entre les institutions financières islamiques. Outre cela, d’habitude la banque centrale joue le rôle du prêteur en dernier ressort. Elle permet ainsi à la banque de sortir de cette situation de risque. Le problème qui se pose est que la banque centrale prête moyennant un taux d’intérêt. Il n’est pas permis alors à la banque islamique d’emprunter des fonds au près de la banque centrale.

Les institutions financières islamiques sont ainsi concernées par certains risques encourus par les autres institutions classiques. Toutefois, le degré d’importance du risque diffère selon la nature d’activité de la banque. Ainsi on ne peut pas parler du même degré d’importance du risque du taux d’intérêt pour les deux types d’institutions. Ces risques seront mieux gérés à travers une meilleure coopération entre les banques islamiques elles mêmes et avec la 27

banque centrale du pays ou elles sont implantées (Chapra & Khan, 2001) .

1.2.3. Techniques de gestion des risques: La question qui se pose est de savoir si la gestion des risques chez les banques islamiques est la même que celle chez les banques conventionnelles ou non. On a déjà vu qu’il y a des risques en commun entre les deux catégories d’institutions (même avec un degré 26

« La gestion des risques : Analyse de certains aspects liés à l’industrie de la finance islamique », Khan T. et Ahmed H., IIRF, BID, document occasionnel n°5, (2002). 27 « Réglementation et contrôle des banques islamiques », Chapra M. et Khan T., IIRF, BID, étude spéciale n°3, (2001).

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d’importance variable) et qu’il y a d’autres risques spécifiques à l’activité bancaire islamique. Par conséquent, les banques islamiques sont aussi concernées par les techniques de gestion de risque utilisées par les banques classiques tant qu’elles sont en conformité avec la Charia. Ce sont les techniques standard généralement connues telles que l’analyse différentielle, le RAROC, les comptes rendus des risques… Une étude a été menée par khan & Ahmed (2002) pour voir l’application de ces techniques par les banques islamiques et voir s’il y a lieu d’autres techniques utilisées par ces institutions tout en focalisant l’analyse sur certains risques.

A- Techniques de gestion du risque de crédit : a- Réserves pour pertes : Le préalable à la constitution de réserves c’est le calcul de pertes anticipées. Ainsi les banques islamiques sont aussi concernées par cette technique. La différence c’est que les banques islamiques utilisent des modes de financement variés et « hétérogènes »

par

opposition à la forme simple de crédit à intérêt. Ceci amène à des calculs plus complexes des pertes anticipées. C’est une tache à mener rigoureusement pour obtenir des anticipations proches le plus possible de la réalité. Une nécessité de formation des cadres dans la finance islamique parait inévitable. Les banques islamiques détiennent, en plus des réserves légales, une autre forme de réserve à savoir « les réserves de protection de l’investissement ». Ces réserves sont constituées par les actionnaires et les titulaires des dépôts d’investissement pour faire face à des pertes éventuelles. Ceci montre de manière claire la relation entre le client et sa banque. Il représente un partenaire effectif qui partage avec la banque aussi bien ses profits que ces pertes. Toutefois ce partage ne met pas la banque à l’abri des risques puisqu’elle est exposée au risque de retrait en tout moment aussi bien de son argent que de sa contribution dans cette réserve. b- Autres techniques utilisées : Les banques islamiques utilisent le nantissement comme moyen de gestion du risque de crédit. Toutefois, « les créances, les produits périssables, et les instruments financiers à base d’intérêt ne peuvent pas être acceptés comme garantie ». Les autres objets précieux peuvent faire l’objet de garantie (or, argent espèce,…). Outre cela, les banques islamiques utilisent des « conditions » relatives à chaque mode de

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financement pour garantir une bonne exécution des termes du contrat et se prémunir ainsi contre les risques imminents. A titre d’exemple, ces institutions exigent en amont du contrat de Mourabaha une commission importante. Dans le cadre de ce même contrat la banque achète la marchandise ou le bien au nom de son client. Ceci allège la responsabilité inhérente à l’achat du bien. De plus, le RAROC est utilisé pour affecter à chaque mode de financement le capital qui permettra de couvrir ses pertes éventuelles. Ainsi un capital-risque est déterminé pour chaque mode de financement.

B- Techniques de gestion d’autres risques : Un autre risque auquel la banque islamique est exposée est celui du taux d’intérêt. Bien qu’elle ne pratique pas le taux d’intérêt dans ses transactions, elle utilise un taux de référence pour déterminer sa marge de profit (généralement le LIBOR). Parmi les techniques de gestion de ce risque chez ces institutions c’est l’analyse différentielle. Elle permet de mesurer le revenu net et sa sensibilité par rapport au taux de référence. La banque essayera ainsi d’immuniser son bilan. C'est-à-dire elle fixe un niveau quelconque de profit qu’elle veut atteindre quelque soit le mouvement du taux de référence. Une analyse différentielle se base sur la réévaluation des postes de bilan. Les ressources peuvent être réévaluées puisque le rendement des dépôts d’investissement est variable selon les conditions de marché. La difficulté rencontrée c’est la réévaluation des emplois à cause de l’impossibilité de vente des dettes.

Section 3: Les indices Islamiques Dans cette section, nous nous proposons de décrire l’indice islamique Dow Jones Islamic Market (DJIM) puis d’expliquer la méthodologie utilisée par cet indice pour sélectionner les titres compatibles avec l’Islam. Ceci nous permettra de comprendre les subtilités ainsi que les différences des indices islamiques par rapport aux indices conventionnels. Nous comparerons ensuite les allocations géographiques et sectorielles du DJIM et du Dow Jones World Index (DJWorld). Nous poursuivrons par une analyse des performances de ces deux indices, puis pour clore cette quatrième partie nous analyserons un certificat d’indexation sur indice islamique.

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1.1. L’analyse des indices islamiques : Le cas de Dow Jones Islamique Market (DJIM) Le premier indice islamique a été créé en 1999 par le Dow Jones Index. Il s’agit du Dow Jones Islamic Market Index. Dès lors, de nombreux autres acteurs ont introduit leurs indices. Nous pouvons citer S&P Sharia Indices, FTSE Global Islamic Index, Dar Al-Maal Al-Islami (DMI) Index, SG Baraka Index.

1.1.1. Le screening28 du DJIM Index : Le Dow Jones Islamic Market Index est un indice dont la capitalisation flottante29est de 15’058.1 milliard USD et est composé de 2406 titres30. Afin de rester en adéquation avec les principes de la Charia, les indices islamiques ont dû appliquer des critères de sélection de titres qui leurs sont propres.

Dans un premier temps et sur la base du Dow Jones World Index (6417 titres), une première présélection est effectuée en éliminant les titres d’entreprises actives dans des industries illicites comme les banques commerciales, l’alcool, le tabac, l’armement ainsi que les jeux de hasard. Dans un deuxième temps, et pour être en adéquation avec les principes de l’Islam, on procède à un affinage de la sélection à l’aide de ratios comptables : - Dettes totales / Moyenne mobile 12 mois de la capitalisation boursière < 33% Il s’agit d’un ratio qui démontre l’endettement de l’entreprise. Un endettement supérieur à 33% n’est pas admis. - Débiteurs totaux / Moyenne mobile 12 mois de la capitalisation boursière < 33% - (Cash + valeurs mobilières portant intérêt) /Moyenne mobile 12 mois de la capitalisation boursière < 33%

28

Filtrage, dépistage.

29

« La capitalisation flottante ou “flottant” est la part du capital d’une société détenue par le public. Sont donc exclues les actions des fondateurs et actionnaires familiaux majoritaires, les blocs de contrôle, les titres liés par un pacte d’actionnaires ou détenus par l’Etat (l’actionnariat salarié est considéré comme flottant) ». EURONEXT. (Consulté le 18.08.2008) 30

(DOW JONES INDEXES). http://www.djindexes.com/ (consulté le 18.08.2008).

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Ces deux ratios mesurent la détention de « cash » de l’entreprise. En effet, la Charia prohibe la thésaurisation de l’argent et ceci permet de favoriser l’investissement. Il est à noter que ces ratios ne sont pas égaux pour chaque famille d’indices. Les indices S&P Sharia Index imposent notamment un ratio Débiteurs totaux / Moyenne mobile 12 mois de la capitalisation boursière inférieure à 49% ce qui élargit d’avantage le champ de sélection. Par ailleurs, les indices S&P Shari’a incluent également un ratio de détection des activités illicites : - Revenus provenant d’activités illicites (hors intérêts) / Revenus < 5%.

1.1.2. L’allocation géographique et sectorielle du DJIM Index Et du DJ World Index

Graphique 1 Répartition géographique de DJIM

Source :http://www.djindexes.com

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Graphique 2 Répartition géographique de DJ World

Source :http://www.djindexes.com Commentaire :

Nous constatons qu’en comparaison avec l’indice conventionnel, l’indice islamique investit davantage dans des entreprises sises aux Etats-Unis et moins dans des entreprises européennes ou asiatiques.

Graphique 3 Allocations sectorielles

Source :http://www.djindexes.com

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FPT Commentaires :

Nous pouvons remarquer que le DJIM ne détient qu’un pourcentage infime de positions dans les services financiers et ceci en raison de la contrainte de l’intérêt. Le DJIM Index alloue un pourcentage bien plus élevé que le DJW Index dans les secteurs des technologies, de la santé et de l’énergie. Ce dernier constitue d’ailleurs l’activité majoritaire du panier.

1.1.3. L’analyse de la performance du DJIM Index :

Graphique 4 Performance DJIM & DJ World de 2007 à 2008

Source : Bloomberg.com

Tableau 5 Données rendement moyen, minimum, maximum, volatilité

Commentaires : Ces premières données nous permettent de remarquer une meilleure performance du DJIM par rapport au DJ World. Ils obtiennent respectivement des rendements annualisés de 1.9% et -5.27% pour la période allant du 01.01.2007 au 20.08.2008. Cette différence est pour le moins logique et nous pouvons expliquer ces écarts par la contrainte de non-sélection des activités pratiquant intérêts, comme les banques commerciales par exemple. Ce secteur a connu d’une part des pertes exceptionnelles depuis

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2007 ce qui engendre des rendements négatifs de l’indice. D’autre part, ces actifs prennent une part importante (22%) dans le DJ World. Nous pouvons aussi voir que l’indice islamique est moins volatile que l’indice conventionnel avec respectivement 0.84% et 0.87 % de volatilité mesurée à partir de leurs écart-types. Finalement, nous constatons que le DJIM a mieux résisté à la crise depuis le début de l’année. En effet, l’indice conforme à la Charia a perdu 12.1% de sa valeur depuis le début de l’année alors que l’indice conventionnel déplore 17.11% de perte de valeur. Afin d’éliminer les biais relatifs à la crise financière, nous allons analyser ces deux indices sur une plus longue période. Le graphique ci-dessous illustre les performances des deux indices de 2005-2008.

Graphique 5 Performance DJIM & DJ World de 2005 à 2008

Source : Bloomberg.com

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Tableau 5 Données rendement moyen, minimum, maximum, volatilité

Nous constatons que sur une plus longue période, l’indice islamique reste plus performant que l’indice conventionnel, mais il l’est dans une moindre mesure comparé à une période plus courte. À contrario, la volatilité du DJIM est légèrement plus élevée que celle du DJ World avec respectivement 11.084% et 11.075% d’écart-type. Cette différence traduit un risque sensiblement supérieur pour le DJIM que pour le DJ World. Les rendements journaliers minimum et maximum sont très proches pour les deux indices mais le DJIM subit une perte maximale plus faible que le DJ World. Par contre, le rendement maximal est obtenu par le DJ World.

Le Maximum Draw Down (MDD)

31

est quant à lui bien supérieur (en valeur absolue) pour

l’indice conventionnel que pour l’indice conforme à la Chari a avec des valeurs de 22.36% et 16.26% respectivement. Le MDD du DJ World correspond à la période du 31.10.2007 au 20.08.2008 coïncidant plus ou moins avec la crise financière actuelle. Le MDD du DJIM correspond exactement à la même période. Ces résultats ainsi que le graphique ci-dessus nous permettent d’émettre l’hypothèse que ces deux indices sont fortement corrélés. Le bêta de 0.9656 ci-dessous nous le confirme. Cette mesure montre quelle pourrait être la variation du DJIM suite à une variation DJ World de 1%.

Tableau 6 Données Bêta, taux sans risque, espérance de rendement

31

Cette mesure de risque représente la perte maximale qu’a subit l’indice depuis la dernière valeur plafond.

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Afin de mesurer les écarts de rentabilité de manière plus concrète entre l’indice islamique et l’indice conventionnel nous avons choisi les trois indices suivants.

1. Le ratio de Sharpe. Il mesure la performance ajoutée du portefeuille par unité de risque du portefeuille. Il est calculé à l’aide de la formule suivante :

Où : Rp = l’espérance de rendement du portefeuille Rf = taux sans risque = Libor 3 mois

32

σ (Rp) = écart-type du portefeuille 2. L’Alpha de Jensen. Il mesure la surperformance du portefeuille par rapport au rendement requis par le Modèle d’Evaluation des Actifs Financiers (MEDAF) dont la formule est la suivante :

Où : βp = Bêta du portefeuille = E (Rm) = Espérance de rendement du marché (DJ World) Rf = Taux sans risque Βp * (E (Rm) – Rf) = Prime de risque Il est calculé à l’aide de la formule suivante :

3. L’indice de Treynor. Il mesure le surplus de performance du portefeuille par rapport au risque représenté par le Bêta du portefeuille. C’est-à-dire la capacité à générer un rendement supérieur au marché à risque systémique identique. Il est calculé à l’aide de la

formule

suivante :

32

Taux utilisés par les IFI pour ajuster les rendements des PSIA.

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Ces mesures de performance postulent les hypothèses de normalité des distributions ainsi que de constance des taux sans risque sur la période analysée. Malgré ces biais, et dans le cadre de notre travail, elles permettent de comparer le DJIM et le DJ World avec suffisamment de précision.

Tableau 7 Ratio de Sharpe, alpha de Jensen, indice de Treynor

Au vu des résultats, nous constatons que le ratio de Sharpe du DJIM est supérieur à celui du marché. Cette différence est sûrement due à une meilleure allocation d’actif du DJIM. Notre analyse ne permet toutefois pas d’identifier s’il s’agit d’une meilleure pondération sectorielle ou géographique. Par ailleurs, l’Alpha de Jensen est égale à 2.21%, ce qui signifie que le DJIM a surperformé de ce même chiffre le rendement requis par le MEDAF. En d’autres termes, ce résultat dénote l’excédent de rendement obtenu par le DJIM. Pour finir, l’indice de Treynor est aussi favorable au DJIM car il possède un indice supérieur à celui du marché. En effet, l’indice est respectivement de 0.038 et de 0.015. A travers ces explications, nous comprenons mieux maintenant l’univers des indices islamiques, leurs méthodes de sélection de titres, les allocations d’actifs ainsi que leurs performances. Actuellement, les indices servent également à réaliser des profits par le biais de produits structurés complexes. Dans la prochaine partie, nous proposons une description et une analyse des risques liés à un titre financier permettant de profiter des variations d’un indice islamique.

1.2. L’analyse d’un Certificat sur l’indice islamique : Les Certificats d’indexation sont des produits financiers répliquant parfaitement les fluctuations d’un indice. Ces produits permettent donc de profiter de l’évolution d’un marché sans acheter tous les titres qui le composent. Ils permettent aussi de diversifier les

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investissements et facilitent le suivi des performances du portefeuille . Par ailleurs, les Certificats sont émis par des banques, cotés quotidiennement et échangés sur des marchés organisés. Leur structure est proche de celle d’une obligation car leur échéance est déterminée et ils sont remboursés à maturité. De même, certains Certificats d’indexation peuvent garantir le capital à terme.

Grâce aux récentes innovations des ingénieurs financiers spécialistes de la finance islamique, ces produits peuvent être compatibles avec la Charia. Nous allons maintenant analyser un Certificat émis par la banque néerlandaise ABN AMRO et géré conjointement par la Lichtenschteinische Landesbank, le « Islamic Certificate on the LLB Top 20 Middle East Total Return Index (LLBI)». Ce produit, lancé en décembre 2007, est libellé en USD et le montant d’une part équivaut à 100 USD

34

Dans le cadre de cette transaction, la banque émettrice possède plusieurs casquettes. D’une part, ABN AMRO agit en tant que gestionnaire du Certificat (the Trustee) pour le client avec l’aide d’un Wakala (contrat d’agent), ainsi que celle d’un agent d’investissement concernant les titres du portefeuille.

Dans un premier temps, ABN AMRO achète des titres compatibles avec la loi islamique. Ces titres sont connus et sont Philips Electronic, TNT N.V et ASML N.V et représente chacun un tiers du « portefeuille ». Dans un deuxième temps, ABN AMRO utilise l’indice LLBI comme sous-jacent. Cet indice use des mêmes critères de sélection que le DJIM Index et les titres qui le composent sont donc « Charia compilant ». En ce qui concerne la structure du Certificat, il applique un procédé appelé le Wa’d (promesse) dans lequel, le Trustee contracte une promesse unilatérale de vente avec l’émetteur. Ce dernier conclut une promesse unilatérale d’achat avec le Trustee comme le montre le schéma suivant :

33

BNP PARIBAS. http://produitsdebourse.bnpparibas.com/fr/indexation.aspx (Consulté le 19.09.2008). MAKTOUB BUSINESS. http://business.maktoob.com, (consulté le 19.09.2008). 34

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Figure 11 Schéma du Wa’d ABN AMRO

Le Wa’d permet à l’investisseur de profiter des performances à la hausse du sousjacent tout en investissant dans un titre financier négociable sur un marché organisé. Effectivement, le prix de vente du Certificat à l’échéance est égal à la performance de l’indice depuis l’initiation du contrat, multiplié par le nombre de jours de possessions du Certificat, moins les frais et commissions (1.25%). Dans un tel produit, les risques intrinsèques sont nombreux et nous proposons ici d’en mentionner les plus importants.

Volatilité du sous-jacent En raison de la dépendance du prix de l’actif aux variations du prix du sous-jacent, un changement du cours de ce dernier peut avoir des conséquences sur les profits de l’investisseur à l’échéance. Effectivement, comme mentionné ci-dessus, la valeur du Certificat est directement liée à l’évolution du LLBI. Si, par exemple, cet indice perd 10 % de sa valeur en une année, le Trustee devra vendre pour le compte de l’investisseur la promesse à un prix inférieur au nominal. Dans le cas contraire, le Trustee pourra vendre la promesse à un prix supérieur au nominal. Risque de change Le Certificat étant émis en USD, il peut subir des pertes dues à la dévalorisation du billet vert. De nombreux facteurs déterminent la valeur de ce dernier, comme l’inflation : plus il y a d’inflation plus le pouvoir d’achat de la monnaie diminue, ce qui influencera négativement le taux de change ; les taux d’intérêt : la rationalité des agents économiques les poussent à investir là où les taux sont les plus élevés. Par conséquent, une augmentation des taux US valorisera le dollar. Il y a également le déficit américain : l’augmentation du déficit américain

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diminue la confiance des investisseurs et augmente le taux d’intérêt US ce qui aura pour effet de valoriser le dollar. Pour l’heure, en raison des récentes injections de liquidités du trésor américain, le déficit risque de s’accentuer, ce qui nous fait émettre l’hypothèse d’une prochaine valorisation du dollar. La solvabilité de l’émetteur En l’occurrence, l’émetteur, ABN AMRO jouit d’un rating plutôt favorable ce qui réduit le risque d’insolvabilité. Effectivement, la banque néerlandaise est notée Aa3 par Moody’s et AA- par S&P pour une dette à long terme ce qui correspond à une probabilité de défaut de 0.03%. Cependant, comme l’a révélé la crise financière actuelle, les ratings des agences de notations sont à considérer avec précaution. En effet, avant l’effondrement du marché hypothécaire américain, les dérivés de crédit à la base des « subprimes » étaient notés AAA par les principales agences de notations.

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Chapitre 2: La Finance Islamique au Maroc : La finance islamique a toujours manifesté de l’intérêt pour le Maroc. Depuis le début des années 1980, plusieurs institutions financières islamiques approchent les autorités monétaires marocaines dans la perspective d’une implantation dans le royaume. On se rappelle, également, d’une tentative de création d’une banque islamique locale, maroco-marocaine, 35

initiée en 1985 par Wafabank .

Mais, depuis cette époque, la banque centrale du Maroc (Bank Al Maghrib) a toujours été hermétique à l’idée d’octroi d’agréments à des banques spécialisées dans la finance islamique. Ce scepticisme est d’autant plus curieux que le Maroc est un pays qui a toujours compté dans la communauté musulmane internationale. Pour exemple, le Maroc a été l’un des pays fondateurs de l’Organisation de la Coopération Islamique (OCI) : L’assemblée constitutive de cette organisation intergouvernementale a eu lieu à Rabat, le 25 septembre 1969, sous la présidence de feu Hassan II, lequel a été le premier chef d’État musulman à lancer l’idée d’une rencontre au sommet des chefs d’États des pays islamiques (3ème sommet des pays 36

arabes, Casablanca en 1965) . Membre actif au sein de l’OCI, le Maroc va être un des pays artisans de la création, en 1975, de la Banque Islamique de Développement (BID) dans le but de stimuler le développement économique et le progrès social des communautés musulmanes selon les principes de la charia.

Section 1: Cas pratique de la Finance Islamique au Maroc par Dar Assafaa37 Attijari wafa Bank vient de lancer une société de crédit spécialisée dans les produits, dits selon le site de la banque, "Alternatifs". En fait il s'agit de produits islamiques. Le site n'utilise

35

Devenue Attijariwafa bank, depuis la fusion, en 2004, avec la banque commerciale du Maroc. Source : Site de l’Institut Européen de Recherche sur la Coopération Euro-Arabe. http://www.medea.be/ 37 Source : http://www.darassafaa.co.ma. 36

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pas cette expression et prèfère utiliser le mot "alternatifs". Il s'agit d'une société de crédits qui porte le nom de Dar Assafaa offrant des produits islamiques (Alternatifs). La société a obtenu l'agrément d'exercer son activité de Bank Al-maghrib (Banque Centrale du Maroc) le 13 mai 2010, de ce fait, elle devient la première institution financière agrée et spécialisée dans ce mode de financement.

Dar Assafaa propse à ses clients des formules pour financer des projets immobiliers, acquisition de véhicules neufs ou anciens, crédits consommation et équipement de logements.

Pour en savoir plus veuillez consuler le etapes suivant : -

Véhicule juridique

-

Financement des produits de Dar Assafaa

-

Model d’affaire

-

Les agences de Dar Assafaa

1.1. Véhicule juridique : Dar Assafaa est une Société de Financement qui dispose d’un agrément fourni par Bank AlMaghrib lui permettant de distribuer les produits alternatifs autorisés par le système bancaire marocain. En d’autres termes, Dar Assafaa est une Société de Financement, ciblant les particuliers et les professionnels souhaitant financer leurs projets d’acquisition de biens meubles ou immeubles par le biais de produits alternatifs ne faisant pas usage des intérêts bancaires classiques. Mourabaha qui consiste en une opération d'achat -revente à tempérament d'actifs réels et à valeur connue à l'avance Dar Assafaa est la première, et pour le moment la seule, Société de Financement du Maroc qui est dédiée exclusivement à la distribution des produits alternatifs. De même, Dar Assafaa a mis en place un modèle de financement novateur et unique sur la place lui permettant de se financer exclusivement au moyen d’instruments de capital et de dette alternatifs. Ce modèle est qualifié d'équitable entre les parties du fait du partage des risques entre les deux.

1.2. Financement des produits de Dar Assafaa Dar Assafaa est une Société de Financement qui se finance auprès du marché en utilisant Les instruments de dette alternatifs autorisés par Bank Al-Maghrib dont la rémunération ne fait

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pas appel aux intérêts bancaires conventionnels Dar Assafaa offre à ses clients la possibilité de réaliser leurs projets d’acquisition de biens meubles ou immeubles au moyen d’un produit alternatif parmi ceux définis et autorisés par Bank Al-Maghrib. Ces produits ont en plus la particularité d’être eux même conçus et financés selon un schéma particulier où le financement est assuré au moyen d’instruments de dette alternatifs.

1.3. Modèle d’affaire Dar Assafaa est une société de financement qui se finance et qui finance les projets d’acquisition de ses clients exclusivement au moyen des produits alternatifs autorisés par Bank Al-Maghrib. Grâce à son modèle, Dar Assafaa ne facture pas à ses clients d’intérêts et ne paye pas non plus d’intérêts aux bailleurs de fonds. Par ailleurs, Dar Assafaa dispose d’un réseau d’agences propre pour la distribution de ses produits A son lancement, Dar Assafaa dispose d’un réseau de 9 agences situées dans les plus grandes villes du Royaume, à savoir : Casablanca, Rabat, Marrakech, Agadir, Tanger, Oujda, Fès et Meknes. Par la suite, Dar Assafaa projette d’étendre progressivement son réseau d’agences pour couvrir les principales localités du Maroc.

1.4. Les agences da Dar Assafaa au Maroc : A son lancement, Dar Assafaa dispose d’un réseau de 10 agences situées dans les plus grandes villes du Royaume, à savoir : deux a Casablanca, Rabat, Marrakech, Agadir, Tanger, Oujda, Fès et Meknes. Par la suite, Dar Assafaa projette d’étendre progressivement son réseau d’agences pour couvrir les principales localités du Maroc.

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Graphique 6 Les agences de Dar Assafaa au Maroc

Source :

http://www.darassafaa.co.ma

Section 2: Les perspectives d’avenir de la Finance Islamique au Maroc La crise financière que traversent les plus grandes économies aura permis de mettre en évidence une fois de plus que le modèle financier reposant sur la spéculation et l’usure est voué à l’échec. D’un autre côté le primptemp arabe et les changements politiques au sein du Maghreb laissent entrevoir de nouvelles perspectives économiques, ainsi le Maroc sous l’impulsion d’un nouveau gouvernement et d’investissements Qatari semble s’engager vers la 38

finance islamique. 38

Source : http://www.AJIB.fr (Publié le 19 Janvier 2012).

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1.1. Un contexte politique favorable à la finance islamique : La victoire aux élections législatives le 26 novembre 2011 du PJD (Parti de la Justice et du Développement) au Maroc, avec 107 sièges sur un 395 que compte la Chambre des représentants, marque un tournant dans l’histoire du pays, désormais dirigé par un parti à l’orientation islamo-conservateur. Cinq mois après la révision de la Constitution, et dans ce contexte de crise financière international, le nouveau gouvernement se doit de tenir des promesses tant attendues par un peuple ayant effectué un vote « sanction » à l’égard des partis traditionnels. Ainsi, ce parti devra mettre en place des réformes économiques et sociales (hausse du SMIC, indemnités aux sans-emploi, aides au logement, baisse du chômage, etc). Le dirigeant du PJD, et nouveau premier ministre, Abdelilah Benkirane, a annoncé l’introduction prochaine de principes de la finance islamique dans la nouvelle loi bancaire marocaine 2012. La question d’une finance islamique basée sur des principes éthiques et solidaires, devient rapidement l’apanage du nouveau gouvernement et permettrait d’atteindre plusieurs objectifs. Elle permettrait d’abord de relancer comme l’a souligné Belkacem Boutayeb, expert consultant en finance islamique, la « culture entrepreneuriale en perte de vitesse » au Maroc, et donc un dynamisme économique. Elle favoriserait également un partage équitable des risques mais aussi des profits, dans un Etat aux inégalités encore élevées. En outre, elle représente un moyen afin de répondre à l’intérêt croissant des consommateurs marocains désireux de consentir à des prêts halal en vue d’acquérir un bien immobilier dans le respect de leurs principes religieux. In fine, il s’agirait pour le Maroc d’un passage obligatoire afin d’obtenir davantage d’investissements provenant des pays arabes et notamment, ceux du Golfe, qui détiennent des réserves d’argent faramineuses. A cet égard, la banque Al Maghrib met en avant la nécessité du développement de la finance islamique dont elle a saisi tout l’enjeu (un marché qui doublera d’ici 2015 et qui pèserait actuellement 1 000 milliards de dollars).

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1.2. Le Qatar International Islamic Bank intéresse par le Maroc : Le Sheikh Khalid bin Thani al Thani et Abdulbasit al Shaibei, respectivement Président et PDG de la QIIB39, ont été reçu le 21 décembre 2011 au Maroc afin de discuter d’un projet de partenariat financier et de coopération en matière d’investissement entre les deux Etats. Un projet de création d’une banque d’investissement et d’une société d’assurance islamiques a ainsi été discuté (avec comme partage 51% de parts d’action pour le Maroc, et 49% pour le groupe bancaire qatari). Le groupe qatari a évoqué les solutions et les services financiers innovants proposés tant au secteur public qu’au secteur privé, et aussi bien au niveau national qu’au niveau international. QIIB pourrait ainsi représenté un modèle exemplaire pour le Maroc ayant l’avantage de se trouver sur trois marchés économiques (Europe, Moyen-orient, Afrique). Le Maroc aspire à détenir à l’avenir une plaque tournante de la finance avec le développement d’un projet de centre financier régional et international, la Casa Finance City, et dont la construction devrait débuter cette année. Ce centre favoriserait la création de banques islamiques et encouragerait les investissements étrangers. Le Maroc pourrait donc devenir l’endroit incontournable de la finance islamique régionale. Rappelons que pour l’instant, le seul hub de finance islamique existant est représenté par l’Indonésie et la Malaisie.

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Qatar International Islamic Bank.

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Conclusion générale : Tout au long de ce travail, j’ai essayé de démontré que la finance islamique représente une bonne alternative à la finance conventionnelle. Pour cela, j’ai commencé, par établir l’historique de la finance islamique qui est définie par trois étapes : les origines, la finance islamique moderne et la finance islamique dans le monde. Ainsi, j’ai essayé d’expliquer les fondements de cette finance par des sources de la Charia. Apres j’ai expliqué les principes de l’économie islamique qui sont le principe de la double propriété, le principe de la liberté économique dans un cadre limité et le principe de la justice sociale. Et enfin, j’ai défini les principes sur lesquels repose la finance islamique. Celle-ci est basée sur un ensemble de prohibitions telles que les intérêts (Riba), la spéculation (Maysir, Gharar), l'investissement dans des secteurs jugés illicites (Haram) par la loi islamique (Sharia). J’ai par ailleurs expliqué les principes des « 3P » (Partage de Profits et de Pertes) et le rôle de la Sharia Board. Dans un second temps, j’ai commencé de la Crise financière par sa naissance et son évolution. Après, j’ai essayé d’expliquer les causes de la crise. Celle -ci a indirectement mis en avant la finance islamique. Enfin nous j’ai donné ses conséquences.

Après avoir vu les bases sur lesquels repose la finance islamique, on a vu les principales techniques de financement qu'offre la finance islamique. J’ai évoqué les instruments dits : « financement » (Murabaha, Ijara, Al Salam et Istisna). Et les instruments de « participatifs » (, Moudaraba et Mousharaka), et autres instruments. Apres, on a vu les institutions financières islamiques et la gestion des risques financières islamiques commençant par les préalables à la gestion de ces risques et ainsi les principaux risques encourus par les institutions islamiques qui sont le risque de crédit, le risque de taux d’intérêt, le risque opérationnel, le risque da retraits et le risque de liquidité et après, on donne les techniques de gestion des risques. Enfin, j’ai analysé les indices islamiques du cas de DOW JONES ISLAMIQUE MARKET (DJIM) : premièrement par le screening du la DJIM Index, et après, par l’allocation géographique et sectorielle du la DJIM Index et la DJ World Index et l’analyse de la performance du la DJIM Index. Et enfin l’analyse d’un certificat sur l’indice islamique. Dans un second temps, on a vu un cas pratique de la Finance Islamique au Maroc celui de Dar Assafaa. Par son véhicule juridique, Financement, Model d’affaire et ses agences au

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Maroc et à la fin, j’ai donné les perspectives d’avenir de la finance islamique au Maroc. Que le Maroc sous l’impulsion d’un nouveau gouvernement et d’investissements Qatari semble s’engager vers la finance islamique.

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Bibliographie : Ouvrages : SACHAT Joseph, « Esquisse d’une histoire du droit musulman » Libr. Orientale et américaine Max Besson, 1953.

MARTENS André, « La finance islamique : Fondements, théorie et réalité », Université de Montréal, Centre de recherche et développement en économique, 2001.

AUSTRUY Jaques, « L’islam face au développement économique », Collection économie et humanisme, les éditions ouvrières. Paris 2006.

MOORE Philip, « Islamic Finance: partnership for growth », Euromoney publications, Londres 1997.

LAURENT Eloi, « Economie de la confiance », Editions La Découverte, 15 mars 2012.

« Rapport moral sur l'argent dans le monde 2005 », Association d'Economie Financière, 496 pages - Parution : 04/2005.

WAHBAH al-Zuhaili, « Fiqh and Islamic Laws, Vol IV », Malay Translation. Fiqh & Perundangan Islam, Jilid IV. Traduit par Mohd Akhir Haji Yaacob et al. Dewan Bahasa dan Pustaka, 1995.

HABIB Ahmed, « A Microeconomic Model of an Islamic Bank », IIRF, BID, document de recherche n°59, (2001).

 KHAN Tariqullah et HABIB Ahmed, « La gestion des risques : Analyse de certains aspects liés à l’industrie de la finance islamique », IIRF, BID, document occasionnel n°5, (2002).

 CHAPRA M. Umer et KHAN Tariqullah, « Réglementation et contrôle des banques JBIRA Mohamed

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islamiques », IIRF, BID, étude spéciale n°3, (2001).

Articles de presse et études :  « Comprendre la finance islamique » Édition spéciale, Publication de la Cellule de Fiqh du Centre Islamique de la Réunion, Avril 2008.

« Vous avez dit la crise ? », BOELTZ Hubert, 13 avril 2012, (10 Pages).

Reuters, « la SocGen sur la sellette a son tour au procès kerviel 8 juin 2012 », Paru le 7 juin 2012.

 « Les causes et remèdes de la crise financière mondiale », Le Blog de Nicolas DUPONT-AIGNAN (2008).

 « Le Pape ou le coran », BEAUFILS Vincent, Le magazine de challenges (2008), http://www.challenges.fr/

 Herbert Smith, « Le guide de la finance islamique », RIBH, le journal de la finance islamique (2009).

 IQBAL Zamir, « Islamic Financial Systems », Finance and Development, June 1997.

Rapports : Rapport annuel de Cabinet Deloitte, « Comment regagner durablement la confiance des clients ? », Mai 2011.

Support de conférences :

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Anouar HASSOUN « Cartographie de la finance islamique », Le 21 novembre 2009, IAE Lyon

Sites Internet : http://www.banquemondiale.org/ http://www.islamic-banking.com/ http://www.euronext.com/ http://www.djindexes.com/ http://business.maktoob.com http://produitsdebourse.bnpparibas.com http://www.bloomberg.com/ http://www.medea.be/ http://www.darassafaa.co.ma. http://www.AJIB.fr

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Annexes :

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