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Mihira. DESAI ELIZABETHA. MEYER

Política Financiera en Apple, 2013 (A) El 12 de abril de 2013, Tim Cook, CEO de Apple, y Peter Oppenheimer, director financiero de la compañía, se reunieron para una reunión en su oficina de Cupertino, California. Habían estado enfrentando las preocupaciones de los accionistas sobre el nivel de efectivo de Apple sostenía y rueda de prensa en el segundo trimestre de Apple era menos de dos semanas. Steve Jobs, el co-fundador de Apple y su CEO desde 1997 hasta 2011, había fallecido tan sólo un año y medio anterior y la presión de los accionistas para seguir innovando era muy alto. Estaban particularmente preocupado por la cantidad de dinero en efectivo que Apple llevó a cabo, que ascendió a $ 137 mil millones a la primera presentación trimestre de Apple, especialmente como acciones de Apple se desplomó desde un máximo de poco más de $ 700 en septiembre a alrededor de 420 $ en abril (ver Anexo 1 para Apple reciente precio de las acciones.) 1,2 David Einhorn, el presidente de Greenlight Capital fomentaba el descontento de los accionistas al expresar su creencia de que Apple debería devolver la mayor parte de sus $ 137 mil millones en efectivo a los accionistas en lugar de dejar que repose sin usar. En particular, Einhorn había estado presionando por una nueva clase de acciones preferentes, al que llamó “iPref”, que le otorgó los titulares de $ 2 al año, o 50 centavos por la frustración quarter.3 de Einhorn con el asunto le había llevado a demandar de Apple unos meses previa para la agrupación de votación de los accionistas que incluía una propuesta para eliminar la capacidad de la empresa para emitir acciones preferentes (ver Anexo 2 para extractos de la carta de Einhorn a los accionistas.) 4 Este traje fue finalmente cayó en marzo después de Greenlight consiguió una orden y Apple retiró la propuesta. Cook y Oppenheimer tuvieron que tomar una decisión sobre cómo reaccionar frente a estas preocupaciones. En caso de que comience a devolver más dinero en efectivo a los accionistas? Si es así, ¿cuánto ya través de qué método? Se podría emitir un dividendo, pero no estaban seguros si emite un gran dividendo especial o cometen a uno en el tiempo. Se podría autorizar una cuota de la compra con una parte o la totalidad de su dinero en efectivo. También podrían escuchar la sugerencia de Einhorn y emitir acciones preferentes a cada accionista actual. Por otro lado, podrían optar por mantener su dinero en efectivo dada la necesidad de seguir invirtiendo en nuevas tecnologías y las incertidumbres de sus mercados de productos. Para complicar aún más la situación, sino que también tenían que considerar el hecho de que la mayor parte de su dinero en efectivo se llevó a cabo en el extranjero y podrían enfrentarse a un impuesto de repatriación de hasta un 35% dependiendo de la elección que made.5

Profesor A. Mihir Desai e investigador asociado Elizabeth A. Meyer prepararon este caso. Este caso se desarrolló a partir de fuentes publicadas. Los fondos para el desarrollo de este caso fue proporcionado por la Universidad de Harvard Business School y no por la empresa. casos de HBS se desarrollan exclusivamente como base para la discusión en clase. Los casos no están destinadas a servir de avales, fuentes de datos primarios, o ejemplos de una administración eficaz o ineficaz. Este documento está autorizado para su revisión educador uso exclusivo de DIEGO FERNANDO MANOTAS DUQUE, Universidad del Valle - Cali hasta el Mar 2020. La copia o publicación es una violación de los derechos de [email protected] o 617.783.7860

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Una historia de Apple6 Apple Computer fue fundada el 1 de abril de 1976 por Steve Jobs y Steve Wozniak en el garaje de los padres de los primeros. Wozniak, un hombre afable y de voz suave, sería el ingeniero y el empleo, el visionario y empresario. Mientras Wozniak fue contenido a dar de forma gratuita el diseño de lo que sería el Apple I, Jobs tuvo la idea de vender a una tienda de informática local. Dentro de los 30 días, Apple Computers era casi rentable. Después de ver como poco interesante Apple Miré en comparación con otros equipos en el Festival de ordenador personal en 1976, Wozniak comenzó a diseñar el Apple II. Más de dieciséis años con varias versiones diferentes, se han vendido casi seis millones de ordenadores Apple II (véase Anexo 4 para una línea de tiempo de Apple lanza.) Steve Jobs estaba inquieta, sin embargo, ya que el equipo siempre fue visto como la creación de Wozniak, no de él. Durante los próximos años, Apple comenzó a luchar financieramente. Dos nuevos proyectos, el Apple III y Lisa, estaban perdiendo dinero. Mientras que el Lisa se estaba desarrollando, Steve Jobs fue expulsado del equipo. Furioso, se descubrió un equipo de desarrollo de un equipo de bajo costo y decidió colocarse allí. Este equipo se haría más tarde el Macintosh. En 1984, el Macintosh fue anunciado durante el Super Bowl con un comercial memorable representa a una mujer que desafía un régimen de “Gran Hermano-esque”. Por la noche, el comercial había ido viral, que aparece en segmentos de noticias en las tres redes y cincuenta estaciones locales. Mientras que las ventas para el Macintosh empezó fuerte, que se desaceleró significativamente en la última parte de 1984. Las tensiones crecieron alta entre Jobs y el actual CEO, John Sculley. Finalmente, Empleos intentaron derrocar Sculley, sino que fue removido de su cargo. Jobs dejó Apple en 1985. Desde el momento en que Steve Jobs dejó Apple en 1985 hasta que regresó en 1997, Apple produjo muchas nuevas computadoras, la mayoría de los cuales eran derivaciones de la Macintosh. Estos eran en su mayoría sin éxito. Puestos de trabajo, por el contrario, estaba disfrutando del reciente éxito de Pixar, que había comprado en 1986 a partir de Lucasfilm. Cuando Jobs intensificó como CEO interino en 1997, Apple fue “menos de noventa días de ser insolvente.” 7 El anterior CEO, Gil Amelio, había sido despedido después de que las acciones de Apple había caído a un mínimo de doce años. Como director general interino, primer objetivo de Jobs era podar los proyectos de Apple estaba trabajando, así como los equipos que trabajan en ellos. Trabajos terminaron cortando el 70% de los productos y modelos de Apple habían estado trabajando en ese momento. Se decidió por tener sólo cuatro productos: un escritorio, portátiles de consumo de los consumidores, de sobremesa y portátiles profesional profesional. Apple perdió $ 1. 04 mil millones en 1997, el año antes de que Jobs se convirtió en CEO interino. Un año más tarde, hicieron una ganancia de $ 309 millones. Ese mismo año, el iMac, conocido por su carcasa de plástico de colores, fue puesto en libertad junto con su contraparte profesional, el PowerMac G3. El iMac vendió 800.000 unidades de agosto de 1998, cuando fue lanzado, hasta el final del año. Alrededor del 32% de estas ventas fue a personas que nunca habían comprado una computadora antes. Más tarde ese año, Jobs contrató a Tim Cook (que más tarde se convertirá en CEO) como el nuevo director de operaciones. Cook fue capaz de llevar el inventario de Apple hacia abajo desde el valor de un mes para sólo seis días de la pena. Él también redujo el tiempo de producción a la mitad. En este momento, la junta estaba empezando a presionar a Jobs para convertirse en el CEO en lugar de sólo el interino (o como él la llamaba, la iCEO.) En enero de 2000, La próxima década trajo muchos cambios tanto en la industria de los ordenadores personales y el mundo. En 2001, Apple presentó el iPod, y aunque ciertamente no fue el primer reproductor de MP3 en el mercado, que era la más fácil de usar. Junto con el iPod, Apple presentó iTunes, que era el único programa capaz de sincronizar música entre un ordenador y el iPod. En un primer momento, iTunes sólo estaba disponible en la Mac, de Apple dando un impulso en las ventas. En 2003, Jobs anunció iTunes para Windows, declarándolo como “probablemente la mejor aplicación de Windows que se haya escrito.” 8 En ese mismo año, Apple dio a conocer la tienda de iTunes donde, por 2 Este documento está autorizado para su revisión educador uso exclusivo de DIEGO FERNANDO MANOTAS DUQUE, Universidad del Valle - Cali hasta el Mar 2020. La copia o publicación es una violación de los derechos de [email protected] o 617.783.7860

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la primera vez, los consumidores podrían comprar versiones digitales de muchas de sus canciones favoritas o álbumes en un solo lugar. Estas canciones pudieron sincronizar inmediatamente a sus iPods. Durante los próximos años, varias versiones del iPod fueron puestos en libertad, algunas de ellas con grandes capacidades de almacenamiento, algunos diseñados sin pantallas. Alrededor de este tiempo, Steve Jobs fue diagnosticado con cáncer de páncreas. Mantuvo esta noticia en secreto desde hace bastante tiempo, pero sometido a una cirugía en julio de 2004, se nombra a Tim Cook como su reemplazo temporal mientras se encontraba de baja médica. Cuando regresó, trajo de inmediato su atención en el éxito del iPod. Ya que representó el 45% de los ingresos de Apple en 2005, era importante que se mantengan a la vanguardia. “El dispositivo que puede comer el almuerzo es el teléfono celular”, que remarked.9 Mientras que al principio se trató de modificar sólo el iPod, la rueda de desplazamiento era demasiado difícil de utilizar para realizar llamadas. En lugar de ello, desarrollaron su pantalla táctil muy conocido, que utiliza una tecnología llamada multi-touch. El iPhone fue un gran éxito, con 270.000 unidades vendidas en los primeros treinta horas alone.a, 10 En 2008, el cáncer de Jobs regresó; cuando asistió al lanzamiento del iPhone 3G en junio, su apariencia física eclipsó el nuevo producto. Los periodistas y los inversores comenzaron a exigir respuestas con respecto a su salud. La compañía emitió una respuesta que sólo estaba sufriendo de un error común. precio de las acciones de Apple comenzó a hundirse (ver Anexo 3 para el largo plazo acciones de Apple.) En enero de 2009, Jobs se hizo otra licencia médica. El cáncer se había extendido a su hígado y su salud se deterioraba rápidamente. En marzo de 2009, Jobs recibió un trasplante de hígado, aunque el cáncer se había extendido más allá de su hígado en este punto y los médicos eran pesimistas sobre su salud. Empleos recuperados, sin embargo, y volvió a Apple en mayo. Durante los Empleos período fue de lejos, el precio de las acciones de Apple se recuperó, y esto hizo que Jobs se preguntan exactamente lo importante que era para la compañía ahora. Sin embargo, Jobs dejó caer de nuevo en su trabajo y estaba allí para lanzar el iPad en enero 2010.b acciones de Apple comenzó a elevarse. Los ingresos aumentaron más del 65% de que el año fiscal en comparación con el anterior (véase los Anexos 5-7 para los datos financieros). Un año más tarde, el cáncer volvió. Jobs se vio obligado a tomar su tercera licencia médica en enero de 2011, dejando a Tim Cook a cargo de nuevo. Esta vez, no volvería. El 5 de octubre de 2011, Steve Jobs falleció, dejando a Tim Cook a cargo como el nuevo CEO de Apple. Tim Cook, dejando a cargo de nuevo. Esta vez, no volvería. El 5 de octubre de 2011, Steve Jobs falleció, dejando a Tim Cook a cargo como el nuevo CEO de Apple. Tim Cook, dejando a cargo de nuevo. Esta vez, no volvería. El 5 de octubre de 2011, Steve Jobs falleció, dejando a Tim Cook a cargo como el nuevo CEO de Apple.

Apple desde 2012 “¿Cómo se puede seguir los pasos de un genio?” - Sam Gustin, en relación con Steve Jobs11 A finales de 2012, los accionistas de Apple y los fanáticos estaban creciendo inquieto, como no hay nuevos dispositivos innovadores se han puesto en marcha desde el iPad en 2010. El precio de la acción había seguido disminuyendo desde su punto más alto en septiembre de 2012. cuota de mercado de Apple, tanto en el teléfono y la tableta industrias disminuía constantemente, sobre todo debido a los dispositivos Android. Mientras que el efectivo de Apple había crecido durante la última década, los accionistas estaban empezando a preocuparse de que Apple no estaba usando o devolverlo a los accionistas. Pero, ¿cómo qué Apple consigue mucho dinero en efectivo en el primer lugar? Algunos atribuyen la acumulación de dinero en efectivo de Apple como “un monumento vivo a la paranoia de Steve Jobs”, pero en realidad el hecho de que Apple fue capaz de acumular tanto tan rápido se debe a su alta rentabilidad, la reducción de los costos del producto, y la gestión eficiente de la estructura de capital de Apple 0.12

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unaEl margen bruto para el iPhone fue entre el 49% y el 58% entre octubre de 2010 y marzo de 2012. segundoEl margen bruto para el IPAD fue entre 23% y 32% entre octubre de 2010 y marzo de 2012. El margen bruto para el

mini iPad fue del 43% a partir de noviembre de 2012.

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La renuencia de Apple para devolver dinero en efectivo, Tim Cook reclamó, no era porque estaban preocupados de que los accionistas lo verían como una mala señal. Él aseguró a los accionistas que la devolución de dinero en efectivo no sería 13 Como Steve Jobs puso en Q4 2010 reporte de ganancias de Apple “agitando una bandera blanca en la innovación.”: Creemos firmemente que uno o más mismas oportunidades estratégicas pueden venir que podemos aprovechar - que estamos en una posición única para aprovechar debido a nuestra posición de caja fuerte. Creo, hemos demostrado un muy fuerte historial de ser muy disciplinado con el uso de dinero en efectivo. No dejar que se queme un agujero en el bolsillo y no permitimos que nos motiva a hacer adquisiciones estúpidos. Por lo tanto, creo que nos gustaría seguir manteniendo nuestra pólvora seca porque sentimos que hay una o más oportunidades estratégicas en el futuro. Esa es la razón más grande. Hay otras razones, así que podíamos ir en pero esa es la mayor one.14 Algunos accionistas se frustraron por el enfoque con los labios apretados de Apple para gestionar sus excedentes de efectivo, como lo demuestran sus llamadas de ganancias trimestrales: Operador: Toni Sacconaghi, de Sanford Bernstein. Toni Sacconaghi - Sanford Bernstein: Pedro o Tim, me gustaría dar seguimiento a su comentario de que se está discutiendo activamente la aplicación de efectivo. Es que cualquier diferente, francamente, de lo que has estado haciendo históricamente, o es que la declaración pretende sugerir que usted está pensando de manera más constructiva sobre el dinero que usted tiene históricamente? Peter Oppenheimer - SVP y director financiero: Toni, que es Pedro. Siempre hemos discutido internamente como un equipo de gestión y con nuestra Junta nuestro dinero en efectivo. Reconocemos que el dinero está creciendo por todas las razones correctas y yo caracterizaría nuestras discusiones hoy como activo de lo que tiene más sentido que ver con el saldo de caja. No tenemos nada que anunciar específicamente en la actualidad. Toni Sacconaghi - Sanford Bernstein: ¿Hay un plazo de tiempo o será que en realidad nos dice que ha terminado las discusiones o hay un proceso para el que hay un final y que nos informará acerca de eso? Peter Oppenheimer - SVP y director financiero: Cuando algo que anunciar, Tony, vamos a dar cuenta de ello, pero quiero decir una vez más que estamos discutiendo activamente los mejores usos de nuestro saldo de efectivo. [...] Operador: Keith Bachman, Banco de Montreal. Keith Bachman - Banco de Montreal: Pedro, para iniciar con usted, cuando usted habló de los saldos de caja que anunciaremos - algo cuando lo anunciaremos, pero podría darnos un poco de perspectiva sobre cómo al menos que estés que enmarcan las diferencias, las oportunidades en términos de dividendos y recompras? Peter Oppenheimer - SVP y director financiero: Keith, estamos examinando todos los usos de nuestro saldo de caja, lo que podríamos hacer en una cadena de suministro, lo que podemos hacer desde el punto de vista de adquisición y de otra manera. Pero no tengo ninguna perspectiva de compartir con ustedes hoy, en concreto sobre los dividendos o recompra que no sean de nuevo, estamos hablando de manera activa el saldo de caja y, mientras tanto, no vamos a dejar que se queme un agujero en nuestra pocket.15

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El gobierno de Estados Unidos también estaba interesado en las prácticas de gestión de efectivo de Apple; vieron a estos niveles de efectivo como un ejemplo de una empresa abusar de la ley del impuesto sobre sociedades. El Subcomité Permanente de Investigaciones del Senado de Apple llamado a declarar en la segunda parte de su audiencia el desplazamiento de los beneficios y Marino en el Código Fiscal de Estados Unidos. Como el senador Carl Levin, el presidente de la audiencia, comentó: “Apple no estaba satisfecho con el cambio de sus ganancias a un paraíso fiscal de bajos impuestos. Apple buscaba el Santo Grial de evitación. Se ha creado entidades fuera de la celebración de diez mil millones de dólares, mientras que dice ser residente fiscal en ninguna parte.”16

Marino en efectivo Las operaciones globales de Apple hizo su estructura organizativa de varios niveles (ver Anexo 8 para un diagrama de organización en alta mar de Apple.) La mayor parte de su dinero en efectivo se llevó a cabo en Irlanda, que tuvo una tasa impositiva corporativa baja. En los Estados Unidos, los beneficios obtenidos por las empresas estadounidenses en el extranjero se gravan pero no hasta que el dinero sea repatriado a los Estados Unidos. Cuando vuelve al país, está sujeto a un impuesto de repatriación de la diferencia entre la tasa de Estados Unidos y, las tasas de impuestos locales y extranjeros. Si el ingreso de divisas no se grava a todo, esta tasa podría ser tan alta como 35%. Muchas empresas estadounidenses mantienen ganancias en el extranjero en el extranjero en respuesta a estos incentivos. Teniendo en cuenta que aproximadamente el 69% de dinero en efectivo de Apple se lleva a cabo en el extranjero, un impuesto de repatriación 35% en todas sus reservas en moneda extranjera ascendería a poco menos de una cuarta parte de sus reservas totales en efectivo. En los Estados Unidos, domicilio fiscal de la empresa se determina por el lugar donde la empresa tiene su sede. Esto significa que las ganancias de las filiales extranjeras de Apple no son gravadas por el gobierno de los Estados Unidos, ni son transferencias de beneficios de estas filiales a las filiales irlandesas de Apple. Por otra parte, Irlanda determina domicilio fiscal de la empresa en función de donde se controla. Desde las filiales irlandeses están a cargo de los ejecutivos en California, sus beneficios no son gravadas por el gobierno irlandés tampoco. Esto significa que tres de las filiales de Apple: AOI, AOE, y ASI no tienen ningún residence.17 impuesto sobre los ejecutivos de Apple mantienen que estas divisiones en el extranjero eran una necesidad debido a vastas operaciones en el exterior de Apple: el 61% de los ingresos de Apple vino de ganancias en el extranjero en 2012 , mientras que aproximadamente el 69% de todo el efectivo se llevó a cabo en el extranjero. Apple siempre ha creído en el simple, no el complejo. Se puede ver en nuestros productos y la forma en que nos comportamos. Es en este espíritu que se recomienda una dramática simplificación del código fiscal corporativa. Esta reforma debe ser neutral de ingresos, eliminar todos los gastos de impuestos corporativos, las tasas de impuestos corporativos más bajos y aplicar un impuesto razonable de ganancias en el extranjero que permite el libre flujo de capital a los EE.UU. Hacemos esta recomendación con los ojos bien abiertos, dándose cuenta de que esto es probable que aumente los impuestos de los Estados Unidos de Apple. Pero estamos convencidos de dicha reforma integral sería justo para todos los contribuyentes, sería mantener a Estados Unidos competitivo a nivel mundial y promovería los Estados Unidos growth.20 económica Según el testimonio de Apple antes de que el Senado, que era probable que el mayor contribuyente de las empresas en los Estados Unidos, el pago de $ 16 de millones de dólares por día. En otras palabras, aproximadamente $ 1 de cada $ 40 de impuestos sobre la renta corporativos recaudados por el Tesoro de Estados Unidos en 2012 fue pagado por Apple.

Programa de Recompra 2012 Compartir Este documento está autorizado para su revisión educador uso exclusivo de DIEGO FERNANDO MANOTAS DUQUE, Universidad del Valle - Cali hasta el Mar 2020. La copia o publicación es una violación de los derechos de [email protected] o 617.783.7860

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(A) acción (un dividendo de En marzo de 2012, Apple anunció un dividendo trimestral de $ 2,65 por aproximadamente 0,4% en la fecha en que se pague el dividendo) junto con un plan de recompra de acciones de 3 años de $ 10 mil millones. Peter Oppenheimer espera que el programa de recompra de acciones, junto con los dividendos de Apple costaría $ 45 mil millones en efectivo interno para los tres primeros años. Esta fue la primera vez que Apple había autorizado un dividendo desde 1995.21 A pesar de sus esfuerzos para impulsar la confianza de los accionistas, acciones de Apple continuó disminuyendo desde su máximo en septiembre de 2012, sobre todo en relación con el índice NASDAQ. Incluso con este programa, varios accionistas grandes y vocales eran todavía infeliz. Al mismo tiempo, Cook fue consciente de la suerte volátiles de predecesores de Apple, incluyendo la palma y Blackberry (ver Anexo 9 para un gráfico de los valores tecnológicos indexados).

iPref En febrero de 2013, David Einhorn, presidente de Greenlight capital, escribió una carta abierta a los accionistas de Apple exigiendo que Apple finalmente hacer algo para “desbloquear el valor del accionista” y dejar de reserva de efectivo de Apple de crecer a una alta rate.22 tales Einhorn había sugerido un tipo de acciones preferentes perpetuas, que Apple estaba tratando de prohibir el suministro a través de un proxy. Unas semanas más tarde, se realizó una presentación en nombre de Greenlight Capital el presente acciones preferentes perpetuas, al que llamó “iPref.” Con el método de Einhorn, Apple podría emitir cinco acciones preferentes por acción común a todos los accionistas actuales. Estas acciones preferidas tendrían cada uno un valor nominal de $ 50 y pagarían un dividendo trimestral de 50 centavos. Einhorn era muy consciente de enigma impuesto corporativo de Apple y se aseguró de que el costo de estos dividendos estaría cubierta por el flujo de caja libre. Apple podría emitir cinco iPrefs por acción común sin tener que gastar cualquiera de sus reservas de efectivo. Einhorn estima que esta distribución iPref de cinco iPrefs por acción abriría $ 150 de valor por cada acción, o aproximadamente el 33% de la Q1 2013 precio de las acciones de $ 450.50. Einhorn afirmó que esto era más alto que el valor desbloqueado ya sea de un programa de recompra de acciones o un dividendo especial, incluso cuando se utiliza todo el exceso de dinero en efectivo en cualquiera de los programas. A diferencia de una recompra de acciones o dividendos, el iPref resolvería el problema de la repatriación ya se utilizarían únicamente flujos de efectivo libres. Con aproximadamente 939,1 millones de acciones en circulación en Q1 2013, el programa costaría aproximadamente $ 9.4 mil millones de dólares para el primer año. La propuesta de proxy, la Propuesta 2, lo que limitaría la capacidad de Apple para emitir acciones preferentes

Conclusión Manzana llevó a cabo las mayores reservas de efectivo de cualquier institución no financiera. La reserva de efectivo más grande siguiente que posee una entidad no financiera fue Microsoft, que tenía un poco más de la mitad de la cantidad de Apple did.24 Cook y Oppenheimer tuvieron que encontrar una solución que complacer a los accionistas, sino también dejaría la sala de empresa para innovar. Cook y Oppenheimer primero tenían que decidir si se debe devolver el dinero a los accionistas, y si es así, cuánto. Con el fin de hacerlo, Cook y Oppenheimer comenzaron mediante la creación de una previsión financiera para ver cuánto dinero en efectivo de Apple se acumularía en cinco años si habían regresado todo en 2012 (ver Anexo 10 para la hoja de cálculo de previsión financiera). Estaban un poco cansados de los cálculos de Einhorn con respecto a los dividendos, recompras y iPref y decidimos probar los cálculos propios.

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Exhibición 1 abril 2013

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Datos de la bolsa de Apple, en comparación con S & P 500 y NASDAQ índices, septiembre 2012 a

120 100 80 60

40 20

manz ana

500 Índice S & P

Índice NASDAQ

Fuente: Capital IQ. Nota:

Anexo 2

Los valores están indexados al 20 de septiembre, 2012 = 100.

Extracto de la Carta a los accionistas de capital Greenlight

7 de febrero de, 2013 Voto en contra PROPUESTA 2 EN LA REUNIÓN anuales Febrero 27 a proteger su inversión en APPLE Oponerse esfuerzo de Apple para restringir la capacidad de la empresa para generar valor accionista importante Estimado compañero accionista de Apple, Luz verde de Capital, Inc. (y afiliados, “luz verde”) ha sido un accionista significativo de Apple Inc. ( “Apple” o la “Compañía”) desde 2010. Creemos que Apple es una empresa fenomenal lleno de gente con talento que la creación de productos icónicos consumidores de todo el mundo el amor. Somos accionistas a largo plazo de Apple. Sin embargo, al igual que muchos otros accionistas, Greenlight no está satisfecho con la estrategia de asignación de capital de Apple. La combinación de (y encogimiento) bajo precio de Apple para múltiples utilidades y $ 137 mil millones (y creciendo) acumulación de dinero en efectivo en el balance general es compatible con la afirmación de Greenlight que Apple tiene la obligación de examinar todas las opciones para crear y desbloquear un valor adicional. Entendemos que muchos de nuestros compañeros accionistas comparten nuestra frustración con las políticas de asignación de capital de Apple. Apple tiene $ 145 por cuota de dinero en efectivo en su balance. Como accionista, esto es su dinero. Aunque Apple inició recientemente el pago de un dividendo común e inició una Este documento está autorizado para su revisión educador uso exclusivo de DIEGO FERNANDO MANOTAS DUQUE, Universidad del Valle - Cali hasta el Mar 2020. La copia o publicación es una violación de los derechos de [email protected] o 617.783.7860

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programa de recompra de acciones nominales, creemos que hay mucho más que la Junta debe hacer por los accionistas. Creemos que es importante para los accionistas para enviar la junta de Apple el mensaje de que la política de asignación de capital actual no es satisfactoria, y que después de considerar todas las opciones, la junta de Apple deben actuar para desbloquear el valor latente de balance y la franquicia de Apple. Si comparte nuestra frustración, por favor, únase a nosotros en el bloqueo de los esfuerzos de la Compañía para restringir sus opciones de creación de valor mediante el voto en contra del plan de Apple para modificar su carta corporativa en Propuesta 2, para eliminar las acciones preferentes. Enviar Apple y su Junta Un mensaje que queremos Apple para cambiar su política de asignación de capital para desbloquear valor para los accionistas - voto en contra PROPUESTA 2 En una conferencia de inversión de Mayo de 2012, Greenlight introdujo la idea de que Apple podría desbloquear varios cientos de mil millones de dólares de valor para los accionistas mediante la distribución a los accionistas existentes de una acción preferente perpetua. Desde entonces, Greenlight ha mantenido conversaciones con Apple fomento de la empresa para distribuir acciones preferentes perpetuas como un método innovador de premiar a todos los accionistas de sólido balance de la Sociedad y de los flujos de efectivo sustanciales. Para decirlo claramente, Greenlight es alentador Apple para distribuir una acciones preferentes perpetuas, de alto rendimiento directamente a los accionistas, sin costo alguno. Esto permitiría a los accionistas de poseer y operar por separado las nuevas acciones preferentes y acciones comunes existentes de Apple. Es importante destacar, Greenlight cree que estas acciones preferentes representan una forma sencilla y de bajo riesgo para recompensar a los accionistas sin comprometer la flexibilidad financiera y estratégica de la empresa, o forzar a la empresa a incurrir en impuesto sobre la repatriación de sus saldos de efectivo en alta mar. Luz verde sugiere una distribución inicial de acciones preferentes, mediante el cual los dividendos se podrían financiar en forma permanente por un porcentaje relativamente pequeño de flujo de efectivo de operación de la Compañía. Apple rechazó la idea de plano en septiembre de 2012. Ayer, después de Greenlight notificó a Apple de su intención de votar en contra de la Propuesta 2, Apple dijo que reconsideraría la idea, pero se negó a retirar la provisión de proxy que Apple busca eliminar las acciones preferentes de sus estatutos. La reciente, graves deficiencias de desempeño de las acciones de Apple, que son hasta aproximadamente el 35% de su valoración máxima, pone de relieve la necesidad de la empresa para aplicar el mismo nivel de creatividad utilizada para desarrollar una tecnología revolucionaria para sus consumidores a descubrir el valor de su fuerte el balance de sus accionistas. Creemos que nuestra propuesta de distribución de acciones preferentes perpetuas, mientras innovadora, también es bastante simple. Apple podría distribuir fiscal eficiente de alto rendimiento, preferente a los accionistas existentes sin costo alguno. Este nuevo tipo de seguridad preferido fácilmente comerciable permitiría Apple para aprovechar el apetito del mercado para el rendimiento preservando al mismo tiempo de funcionamiento futuro y flexibilidad estratégica. Es importante destacar que, creemos que esta estrategia requeriría ninguna utilidad inmediata de dinero en efectivo que no sea el dividendo en curso, y no plantearía ningún madurez, re-financiación, el balance, o el riesgo de incumplimiento. Por ejemplo, Apple podría inicialmente distribuir a los accionistas actuales $ 50 mil millones de acciones preferentes perpetuas, con un dividendo en efectivo anual del 4% pagado trimestralmente a tasas preferenciales de impuestos. Una vez que se establece un mercado de comercio y el mercado reconoce el atractivo de un instrumento que dé de alta liquidez, constante desde un emisor respaldado por el balance inigualable de Apple y la franquicia valiosa, la Junta podría evaluar el desbloqueo de valor adicional mediante la distribución de acciones preferentes perpetuas adicional a los accionistas Este documento está autorizado para su revisión educador uso exclusivo de DIEGO FERNANDO MANOTAS DUQUE, Universidad del Valle - Cali hasta el Mar 2020. La copia o publicación es una violación de los derechos de [email protected] o 617.783.7860

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(A) existentes. Con esta acción conservadora, Greenlight cree que el Consejo pueda desbloquear cientos de miles de millones de valor para los accionistas latente.

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Asumiendo de Apple mantiene su precio al múltiplo de beneficios de 10x y el preferido rendimientos de valores 4%, nuestro cálculo muestra que cada $ 50 que mil millones de acciones preferentes perpetuas que Apple distribuye abriría alrededor de $ 30 mil millones, o $ 32 por participación en el valor. Greenlight cree que Apple tiene la capacidad de distribuir en última instancia, a varios cientos de mil millones de dólares de los preferidos, que abriría cientos de dólares de valor por acción. Además, Greenlight cree valor adicional se puede realizar cuando el precio de Apple para múltiples utilidades se expande, ya que el mercado aprecia un accionista de usar la política de asignación de capital más. [...] Gracias por su consideración y apoyo. Sinceramente, David Einhorn de Greenlight capital Fuente: Greenlight Capital “Greenlight capital Insta a los accionistas de Apple para oponen a la propuesta de la empresa que podrían menoscabar la capacidad de Apple para desbloquear valor para los accionistas” 7 Feb 2014 https://www.greenlightcapital.com/904950.pdf.

Anexo 3 2012

Datos de la bolsa de Apple, en comparación con S & P 500 y NASDAQ índices, enero 1995 a septiembre

S & P 500 Índice Fuente: Capital IQ. Nota:

Los valores están indexados al 2 de Ene, 1995 = 100.

9 Este documento está autorizado para su revisión educador uso exclusivo de DIEGO FERNANDO MANOTAS DUQUE, Universidad del Valle - Cali hasta el Mar 2020. La copia o publicación es una violación de los derechos de [email protected] o 617.783.7860

-10-

Fuente: Reuters y Apple Inc.

Anexo 4

Hitos de productos de Apple Cronología

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214-085

Anexo 5

-11-

Financials resumen anual de 2000-2012

Para el año fiscal que termina 09/30/200 09/29/200 09/28/200 9/27/2003 09/25/200 09/24/200 09/30/200 09/29/200 9/27/2008 9/26/2009 9/25/2010 09/24/201 09/29/201 0 1 2 4 5 6 7 1 2 Los ingresos totales

7983

5363

5742

6207

8279

13931

19315

24578

37491

42905

65225

108249

156508

Costo de los bienes vendidos

5817

4128

4139

4499

6022

9889

13.717

16426

24294

25683

39.541

64431

87846

Ventas, generales y de administración.

1256

1138

1109

1212

1430

1864

2433

2963

3761

4149

5517

7599

10040

Beneficio bruto

2166

1235

1603

1708

2257

4042

5598

8152

13197

17.222

25684

43818

68662

EBIT

530

(333)

48

25

336

1643

2453

4407

8327

11740

18385

33.790

55241

Lngresos netos

786

(25)

sesen ta y cinco

69

266

1328

1989

3495

6119

8235

14013

25.922

41733

Flujo de fondos

868

185

89

289

934

2535

2220

5470

9596

10159

18595

37529

50856

Dinero en efectivo y valores negociablesuna

4027

4336

4337

4566

5464

8261

10110

15386

24.490

33992

51011

81570

121251

Cuentas por cobrar

953

466

565

766

774

895

1252

1637

2422

3361

5510

5369

10930

Inventario

33

11

45

56

101

165

270

346

509

455

1051

776

791

Los activos totales

6803

6021

6298

6815

8050

11516

17205

25.347

36171

47.501

75183

116371

176064

Cuentas por pagar

1157

801

911

1154

1451

1779

3390

4970

5520

5601

12015

14,632

21175

Deuda a largo plazo

300

317

316

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

Equidad total de los accionistas

4107

3920

4095

4223

5076

7428

9984

14532

22297

31.640

47791

76615

118210

Fuente: Capital IQ y los informes anuales de la compañía. En millones de dólares. unaLos valores negociables incluye tanto a corto como a largo plazo.

Política Financiera en Apple, 2013 (A)

214-085

Anexo 6

Resumen Finanzas trimestrales de Q3 2011- 2013 Q1

Para el Fin trimestre fiscal

06/25/201 09/24/201 12/31/2011 3/31/2012 6/30/2012 09/29/201 29/12/2012 1 1 2

Los ingresos totales

28.571

28270

46333

39186

35.023

35.966

54512

Costo de los bienes vendidos

16.649

16890

25630

20.622

20029

21565

33452

Beneficio bruto

11922

11380

20703

18564

14994

14401

21060

Ventas, generales y de administración.

1915

2025

2605

2339

2545

2551

2840

EBIT

9379

8710

17340

15384

11573

10,944

17210

Lngresos netos

7308

6623

13.064

11622

8824

8223

13078

Flujo de fondos

11108

10429

17554

13977

10189

9136

23426

Dinero en efectivo y valores negociablesuna

76156

81570

97601

110176

117221

121251

137112

Cuentas por cobrar

6102

5369

8930

7042

7657

10930

11598

Inventario

889

776

1236

1102

1122

791

1455

Los activos totales

106758

116371

138681

150934

162896

176064

196088

Cuentas por pagar

15270

14,632

18221

17011

16808

21175

26398

0

0

0

0

0

0

0

69343

76615

90054

102498

111746

118210

127346

Deuda a largo plazo Equidad total de los accionistas

Fuente: Capital IQ y los informes anuales de la compañía. En millones de dólares. unaLos valores negociables incluye tanto a corto como a largo plazo.

12 Este documento está autorizado para su revisión educador uso exclusivo de DIEGO FERNANDO MANOTAS DUQUE, Universidad del Valle - Cali hasta el Mar 2020. La copia o publicación es una violación de los derechos de [email protected] o 617.783.7860

Política Financiera en Apple, 2013 (A)

214-085

7a exhibiciónEstados de Resultados de 2010-2012

Para el año fiscal que termina

25 de de septiembre, 2010 65,225.0

24 de de septiembre, 2011 108,249.0

29 de de septiembre, 2012 156,508.0

Costo de los ingresos

39,541.0

64,431.0

87,846.0

Beneficio bruto

25,684.0

43,818.0

68,662.0

Ventas, gastos generales y de administración

5,517.0

7,599.0

10,040.0

Los gastos de Investigación y Desarrollo

1,782.0

2,429.0

3,381.0

Gastos totales de operación

7,299.0

10,028.0

13,421.0

Ingresos de explotación

18,385.0

33,790.0

55,241.0

Gastos por intereses

-

-

-

311,0

519,0

1,088.0

311,0

519,0

1,088.0

4,527.0

8,283.0

14,030.0

Las ganancias de Cont. Ops.

14,013.0

25,922.0

41,733.0

Los ingresos netos de la empresa

14,013.0

25,922.0

41,733.0

-

-

-

Lngresos netos

14,013.0

25,922.0

41,733.0

Utilidad neta atribuible a los accionistas comunes

14,013.0

25,922.0

41,733.0

BASIC

15.41

28.05

44.64

Diluido

15.15

27.68

44.15

BASIC

909,5

924.3

934,8

Diluido

924,7

936,6

945,4

Dividendos por acción

N/A

N/A

$ 2.65

Proporción de pago %

N/A

N/A

6,0%

Acciones en circulación

916,0

929.4

939,2

Precio de la acción

307,83

400,60

595,32

19,412.0

35,604.0

58,518.0

Ingresos

Intereses y rendimientos de inversión El resultado de intereses Ingreso por gastos de impuesto

El interés minoritario en Ganancias

Ganancias por acción

Las acciones en circulación promedio ponderado

EBITDA

Fuente: Capital IQ. En millones de dólares, excepto por compartir elementos. ND = No aplicable.

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Política Financiera en Apple, 2013 (A)

214-085

13

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Política Financiera en Apple, 2013 (A)

214-085

7b exhibición Balances de 2010-2012

Balance de situación a:

25 de de septiembre, 2010

24 de de septiembre, 2011

29 de de septiembre, 2012

BIENES Efectivo y equivalentes Inversiones a corto plazo Comercio de activos de Valores Total activos y ST Inversiones

11,261.0 14,359.0 25,620.0

9,815.0 16,137.0 25,952.0

10,746.0 18,383.0 29,129.0

Cuentas por cobrar Otros ingresos cobrar totales

5,510.0 4,414.0 9,924.0

5,369.0 6,348.0 11,717.0

10,930.0 7,762.0 18,692.0

Inventario Los activos por impuestos diferidos, actual Efectivo restringido Otros activos circulantes Total de activos corrientes

1,051.0 1,636.0 445,0 3,002.0 41,678.0

776,0 2,014.0 4,529.0 44,988.0

791,0 2,583.0 278,0 6,180.0 57,653.0

Los inmuebles, maquinaria y equipo

4,768.0

7,777.0

15,452.0

Inversiones a largo plazouna Buena voluntad otros intangibles Otros activos a largo plazo Los activos totales

25,391.0 741,0 342,0 2,263.0 75,183.0

55,618.0 896,0 3,536.0 3,556.0 116,371.0

92,122.0 1,135.0 4,224.0 5,478.0 176,064.0

PASIVO Cuentas por pagar Gastos acumulados Actuales Impuestos sobre la renta por pagar Los ingresos no ganados, actual Otros pasivos corrientes Total pasivos corrientes

12,015.0 3,641.0 658,0 3,647.0 761,0 20,722.0

14,632.0 4,829.0 1,140.0 6,129.0 1,240.0 27,970.0

21,175.0 6,749.0 1,535.0 7,445.0 1,638.0 38,542.0

Deuda a largo plazo Los ingresos no derivados del trabajo, No Corriente Pasivo por impuestos diferidos, No Corriente Otros pasivos no corrientes Responsabilidad total

1,139.0

1,686.0

2,648.0

4,300.0 1,231.0 27,392.0

8,159.0 1,941.0 39,756.0

13,847.0 2,817.0 57,854.0

Acciones comunes Ganancias retenidas Resultado Integral y Otros Equidad total de los accionistas

10,668.0 37,169.0 (46.0) 47,791.0

13,331.0 62,841.0 443,0 76,615.0

16,422.0 101,289.0 499,0 118,210.0

Responsabilidad total y patrimonio neto

75,183.0

116,371.0

176,064.0

Fuente: Capital IQ. En millones de dólares.

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214-085

Política Financiera en Apple, 2013 (A)

unavalores negociables a largo plazo, que se cuentan más adelante en “Bienes de”

14

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Política Financiera en Apple, 2013 (A)

7c exhibición

214-085

Flujos de Efectivo 2010-2012

Para el año fiscal que termina

Lngresos netos Depreciación y amortización La amortización del fondo de comercio y los activos intangibles La depreciación, y amortización total Compensación basada en acciones Otras actividades de explotación Cambio en cuentas por cobrar Variación de existencias Cambio en cuentas por pagar Variación de los ingresos percibidos por adelantado Cambio en otros activos operativos netos Efectivo de las Operaciones gastos de capital adquisiciones en efectivo Escisiones Venta (compra) de los activos intangibles La inversión en comercializable y Equidad Securt. Neto (Inc.) de diciembre en préstamos originados / Vendido Otras actividades de inversión Por operaciones de inversión La deuda a corto plazo Publicado La deuda a largo plazo emitidos La deuda total emitido La deuda a corto plazo Repagados Deuda a largo plazo Repagados La deuda total Repagados Emisión de acciones ordinarias Recompra de acciones comunes Dividendos pagados Otras actividades de financiación Dinero en efectivo de financiación Cambio neto en efectivo El interés efectivo pagado Impuestos efectivo pagado Flujo de Caja Libre apalancada Flujo de Caja Libre sin deuda Cambio en el capital de trabajo neto La deuda neta de emisión

25 de de septiembre, 2010 14,013.0 958,0 69,0

24 de de septiembre, 2011 25,922.0 1,622.0 192,0

29 de de septiembre, 2012 41,733.0 2,672.0 605,0

1,027.0 879,0 1,440.0 (2.142,0) (596.0) 6,307.0 1,217.0

1814 0.0 1,168.0 2,868.0 143,0 275.0 2,515.0 1,654.0

3,277.0 1,740.0 4,405.0 (5,551.0) (15.0) 4,467.0 2,824.0

(3,550.0) 18,595.0 (2,005.0) (638.0) (116.0) (11,075.0)

1,170.0 37,529.0 (4,260.0) (244.0) (3,192.0) (32,464.0)

(2,024.0) 50,856.0 (8,295.0) (350.0) (1,107.0) (38,427.0)

-

-

-

(20.0) (13,854.0) 912,0 345,0 1,257.0 5,998.0 N/A 2,697.0 12,524.6 12,524.6 (1,249.0) N/A

(259.0) (40,419.0) 831,0 613,0 1,444.0 (1,446.0) N/A 3,338.0 20,918.8 20,918.8 (4,270.0) N/A

(48.0) (48,227.0) 665.0 (2,488.0) 125,0 (1,698.0) 931,0 N/A 7,682.0 31,224.6 31,224.6 (1,084.0) N/A

Fuente: Capital IQ.

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Política Financiera en Apple, 2013 (A)

214-085

En millones de dólares. ND = No aplicable.

15

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Política Financiera en Apple, 2013 (A)

214-085

Anexo 8

Diagrama de instalación en el mar de Apple

Fuente: Apple Inc., Senado Subcomité Permanente de Investigaciones.

dieciséis Este documento está autorizado para su revisión educador uso exclusivo de DIEGO FERNANDO MANOTAS DUQUE, Universidad del Valle - Cali hasta el Mar 2020. La copia o publicación es una violación de los derechos de [email protected] o 617.783.7860

-17-

Los valores están indexados al 1 de mayo 2000 = 100.

Fuente: Capital IQ.

Anexo 9

De rendimiento de la tecnología Varias empresas de 1998-2013

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Política Financiera en Apple, 2013 (A)

214-085

Anexo 10

Hoja de cálculo de previsión financiera Los supuestos clave en Apple Pronóstico Tasa de interés: 5,6%

tasa de crecimiento anual de las ventas: 10% 2012 actual Cuentas por cobrar como% de las ventas: Inventario como costo% de la carga: Costo de los bienes como% de las ventas: R + D como% de las ventas: Vender, Gen'l, admin como% de las ventas: Tasa efectiva de impuestos PPEN neta como% del COG Estado de resultados Las ventas netas Coste de bienes Investigación y desarrollo Venta, Gen'l, admin EBIT Gastos por intereses Beneficio antes de impuestos Tributario de la tasa efectiva de 23% Lngresos netos intereses veces ganó Hoja de balance total activos líquidos Obligatorio en efectivo El exceso de caja (enchufe) Cuentas por cobrar inventarios Otros activos corrientes (10,3%) del costo de ventas PPEN neta Otros (12,3% de dientes) Los activos totales Pasivos y patrimonio neto Las cuentas a pagar (24,1% de dientes) gastos acumulados (7,7%) del costo de ventas Otros pasivos corrientes (12,1% de dientes) Otros pasivos no corrientes (22% de dientes) Responsabilidad total Equidad Total Ratios seleccionados: Rentabilidad sobre recursos propios Ventas / activos totales Activos / Patrimonio El beneficio neto / Ingresos

2012 *

2013

2014

2015

2016

2017

11,9% 0,9% 56,1% 2,2% 6,4% 22,9% 17,6% $ 156.508 $ 87.846 $ 3,381 $ 10.040 $ 55.241 $ 1.088 $ 54.153 $ 12.420 $ 41.733 50.8 $ 121.251

$ 18.692 $ 791 $ 9,041 $ 15.452 $ 10.837 $ 176.064 $ 21.175 $ 6.749 $ 10.618 $ 19.312 $ 57.854 $ 118.210 $ 176.064 35,3% 88,9% 148,9% 26,7% * Todo el exceso de dinero pagado

Fuente: Casewriter.

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214-085

Política Financiera en Apple, 2013 (A)

18

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Política Financiera en Apple, 2013 (A)

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Notas finales 1 Matt Andrejczak, “Apple reserva de efectivo podría llegar a $ 170 mil millones este año: Moody” post en el blog

“Observación del mercado”. http://blogs.marketwatch.com/thetell/2013/03/18/apple-cash-hoard-could-hit-170-billionthis-year-moodys/, visitada de febrero de de 2014. 2 capital IQ 3 Greenlight Capital “iPrefs: puesta en valor,” 21 feb 2013https://www.greenlightcapital.com/905284.pdf, visitada

enero de 2014. 4 Christie Smythe y Patricia Hurtado, “Greenlight de Einhorn a gota de Apple Traje sobre acciones,” Bloomberg, 1 de marzo

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2007, http://usatoday30.usatoday.com/money/companies/earnings/2007-07-25-apple_N.htm,podrían resultar de 2014. 11 Sam Gustin, “Dos años después de la muerte de Steve Jobs, de Apple es una empresa diferente?” Time 4 Oct, 2013,

http://business.time.com/2013/10/04/two-years-after-steve-jobs-death-is-apple-a-different-company/, visitada de febrero de de 2014. 12 Dennis Berman y Farhad Manjoo, “¿Quién tiene razón en la pila de efectivo de Apple: Cocine o Icahn?” Post en el

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testimonio de Apple Inc. Antes de que el Subcomité Permanente de Investigaciones del Senado de Estados Unidos, la declaración inicial de Tim Cook, el 21 de mayo de 2013, http://images.apple.com/pr/pdf/timcookopeningstatement.pdf,consultado en abril de 2014. Este documento está autorizado para su revisión educador uso exclusivo de DIEGO FERNANDO MANOTAS DUQUE, Universidad del Valle - Cali hasta el Mar 2020. La copia o publicación es una violación de los derechos de [email protected] o 617.783.7860

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21 Apple Inc., “La historia financiera: Dividendo Historia,” sitio Web de Apple Inc., http://investor.apple.com/dividends.cfm,

visitada de febrero de 2014

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22 Greenlight Capital “luz verde capital Insta a los accionistas de Apple para oponen a la propuesta de la empresa que podrían

menoscabar la capacidad de Apple para desbloquear valor para los accionistas” 7 Feb 2014https://www.greenlightcapital.com/904950.pdf, visitada enero de 2014. 23 Christie Smythe y Patricia Hurtado, “Greenlight de Einhorn a gota de Apple juego sobre Acciones.” 24 Matt Andrejczak, “Apple reserva de efectivo podría llegar a $ 170 mil millones este año: Moody”

22 Este documento está autorizado para su revisión educador uso exclusivo de DIEGO FERNANDO MANOTAS DUQUE, Universidad del Valle - Cali hasta el Mar 2020. La copia o publicación es una violación de los derechos de [email protected] o 617.783.7860